01、股民券商都浮虧

6月20日，隨著百億藥企智翔金泰登陸A股科創(chuàng)板，蔣仁生迎來了第二家上市公司。

“重慶首富”、“創(chuàng)業(yè)板首富”，甚至是“中國疫苗首富”，都曾是蔣仁生這個名字前亮閃閃的頭銜，從這一天開始，左手智翔金泰、右手智飛生物的他，開始書寫新的資本故事?？蛇z憾的是，智翔金泰開盤即破發(fā)，并最終下跌10.19%，市值損失14億元。6月21日，智翔金泰股價收盤微漲不足1%。

【資料圖】

截至目前，第一大股東智睿投資持有智翔金泰54.54%股份，而蔣仁生直接持有智睿投資90%股權(quán)，并通過其控制的智飛生物，持有智睿投資約5%股份。算下來，蔣仁生持有智翔金泰約52%股份，價值65億元，再加上智飛生物帶來的超500億身家，合計接近600億元。

實際上，在智翔金泰上市前，相關(guān)熱議便未停歇，“無主營收入、無利潤、無產(chǎn)品，收益為負(fù)、現(xiàn)金流為負(fù)、凈資產(chǎn)還為負(fù)，這種公司上市目的何在”，“一個季度營收就10萬塊，還不如我家門口的燒烤攤高”，股民的言語有些犀利，卻也是不可爭辯的事實。

對于概率如同“中彩票”般的中簽而言，本次卻有不少股民中簽后選擇了棄購。公告顯示，智翔金泰發(fā)行價為37.88元/股，其中網(wǎng)上投資者認(rèn)購股份2218.2萬股，涉及金額8.4億元，而棄購股份為414萬股，金額同樣高達(dá)1.57億元，棄購比例接近16%。

智翔金泰上市破發(fā)，不僅令中簽股民傷心不已，也讓保薦人（主承銷商）海通證券產(chǎn)生浮虧。為保證智翔金泰的順利上市，按照規(guī)定，海通證券全資子公司海通創(chuàng)新證券投資，耗資1億元拿到其264萬股股份，再加上包銷遭到棄購的股份等，海通證券方面合計持股數(shù)量高達(dá)928萬股，并在上市首日出現(xiàn)3600萬元的虧損。

不論是輿論表現(xiàn)還是市場行情，都對智翔金泰不利，而這一切的根源就是不賺錢，并且盈利前景也不明朗。

與專注疫苗領(lǐng)域的智飛生物不同，成立于2015年的智翔金泰，是一家創(chuàng)新驅(qū)動型生物制藥企業(yè)，主要產(chǎn)品為自身免疫性疾病、感染性疾病和腫瘤等治療領(lǐng)域的單克隆抗體藥物和雙特異性抗體藥物，臨床適應(yīng)癥主要涵蓋中重度斑塊狀銀屑病、中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎、系統(tǒng)性紅斑狼瘡、多發(fā)性骨髓瘤等多個治療領(lǐng)域。

不可否認(rèn)的是，研發(fā)并不是一件容易的事，而生物制藥是個典型的“三高”行業(yè)，也就是高風(fēng)險、高門檻與高投入。從研發(fā)到上市，每種產(chǎn)品都要經(jīng)歷反復(fù)的試驗，其中任何一個環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，都將功虧一簣。即便成功投產(chǎn)，也可能面臨擇優(yōu)而選的激烈競爭。

以智翔金泰為例，最近4年多（2019年-2023年第一季度）的營收合計只有4000萬元，且其中超過95%的營收與“兄弟”公司智飛生物相關(guān)，凈虧損卻高達(dá)16.3億元，并長期位于A股生物制品行業(yè)虧損榜前十。其中，研發(fā)費(fèi)用是導(dǎo)致虧損的主因，占當(dāng)期虧損比例的76%。

可十幾億花出去，智翔金泰不僅至今未有產(chǎn)品上市，還曾因研發(fā)項目終止使得2億元“打水漂”。其當(dāng)前的主要產(chǎn)品，適應(yīng)癥為狂犬病毒暴露后被動免疫的GR1801，沒上市就面臨20多個競品的威脅，而適應(yīng)癥為中重度斑塊狀銀屑病和中軸型脊柱關(guān)節(jié)炎的GR1501，直接競爭與潛在競爭的生物制品更是高達(dá)幾十個。

不過，蔣仁生選擇的這條道路，市場前景其實十分廣闊。

藥智咨詢數(shù)據(jù)顯示，中國單克隆抗體藥物市場規(guī)模，預(yù)計2025年將達(dá)1810億元，5年復(fù)合增長率34.58%，雙克隆抗體藥物規(guī)模也將增至121億元，復(fù)合增長率達(dá)到160.95%。只是，能否在這藍(lán)海中持續(xù)跑馬圈地，對于蔣仁生與智翔金泰而言，是一種考驗。

02、發(fā)家秘籍

2020年后，疫苗概念開始變得火熱，也為蔣仁生帶來一筆巨額財富。在相關(guān)疫苗2021年3月投產(chǎn)后的一場股東大會上，蔣仁生面帶微笑地向大家表示，“（疫苗）現(xiàn)階段有點供不應(yīng)求，天天有人等著要。”

智飛生物2020年的營收與凈利潤，分別只有151.9億和33億元，但2021年達(dá)到306.52億及102億元，均實現(xiàn)翻倍增長。與此同時，智飛生物股價也從30元/股，飆升至2021年5月高點的151.73元/股，市值一度達(dá)3600億元，成為“重慶一哥”，而當(dāng)時持股50.11%的蔣仁生，也成為千億富豪。

蔣仁生的一大愛好是釣魚，“我喜歡站著釣，看魚漂一動一動的，魚兒上鉤起桿后，有一種收獲的滿足”。其實，不論是善于對機(jī)會的把握，還是單純的運(yùn)氣好，縱觀蔣仁生的發(fā)跡史就能發(fā)現(xiàn)，他總可以精準(zhǔn)地踩中時代節(jié)奏，并在合適的時機(jī)進(jìn)行布局，從而不斷壯大資本版圖。

說起來，蔣仁生其實出生于廣西一戶貧寒家庭中，并在畢業(yè)后與防疫站結(jié)緣，經(jīng)常跋山涉水進(jìn)行疫苗的接種。憑借在疾控系統(tǒng)20年積累下的經(jīng)驗，蔣仁生逐漸對疫苗市場有所感、也有所悟。

上世紀(jì)九十年代，隨著“洋疫苗”在中國市場日益擴(kuò)張，發(fā)現(xiàn)商機(jī)的蔣仁生，不顧46歲的年齡，跑到成都一家疫苗公司做起銷售工作，并在熟悉運(yùn)轉(zhuǎn)機(jī)制后賣房籌錢，與結(jié)識的劉俊輝、吳冠江等人，于2002年收購了重慶一家有疫苗生產(chǎn)經(jīng)營許可證的公司，智飛生物就此誕生。

智飛生物成立之初缺少資金，不具備自主研發(fā)和生產(chǎn)的條件和能力，蔣仁生便采取代理疫苗的模式發(fā)展，即便時至今日，代理依舊是智飛生物的營收支柱。2022年，智飛生物的代理業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收350億元，占總營收比重的91%。當(dāng)然，這與蔣仁生后來結(jié)識的大金主——默沙東有很大關(guān)系。

不過，當(dāng)時的蔣仁生還不認(rèn)識默沙東，他只想著帶領(lǐng)智飛生物生存下去。

憑借多年經(jīng)驗，蔣仁生把目標(biāo)鎖定在預(yù)防流腦的產(chǎn)品上，并與蘭州生物研究所簽訂獨(dú)家代理銷售A+C群腦膜炎疫苗的協(xié)議，因為他判斷，C群流腦很可能在幾年內(nèi)暴發(fā)。一語成讖，短短3年后，C群腦膜炎真的開始在安徽和江蘇等地出現(xiàn)，而蔣仁生也靠著賣出的2000多萬支疫苗，一戰(zhàn)成名。

在兜售疫苗的同時，蔣仁生還憑借積累下的口碑與人脈，進(jìn)行銷售渠道的布局，建立起一個幾乎覆蓋全國的龐大銷售網(wǎng)絡(luò)，而這也是默沙東后來選擇智飛生物的重要原因之一。拿到默沙東國內(nèi)獨(dú)家代理權(quán)的蔣仁生說道，“我們的合作是水到渠成，就像談戀愛，門不當(dāng)戶不對很難談”。

不僅是對于每一次重要發(fā)展階段的布局，蔣仁生就連對上市節(jié)奏的把控，也是十分精巧。2009年10月，旨在為有潛力中小企業(yè)獲得融資機(jī)會的深交所創(chuàng)業(yè)板正式開板，就在一年后，智飛生物便借助狀態(tài)火熱的創(chuàng)業(yè)板，成功募資15億元，并成為“創(chuàng)業(yè)板民營疫苗一哥”。

實際上，智翔金泰本次登陸科創(chuàng)板，也與蔣仁生善于抓住機(jī)會有關(guān)。

對于A股股民而言，誕生至今不過4年的科創(chuàng)板算是個新鮮事物，其創(chuàng)立目的同樣為給生物醫(yī)藥、新能源、高端裝備等領(lǐng)域有潛力的企業(yè)，提供生長土壤。而蔣仁生于科創(chuàng)板誕生不久后，便著手準(zhǔn)備智翔金泰的上市計劃，并在2022年遞交招股書，直到成功登陸資本市場。

作為一家“三無”企業(yè)，智翔金泰能夠上市，就是憑借《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》的第五套標(biāo)準(zhǔn)，預(yù)計市值不低于40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準(zhǔn)，市場空間大，目前已取得階段性成果，而醫(yī)藥企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開展二期臨床試驗。

可以說，正是科創(chuàng)板稍顯寬松的機(jī)制，讓蔣仁生迎來了第二家上市公司。而在智翔金泰登陸科創(chuàng)板后，不僅獲得了34.7億元的募資金額，用以維持燒錢的研發(fā)工作以及項目基地的改擴(kuò)建，也令蔣仁生的身家再度增長。

更為夸張的是，即便是對于套現(xiàn)的時機(jī)，蔣仁生同樣能出奇地踩在相對的高點。

曾直言“無論價格多少，一股也不會賣出”的蔣仁生，近兩年通過智飛生物進(jìn)行過三次大套現(xiàn)。東財Choice數(shù)據(jù)顯示，一次是2021年4月，智飛生物股價暴漲之際，以182元/股的平均交易價格賣出，套現(xiàn)約7.2億元。后兩次是2022年3月，智飛生物連續(xù)下挫后的小幅回暖之時，以均價100元/股合計賣出約35億元，合計達(dá)42億元。

03、再搏一把

在蔣仁生套現(xiàn)后，如今的智飛生物，已基本回吐出此前漲幅，再度回到依靠默沙東時期的狀態(tài)。

有人說，“智飛生物的本質(zhì)，是默沙東的國內(nèi)代理商”，而兩者結(jié)緣是在2011年，只不過在很長一段時間里，智飛生物都以自研為主，對于默沙東的依賴并不明顯。即便在2016年，智飛生物自產(chǎn)業(yè)務(wù)營收占比都高達(dá)98.39%，而毛利率也一度達(dá)到92.1%，甚至能與貴州茅臺掰一掰腕子。

不過，隨著默沙東的四價HPV疫苗、五價輪狀疫苗以及九價HPV疫苗（又稱人乳頭瘤病毒，主要對宮頸癌產(chǎn)生預(yù)防效果），2018年前后在國內(nèi)獲得上市批準(zhǔn)，智飛生物的生存法則開始發(fā)生改變，代理業(yè)務(wù)所占營收的比例迅速占據(jù)上風(fēng)，到2020年增至91.87%。

雖然代理產(chǎn)品的毛利率，長期只有自主產(chǎn)品的一半，但勝在“走量”，智飛生物的業(yè)績也因此大幅增長，從2018年的52.28億元，增至2020年的151.9億元，凈利潤也從14.51億增至33.億元，三年平均增長率均超100%，對默沙東的依賴明顯。

今年1月，智飛生物與默沙東成功續(xù)約，將代理協(xié)議延期至2026年（本應(yīng)在今年6月到期）。期間，智飛生物將繼續(xù)向默沙東采購合計超過1000億元的產(chǎn)品，其中僅HPV疫苗所占比例就接近98%。

可也正是這條看似“利好”的消息，再度暴露出智飛生物的危機(jī)。按照公告數(shù)據(jù)，2024年到2026年，智飛生物HPV疫苗的基礎(chǔ)采購金額不斷下滑，從326億元減至179億元，縮水近半。而在這背后，除去單價等因素影響外，正是國產(chǎn)HPV疫苗的崛起。

目前，已有兩款國產(chǎn)二價HPV疫苗上市，一個來自于中國首富鐘睒睒的萬泰生物，一家則是蔣仁生昔日故友劉俊輝所創(chuàng)立的沃森生物。不僅如此，萬泰生物的九價HPV疫苗三期臨床試驗也進(jìn)展順利，甚至已完成商業(yè)化生產(chǎn)車間，就等上市后大規(guī)模投產(chǎn)，而沃森生物的九價HPV疫苗，也在加緊研發(fā)中。

面對兩大實力強(qiáng)勁的競爭對手，對善于把控時機(jī)的蔣仁生而言，當(dāng)然知道要提前布局，以尋找新的利潤增長點，正如他所言，“如果沒有長遠(yuǎn)的思維，在疫苗行業(yè)是很難得到回報的?！?/p>

實際上，長期被扣上“重代理輕研發(fā)”的智飛生物，近三年的研發(fā)投入從4.8億增至11.13億元，呈逐年增長趨勢，而投入額與增長幅度也位居行業(yè)前列。2023年一季度，智飛生物的研發(fā)費(fèi)用再度增長33%，達(dá)到2.14億元，并在絕對數(shù)值上甚至超過了智翔金泰。

可以說，智飛生物對于研發(fā)的投入，雖然由于當(dāng)前代理業(yè)務(wù)的過于龐大，使其處于一個相對較低的比例，但并非是外界所言的絕對低投入。

此外，與智飛生物業(yè)務(wù)并非完全相交的智翔金泰，也是蔣仁生的另一重保險。

蔣仁生此番押注智翔金泰，成功了，可能再收獲一個智飛生物，將資本版圖鋪得更大，即使失敗了，在套現(xiàn)數(shù)十億以及擁有智飛生物兜底的情況下，也擁有足夠的退路。那么，他又有什么理由，不借助科創(chuàng)板的契機(jī)與資本市場的力量，再搏上一把。

（作者 | 馮晨晨，編輯 | 韓忠強(qiáng)）

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