【資料圖】

公司發(fā)布2023 年中報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1H2023 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入100.96 億元（yoy-3.89%），歸母凈利潤(rùn)為4.90 億元（yoy-48.61%），扣非后歸母凈利潤(rùn)為4.56 億元（yoy-49.21%），整體銷售毛利率同比下降4.37 個(gè)百分點(diǎn)至14.19%，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用同比分別漲跌14.68%、-25.15%、15.34%至1.01、3.65、4.98 億元，銷售費(fèi)用增長(zhǎng)的主要原因是出口費(fèi)用增加以及薪酬增加；管理費(fèi)用減少主要是由于排污費(fèi)用、辦公費(fèi)用等減少，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。其中2Q23 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為55.20 億元（yoy-6.39%，QoQ+20.61%），歸母凈利潤(rùn)為3.37 元（yoy-53.09%，QoQ+120.99%），2Q23 單季度銷售毛利率同比下降2.42pct、環(huán)比提升1.11pct 至14.70%。1H23 年公司歸母凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因?yàn)椋?.制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物材料、食品包裝材料、石化材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品銷售均價(jià)同比均下跌；2.產(chǎn)品價(jià)格下跌帶來(lái)各個(gè)業(yè)務(wù)部門的盈利同比下滑。其中2Q23 年單季度歸母凈利潤(rùn)環(huán)比上升的主要原因?yàn)椋?.制冷劑、氟化工原料、含氟聚合物材料、石化材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品銷量環(huán)比上行；2.公司整體毛利率環(huán)比上行。

旺季效應(yīng)，2Q23 年公司制冷劑外銷量同比下滑但環(huán)比增長(zhǎng)，含氟聚合物材料、石化材料等外銷量環(huán)比同比均增長(zhǎng)，但除了含氟精細(xì)化學(xué)品外其他各業(yè)務(wù)產(chǎn)品價(jià)格同比均下滑導(dǎo)致盈利同比下滑，2Q23 制冷劑價(jià)格隨原料同比環(huán)比均下跌。2Q23 年以來(lái)制冷劑主要下游空調(diào)逐步進(jìn)入新裝需求旺季，空調(diào)廠家采購(gòu)熱情走高，根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線家用空調(diào)產(chǎn)品的統(tǒng)計(jì)，2023 年1-6 月國(guó)內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量同比上升14.2%至9734.4 萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告，2Q2023 公司制冷劑、含氟聚合物材料、氟化工原料、基礎(chǔ)化工、石化材料外銷量環(huán)比分別增長(zhǎng)25%、25%、19%、22%、26%，同比分別增減-12%、33%、45%、10%、62%至8.01、1.22、9.37、42.64、8.85 萬(wàn)噸，其中三代制冷劑外銷量同比減少14%，環(huán)比增加29%至6.19 萬(wàn)噸。由于下游需求疲軟疊加國(guó)際大宗商品價(jià)格回落，雖然制冷劑需求旺盛，價(jià)格也隨著原料價(jià)格下跌，但價(jià)差環(huán)比略有提升。

公司2Q23 年制冷劑、含氟聚合物材料、基礎(chǔ)化工產(chǎn)品不含稅均價(jià)同比分別下滑5.1%、34.0%、45%，環(huán)比亦分別下滑1.6%、8.7%、18.8%至19784、49700、1668 元/噸。含氟聚合物材料均價(jià)下滑主要是由于PVDF、HFP 等價(jià)格同比環(huán)比均下滑，制冷劑業(yè)務(wù)盈利底部已現(xiàn)。

三代制冷劑配額政策呼之欲出，主流三代制冷劑價(jià)格價(jià)差預(yù)計(jì)將底部持續(xù)向上，公司未來(lái)將繼續(xù)加大研發(fā)投入，積極推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值氟化學(xué)品延伸。根據(jù)百川盈孚與卓創(chuàng)資訊制冷劑產(chǎn)品數(shù)據(jù)，我們測(cè)算2Q2023主流三代制冷劑R32、R134a、R125 價(jià)差環(huán)比1Q23 分別上漲31%、25%、20%至1375、5824、6750元/噸，價(jià)差已企穩(wěn)向上。大氣司于8 月9 日下午召開了《2024 年度全國(guó)HFCs 配額總量設(shè)定與分配實(shí)施方案》初稿行業(yè)交流會(huì)，就HFC 配額方案與生產(chǎn)和消費(fèi)行業(yè)進(jìn)行充分交流，配額政策呼之欲出。截止1H23年末公司固定資產(chǎn)較2022 年末增加13.15 億元至78.32 億元，主要集中在各類含氟聚合物材料和氟精細(xì)化學(xué)品以及配套原料上，奠定增長(zhǎng)基礎(chǔ)。根據(jù)公司半年報(bào)披露，目前公司已開發(fā)出系列電子氟化液產(chǎn)品，巨芯冷卻液項(xiàng)目的規(guī)劃產(chǎn)能為5000 噸，未來(lái)隨著國(guó)內(nèi)AI 服務(wù)器需求的提升，浸沒(méi)式液冷逐步放量帶動(dòng)氟化液需求的提升。根據(jù)公司半年報(bào)披露，截止1H23 年公司在建工程為40.33 億元，10 萬(wàn)噸聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項(xiàng)目（二期A 段）、合成氨原料路線及節(jié)能減排技術(shù)改造項(xiàng)目、新增4.8 萬(wàn)噸VDF 技改擴(kuò)建項(xiàng)目、新增 3 萬(wàn)噸PVDF 技改擴(kuò)建項(xiàng)目（一期2.35 萬(wàn)噸PVDF）、12 萬(wàn)噸有機(jī)醇擴(kuò)能項(xiàng)目、7000 噸FKM、10萬(wàn)噸環(huán)氧氯丙烷、3 萬(wàn)噸制冷劑海外工廠等項(xiàng)目建成，10 萬(wàn)噸聚偏二氯乙烯高性能阻隔材料項(xiàng)目（二期B段）、6 萬(wàn)噸VDC 單體技改擴(kuò)建等項(xiàng)目開工建設(shè)。持續(xù)推進(jìn)新興品種開發(fā)和技術(shù)研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化，向氟氯化工，高性能化工先進(jìn)材料轉(zhuǎn)型升級(jí)。

投資分析意見(jiàn)：由于氟化工原料、基礎(chǔ)化工品價(jià)格在1H23 出現(xiàn)的持續(xù)大幅下跌，我們下調(diào)公司2023 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為15.05 億元（原為20.53 億元），維持2024-2025 年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為28.74、38.80億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.56、1.06、1.44 元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 為 28、15、11 倍。三代制冷劑配額確定后，行業(yè)格局優(yōu)化將帶來(lái)的制冷劑價(jià)格的上漲，公司三代制冷劑產(chǎn)能規(guī)模大，配額占比預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)第一，價(jià)格彈性大，同時(shí)加大力度延伸產(chǎn)業(yè)鏈向含氟聚合物等高附加值產(chǎn)品發(fā)展，因此我們?nèi)匀痪S持增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：1.下游空調(diào)、汽車產(chǎn)量大幅下滑；2.制冷劑價(jià)格下跌；3 三代制冷劑配額量低于預(yù)期；4.原料價(jià)格大漲；5.新項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期。

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