【資料圖】

華西證券股份有限公司徐林鋒近期對(duì)富森美進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《Q2經(jīng)營(yíng)略承壓，持續(xù)高分紅回饋股東》，本報(bào)告對(duì)富森美給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為14.27元。

富森美(002818)
事件概述
富森美發(fā)布 2023 半年報(bào)。 2023H1 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.74 億元，同比-1.97%；歸母凈利潤(rùn) 4.29 億元，同比-7.37%;扣非歸母凈利潤(rùn) 4.35 億元，同比-1.16%。分季度看， Q2 單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 3.84 億元，同比-3.68%； 歸母凈利潤(rùn) 2.04 億元，同比-13.59%。現(xiàn)金流方面， 2023H1 公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 3.53 億元，同比-46.75%，主要系本期保理款凈收回額較上年同期減少 2.98 億元所致；投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 2.34 億元，同比+628.62%，主要系本期贖回理財(cái)產(chǎn)品及出售興儲(chǔ)世紀(jì)股權(quán)所致。此外， 公司擬每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 4 元（含稅），持續(xù)回饋廣大投資者。
分析判斷:
收入端： 核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定，新?tīng)I(yíng)銷活動(dòng)高效賦能商戶
2023 上半年， 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 7.74 億元，同比-1.97%，收入短期有所承壓，我們預(yù)計(jì)主要系宏觀環(huán)境疲軟疊加地產(chǎn)銷售端走弱（2023 年上半年住宅商品房銷售面積同比-2.80%），市場(chǎng)消費(fèi)預(yù)期不足引發(fā)商戶擔(dān)憂， 租客簽約面積較謹(jǐn)慎外加部分租客租約到期退出導(dǎo)致公司收入有所下滑。 分產(chǎn)品來(lái)看， 2023H1 公司市場(chǎng)租賃及服務(wù)/裝飾裝修工程/委托經(jīng)營(yíng)管理/廣告位及營(yíng)銷廣告策劃分別為 6.54 億元、 0.74 億元、 634.90 萬(wàn)元、 365.59 萬(wàn)元，同比分別+0.59%、 +12.78%、 +13.52%、 -24.14%，核心租賃業(yè)務(wù)保持穩(wěn)定且委管業(yè)務(wù)增勢(shì)較好。報(bào)告期內(nèi)，公司深入推進(jìn)“富森美 1+3” 新?tīng)I(yíng)銷，加強(qiáng)流量創(chuàng)造與流量變現(xiàn)，高效賦能商戶，提升商戶續(xù)租意愿；此外，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)推進(jìn)富森美天府項(xiàng)目建設(shè)和招商工作，增量業(yè)務(wù)未來(lái)可期。
利潤(rùn)端： 毛利率有所下滑，期間費(fèi)用率略有增加
盈利能力方面， 2023H1 公司毛利率、凈利率分別為 70.67%、 57.28%，同比分別-1.05pct、 -3.45pct。其中， Q2單季度毛利率、凈利率分別為 71.23%、 54.43%，同比分別-0.15pct、 -7.43pct，我們預(yù)計(jì)公司在招商拓客投入以及現(xiàn)有客戶維護(hù)投入有所增多，短期內(nèi)一定程度上拖累了公司盈利能力。 期間費(fèi)用率方面， 2023H1 公司期間費(fèi)用率為 5.34%，同比+0.40pct，其中銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為 0.47%、 4.95%、 -0.07%，同比分別+0.01pct、 +0.42pct、 -0.03pct。
投資建議
中長(zhǎng)期來(lái)看， 受城鎮(zhèn)化率、收入提升、存量需求增加等刺激,家居需求將持續(xù)釋放。 公司作為西南地區(qū)規(guī)模較大、綜合競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的家居賣場(chǎng)龍頭，深耕成都二十年，滲透率高，自持物業(yè)成本優(yōu)勢(shì)突出，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定持久盈利， 當(dāng)前擁有自營(yíng)賣場(chǎng)建筑面積超過(guò) 110 萬(wàn)平方米，合作商戶超過(guò) 3,500 戶，交易額和市場(chǎng)占有率繼續(xù)穩(wěn)居區(qū)域前列。我們認(rèn)為隨著國(guó)家地產(chǎn)政策以及家居消費(fèi)政策持續(xù)加碼下，后續(xù)市場(chǎng)需求有望迎來(lái)恢復(fù)，公司作為四川家居賣場(chǎng)區(qū)域龍頭收入修復(fù)可期。 考慮到當(dāng)前行業(yè)消費(fèi)需求仍偏弱，我們調(diào)整此前的盈利預(yù)測(cè)，公司2023-2025 年?duì)I業(yè)收 入分別由 16.35/17.83/19.48 億元 調(diào)整至 15.03/16.85/18.87 億元， EPS 分別由1.19/1.30/1.41 元調(diào)整至 1.05/1.21/1.37 元， 對(duì)應(yīng) 2023 年 8 月 28 日 13.90 元/股收盤(pán)價(jià)， PE 分別為13/12/10 倍， 維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
房地產(chǎn)銷售不及預(yù)期,導(dǎo)致家居需求走弱。 2)四川家居零售市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。 3）公司投資收益不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，國(guó)泰君安劉越男研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)80.08%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利9.36億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為11.11。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

關(guān)鍵詞：