楊蘇

許多知名企業(yè)家將是否擁有充裕的現(xiàn)金流，置于企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的首位?？瓷先嫶蟮墓疽?yàn)楝F(xiàn)金流斷裂而轟然倒塌，已屢見不鮮。而充裕的現(xiàn)金流是用于經(jīng)營(yíng)回購(gòu)、股票分紅還是理財(cái)投資，體現(xiàn)著公司對(duì)行業(yè)前景和估值水平的判斷。

【資料圖】

現(xiàn)金流充裕的公司，回購(gòu)股份應(yīng)是常態(tài)，回購(gòu)股份不僅是用于股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃，也可以選擇股份注銷。同時(shí)，回購(gòu)股份的時(shí)機(jī)也不一定是股價(jià)一直下跌的情形，只要公司對(duì)行業(yè)和自身經(jīng)營(yíng)有積極的判斷，即可動(dòng)用現(xiàn)金回購(gòu)股份。

海外資本市場(chǎng)股票回購(gòu)金額巨大，評(píng)價(jià)也褒貶不一。有券商發(fā)布研報(bào)認(rèn)為，海外研究上市公司進(jìn)行回購(gòu)的動(dòng)機(jī)主要有五個(gè)，分別是現(xiàn)金流充裕、股價(jià)低估、信號(hào)傳遞、雇員激勵(lì)和應(yīng)對(duì)收購(gòu)?fù){。這五個(gè)動(dòng)機(jī)既可能對(duì)公司本身和股價(jià)產(chǎn)生正面效應(yīng)，也可能帶來負(fù)面作用。

對(duì)于股票回購(gòu)，股神巴菲特多次發(fā)表觀點(diǎn)。在2011年致股東信中，巴菲特認(rèn)為，贊成公司在兩個(gè)條件下進(jìn)行回購(gòu)，現(xiàn)金能滿足運(yùn)營(yíng)和流動(dòng)性需求以及股價(jià)明顯低于公司內(nèi)在商業(yè)價(jià)值。在2023年5月伯克希爾年度股東大會(huì)，巴菲特評(píng)價(jià)蘋果公司的利潤(rùn)率和用戶忠誠(chéng)度都很高，而且“蘋果公司主要是股票回購(gòu)，我們不能擁有超過20%的蘋果，也沒有特別增持，就是回購(gòu)之后流通股數(shù)減少了而已，看著我們的持股比例更高了”。有統(tǒng)計(jì)顯示，蘋果公司過去10年間已經(jīng)回購(gòu)了5880億美元的股票。

蘋果公司是現(xiàn)金流充裕公司的代表，在滿足公司運(yùn)營(yíng)需求的前提下，將大量現(xiàn)金回購(gòu)股份注銷，而不是將閑置資金用于理財(cái)投資，是股東喜聞樂見的優(yōu)先選擇。近期海外一家大市值公司在股價(jià)已經(jīng)大漲數(shù)倍的情況下，宣布250億美元用于回購(gòu)股份，讓眾多投資者驚詫莫名，同時(shí)也重新思考公司未來成長(zhǎng)預(yù)期是否充分體現(xiàn)在當(dāng)下的估值水平。

在監(jiān)管部門政策鼓勵(lì)下，A股近期回購(gòu)公告潮涌，給投資者極大的信心。許多上市公司動(dòng)作迅速，公告后迅速進(jìn)場(chǎng)買入股份，完成回購(gòu)目標(biāo)。公開信息顯示，回購(gòu)資金基本來自公司自有資金，回購(gòu)股份九成以上用于股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃，市值管理類型回購(gòu)比例比較低。

對(duì)于公司回購(gòu)股份帶來的積極影響，投資者可以按照上述五個(gè)動(dòng)機(jī)逐一分析。對(duì)于現(xiàn)金流充裕公司，投資者歡迎公司每年都積極考慮回購(gòu)股份。股價(jià)低估其實(shí)是一個(gè)很難判斷的事情，即便對(duì)于上市公司管理層，對(duì)于外部股東更是難上加難，只能從股價(jià)是否近期一直下行去做一個(gè)大致判斷。

信號(hào)傳遞是每一家宣布回購(gòu)公司都會(huì)給市場(chǎng)帶來的影響。如果回購(gòu)金額較大同時(shí)不影響公司的現(xiàn)金流和可持續(xù)發(fā)展，這樣的信號(hào)是對(duì)投資者最為積極有效的。也有極少數(shù)公司經(jīng)營(yíng)不佳現(xiàn)金流吃緊，仍然宣布回購(gòu)少量股份，那么投資者就要謹(jǐn)慎對(duì)待。特別是，有的公司拿出千萬元去回購(gòu)股份，同時(shí)又將數(shù)億元閑置自有資金用于理財(cái)甚至炒股，那么純粹信號(hào)意義就更明顯了。

股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃是當(dāng)下最常見的回購(gòu)股份用途，也許在不遠(yuǎn)的將來比重會(huì)逐漸下降，有更多的公司回購(gòu)注銷股份，一次性降低公司的所有者權(quán)益，提高公司凈資產(chǎn)收益率與每股收益等財(cái)務(wù)指標(biāo)。

也許，最好的狀態(tài)是更多的上市公司首先通過回購(gòu)股份讓管理層和員工參與持股，然后再繼續(xù)回購(gòu)注銷股份讓公司上下享受每股盈利等指標(biāo)和業(yè)績(jī)的“雙重”提升，維護(hù)合理的估值水平，攜手長(zhǎng)期價(jià)值投資者，推動(dòng)資本市場(chǎng)良性發(fā)展。

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