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志特新材(300986)

事件： 公司 2023H1 營收 10.12 億元同增 29.42%；歸母凈利潤 0.36 億元同降49.79%；扣非歸母凈利潤 0.15 億元同降 72.10%。 2023Q2 營收 6.32 億元同增21.63%；歸母凈利潤 0.34 億元同降 48.62%；扣非歸母凈利潤 0.23 億元同降53.67%。

預制 PC 及海外業(yè)務助力營收較快增長。 上半年國內(nèi)房地產(chǎn)新開工同比下滑，但公司營收仍實現(xiàn)較快增長， 得益于 PC 業(yè)務實現(xiàn)營收 1.27 億元同增 84.72%，以及國際鋁模業(yè)務實現(xiàn)較大增幅。分業(yè)務來看， 2023H1 鋁模/防護平臺/裝配式預制件/廢料/其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入 6.58/0.86/1.27/1.19/0.22 億元，同比分別為+22.28%/+13.08%/+84.72%/+60.93%/-12.18%。 上半年業(yè)績同比下滑，主要是因為 1）防護平臺對外出租業(yè)務收入減少，但成本仍按照年限計提折舊；2）國內(nèi)鋁模行業(yè)進入加速出清階段，競爭加劇使得毛利率下降。

毛利率承壓費用率提升， 下半年凈利率或迎改善。 2023H1 整體毛利率為26.74%同比下降 4.98pct，主要系防護平臺出租折舊影響以及 PC 構(gòu)件收入占比提升所致；分業(yè)務看，鋁模/防護平臺/裝配式預制件/廢料/其他業(yè)務分別實現(xiàn)毛利率 31.39%/3.99%/19.05%/25.05%/29.40%，同比-5.53pct/-3.90pct/+2.24pct/-8.03pct/+0.8pct。 2023H1 期間費用率 22.43%同增 3.07pct，其中銷售/管理及研發(fā)/財務費用率分別為 7.30%/11.87%/3.26%，同比+0.59pct/+1.25pct/+1.23pct，其中管理費用率提升部分是因為計提員工股權(quán)激勵費用，財務費用率增加是因為發(fā)行可轉(zhuǎn)債利息計提增加； 資產(chǎn)及信用減值損失 0.14 億元，資產(chǎn)及信用減值損失率 1.38%同降 0.08pct； 歸屬凈利率 3.51%，同降 5.54pct，我們認為下半年， 隨著房地產(chǎn)市場企穩(wěn)及爬架影響逐步消除，公司利潤率或迎改善。

公司 2023H1 經(jīng)營性現(xiàn)金流為-1.33 億元同比多流出 0.69 億元，主因房地產(chǎn)行業(yè)波動導致應收賬款回收周期延長，以及新成立子公司開展業(yè)務所需原材料采購增加； 收現(xiàn)比 79.47%， 同比-5.17pct； 付現(xiàn)比 83.37%同比-8.01pct。 截至2023H1，公司應收賬款及票據(jù)、存貨+合同資產(chǎn)、應付賬款及票據(jù)、預收賬款+合同負債規(guī)模分別為 12.47/3.48/8.94/1.91 億元， 較年初分別變動+18.89%/+20.28%/42.04%/5.84%。

轉(zhuǎn)債募資到位資金實力增強， 持續(xù)提升市占率。 4 月， 公司可轉(zhuǎn)換債券發(fā)行落地，資金分別用于建設江門志特生產(chǎn)基地 （ 二期）及重慶志特生產(chǎn)基地 （ 一期）， 項目落地將進一步提升公司鋁模競爭力。 6 月，公司在惠州市龍門縣合資設立控股子公司， 擬通過“招拍掛”方式購買土地用于公司裝配式建筑 PC 產(chǎn)品生產(chǎn)基地項目，進一步完善公司的市場布局， 提升鋁模板和 PC 業(yè)務的市占率水平。

投資建議： 我們預測公司 2023-2025 年歸母凈利潤為 1.37/1.92/2.72 億元，同比增速-23.04%/40.28%/42.14%，對應 EPS 分別為 0.55/0.78/1.10 元/股，最新收盤價對應 2023-2025 年 PE 分別 32.39/23.09/16.25 倍，維持“增持”評級。

風險提示： 宏觀環(huán)境影響、項目投產(chǎn)不及預期、行業(yè)競爭加劇等

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