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榮盛石化(002493)

中國石化行業(yè)核心資產(chǎn)，當(dāng)前 PB 處于歷史低位， 首次覆蓋給予“買入”評級公司是中國石化行業(yè)核心資產(chǎn)，其控股子公司浙石化是全球最大單體煉廠、全球最大 PX 生產(chǎn)基地；公司多項(xiàng)目、多基地布局高端新材料，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)異、成本優(yōu)勢顯著。 公司當(dāng)前股價對應(yīng) 2023 年 PB 為 2.3 倍，處于近 5 年較低分位值， 未來隨著下游需求持續(xù)復(fù)蘇、公司在建項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，我們堅(jiān)定看好公司業(yè)績具備充足的上行彈性、有望迎來價值重估。 我們預(yù)計 2023-2025 年公司歸母凈利潤為 48.54 億元、 101.88 億元、 173.59 億元， EPS 為 0.48、 1.01、 1.71 元/股，當(dāng)前股價對應(yīng) 2023-2025 年 PE 為 23.8、 11.3、 6.7 倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

浙石化作為全球領(lǐng)先的頭部煉廠，具備多重核心競爭力， α 屬性顯著浙石化憑借規(guī)?；瘜潭ǔ杀镜臄偙∽饔?、煉化一體化實(shí)現(xiàn)的物料相互利用，以及氫氣循環(huán)、干氣及天然氣回收、電力配套、碼頭配套等一系列工藝設(shè)計和精細(xì)化管理，構(gòu)筑了顯著的成本優(yōu)勢； 未來隨著岱山魚山電廠、金塘原油儲運(yùn)基地的建成投產(chǎn)，公司的能源成本、物流成本或?qū)⑦M(jìn)一步下探。 此外， 浙石化產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)優(yōu)異，其設(shè)計遵循“少油多化”，未來隨著三大在建項(xiàng)目的推進(jìn)， 成品油收率或?qū)⒊掷m(xù)降低，化工品結(jié)構(gòu)將不斷升級。浙石化的重油加工程度深、加氫能力強(qiáng)，具備較高的芳烴產(chǎn)出率，浙石化單廠 PX 產(chǎn)能即達(dá) 900 萬噸/年。 浙石化是具備強(qiáng)α 屬性的全球領(lǐng)先煉廠，我們堅(jiān)定看好其在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下的業(yè)績上行彈性。

2023Q1，芳烴產(chǎn)業(yè)鏈修復(fù)明顯，或?qū)⒆叱龅撞繀^(qū)間，新材料打開成長空間在需求、 供給及成本等方面的作用下， 2023Q1 國內(nèi) PX 均價上漲至 7996.44 元/噸， PX 價差持續(xù)擴(kuò)大， 截至 2023 年 6 月 16 日， PX-石腦油價差約為 435.35 美元/噸，較 2023 年 1 月 1 日上漲 143.63 美元/噸， 盈利能力修復(fù)明顯。受益于下游滌綸長絲開工率回升， PTA 價差同步修復(fù)： 2023 年初至今， PTA 價差高點(diǎn)超過 600元/噸； 截至 2023 年 6 月 18 日， PTA 價差仍高達(dá) 405 元/噸。 我們繼續(xù)看好芳烴產(chǎn)業(yè)鏈的向上彈性， 此外， 公司對 POE 等高端新材料的布局有望打開成長空間。

風(fēng)險提示： 油價大幅波動、下游需求不振、產(chǎn)能投放不及預(yù)期等。

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