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中國銀河證券股份有限公司王婷,賈亞萌近期對金晶科技進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《需求回暖，成本下行，公司業(yè)績有望改善》，本報(bào)告對金晶科技給出買入評級，當(dāng)前股價(jià)為6.96元。

金晶科技(600586)
事件金晶科技發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入37.15億元，同比下降0.29%；歸母凈利潤2.61億元，同比下降28.52%；扣非后歸母凈利潤2.57億元，同比下降28.50%。
玻璃營收增長，成本高位下毛利率降低2023H1公司玻璃業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.56億元，同比增長11.80%；毛利率1.95%，同比減少0.94個百分點(diǎn)。傳統(tǒng)建筑玻璃業(yè)務(wù)，上半年受益于地產(chǎn)竣工端回暖，浮法玻璃需求逐步恢復(fù)，價(jià)格緩慢上行，但價(jià)格同比仍較弱，據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2023年上半年國內(nèi)浮法玻璃日度均價(jià)為1909.03元/噸，同比下降8.17%。隨著后續(xù)竣工端持續(xù)發(fā)力，玻璃銷量及價(jià)格有望持續(xù)上行，公司建筑玻璃營收將持續(xù)改善。光伏玻璃業(yè)務(wù)，上半年因行業(yè)產(chǎn)能增長較快，價(jià)格低位運(yùn)行，上半年光伏玻璃現(xiàn)貨均價(jià)為22.41元/平方米，同比下降5.51%。公司光伏玻璃類產(chǎn)品上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入同比大幅增長，馬來金晶投資建設(shè)的600t/d薄膜光伏組件玻璃產(chǎn)線（二期）于5月份點(diǎn)火，6月末產(chǎn)品成功下線，寧夏金晶600噸壓延線繼續(xù)保持國內(nèi)鈣鈦礦、碲化鎘市場份額領(lǐng)先優(yōu)勢。后續(xù)隨著公司新產(chǎn)線產(chǎn)能的釋放，公司光伏玻璃業(yè)績將進(jìn)一步增加。此外，上半年原材料成本仍居高位，造成玻璃毛利率降低。純堿價(jià)格雖自5月份下跌，6月份階段性觸底，但上半年整體價(jià)格同比變動幅度不大。預(yù)計(jì)后續(xù)純堿價(jià)格同比低位運(yùn)行，利好公司建筑玻璃業(yè)務(wù)毛利改善。公司在玻璃業(yè)務(wù)上不斷提質(zhì)增效，提高離線鍍膜產(chǎn)品及光伏壓延玻璃的成品率，降低產(chǎn)品單耗，進(jìn)一步提升公司利潤水平。
純堿價(jià)格下降，毛利率提升2023年上半年公司純堿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.93億元，同比下降11.62%；毛利率22.33%，同比增加2.92個百分點(diǎn)。純堿營收下降主要系上半年純堿價(jià)格下降所致，2023年上半年國內(nèi)純堿市場日度均價(jià)為2572.61元/噸，同比下降1.95%；其原燃料價(jià)格下降疊加生產(chǎn)消耗下降，公司純堿業(yè)務(wù)成本端壓力部分緩解，毛利率小幅提升。下半年預(yù)計(jì)純堿價(jià)格處于相對低位，純堿營收或?qū)⑹湛s，但原燃料價(jià)格低位運(yùn)行下，預(yù)計(jì)公司純堿毛利率維持相對穩(wěn)定水平。
公司費(fèi)用管控能力增強(qiáng)2023H1公司綜合毛利率為16.86%，同比減少2.16個百分點(diǎn)。2023H1公司期間費(fèi)用率為7.04%，同比-0.10pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.54%/2.58%/2.49%/1.42%，同比-0.00pct/-0.52pct/+0.46pct/-0.04pct，公司費(fèi)用管控能力提升。管理費(fèi)用率減少主要系公司控制費(fèi)用下降所致，研發(fā)費(fèi)用率增加系上半年研發(fā)投入增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用率微降系公司支付利息下降所致。
TCO玻璃成為新利潤增長點(diǎn)TCO玻璃即透明導(dǎo)電氧化物鍍膜玻璃，具有較好的光透過率和導(dǎo)電性能，是鈣鈦礦電池、碲化鎘薄膜電池、BIPV建筑發(fā)電幕墻基板的重要材料之一。上半年寧夏金晶TCO產(chǎn)品不斷提升產(chǎn)品品質(zhì)，保持在國內(nèi)鈣鈦礦和碲化鎘市場的優(yōu)勢，此外，22年9月公司對滕州二線停產(chǎn)技改，將其升級為TCO玻璃產(chǎn)線，預(yù)計(jì)23年三季度點(diǎn)火投產(chǎn)。隨著TCO玻璃產(chǎn)線的放量，將為公司業(yè)績提供新的利潤增長點(diǎn)。
投資建議受益于地產(chǎn)竣工端回暖，建筑玻璃需求及價(jià)格有望持續(xù)回升；預(yù)計(jì)下半年原材料純堿的價(jià)格維持低位運(yùn)行，公司玻璃業(yè)務(wù)毛利率將增加；下半年公司馬來西亞基地光伏玻璃新產(chǎn)線將形成實(shí)物工作量，為公司帶來業(yè)績增量。但考慮到地產(chǎn)竣工回暖速度逐步放緩，以及純堿價(jià)格較上年同期有明顯下調(diào)，影響公司純堿業(yè)務(wù)收入，我們小幅下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤7.04/10.05/12.33億元，每股收益為0.49/0.70/0.86元，對應(yīng)市盈率14.12/9.90/8.06倍。基于公司良好的發(fā)展預(yù)期，維持“推薦”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示下游需求恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；原燃料價(jià)格波動超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中郵證券丁士濤研究員團(tuán)隊(duì)對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為38%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.93億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測PE為14.34。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評級，買入評級5家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為11.49。

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