A股市場即將迎來半年度行情收官，《大眾證券報》記者注意到，至截稿時，銀行(中信)指數(shù)年內(nèi)微漲2.04%，在30個中信行業(yè)板塊中排在第14位。值得一提的是，在“中特估”概念催化下，年內(nèi)國有行板塊表現(xiàn)亮眼，中國銀行、農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中信銀行漲幅都在20%以上。但與此同時，也有不少銀行股出現(xiàn)較大跌幅，其中，蘭州銀行以超20%的跌幅墊底，寧波銀行、成都銀行、南京銀行、蘇州銀行跌幅也都在10%以上。

展望下半年，記者發(fā)現(xiàn)券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為目前銀行股整體估值仍處于較低位置，預(yù)計下半年隨著息差企穩(wěn)等因素好轉(zhuǎn)，上市銀行的營業(yè)收入和凈利潤同比增速都將有所回升，價值重估行情或剛剛開啟。

銀行股年內(nèi)走勢“一波三折”

(資料圖片)

回顧銀行股年內(nèi)整體走勢，可以用“一波三折”來形容。

年初至1月末，在托底政策刺激和經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好預(yù)期帶動下，銀行股延續(xù)了去年11月以來的估值修復(fù)行情，整體上漲超4%;2月至3月末，受前期漲幅較多，疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、資金流出等因素影響，板塊出現(xiàn)整體回調(diào)，跌逾7%;4月初至5月上旬，“中特估”行情蔓延至銀行股，帶動銀行板塊上漲13%，中行、農(nóng)行、交行等國有大行和中信銀行漲幅明顯;5月中旬至今，因經(jīng)濟(jì)預(yù)期再次走弱，疊加城投等風(fēng)險因素，板塊再現(xiàn)回調(diào)，跌幅約6%。

“銀行板塊行情‘一波三折’背后反映了市場對宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的波動?！眹⒆C券銀行業(yè)分析師馬婷婷指出，未來主要關(guān)注宏觀政策變化，包括進(jìn)一步穩(wěn)增長、擴(kuò)內(nèi)需的刺激政策落地(如地產(chǎn)需求端政策邊際放松、刺激消費進(jìn)一步加碼等)，有望對板塊形成正向催化。

從個體走勢看，今年上半年最突出的特征就是大行和中小行的表現(xiàn)分化。數(shù)據(jù)顯示，今年上半年兩類銀行表現(xiàn)較好，一類是低估值、高股息、與央國企價值修復(fù)相關(guān)的國有大行和中信銀行，另一類是存在風(fēng)險出清改善預(yù)期的個股，如民生銀行、華夏銀行、渝農(nóng)商行、北京銀行等。相比之下，與經(jīng)濟(jì)預(yù)期強(qiáng)相關(guān)的傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)重倉股如寧波銀行回調(diào)明顯，年初至今跌幅超18%。

“展望下半年經(jīng)濟(jì)形勢的不確定性仍然存在，但考慮到當(dāng)前上市銀行估值隱含著地產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的足夠悲觀預(yù)期，我們認(rèn)為可以對銀行股積極一些。”東方證券分析師武凱祥指出。

息差降幅有望邊際減緩

息差的大幅收窄被認(rèn)為是商業(yè)銀行營業(yè)收入和凈利潤走低最直接的原因。

招商證券統(tǒng)計顯示，今年一季度商業(yè)銀行凈息差僅1.74%，同比下降了23BP，較去年四季度下降了17BP，受此影響，A股上市銀行整體一季度營業(yè)收入增速僅1.41%，歸母凈利潤增速2.37%，為近年來的低位。其中，國有大行收窄幅度最大，1.69%的凈息差，較去年四季度下降了21BP;其次是股份行，凈息差1.83%，收窄16BP;城商行降幅較小，凈息差1.63%，僅收窄4BP。“由于大行按揭貸款占比較高，后續(xù)或持續(xù)面臨提前還貸的影響。”招商銀行分析師廖志明預(yù)計全年A股上市銀行整體盈利增速或在3%左右，增速將為2015年以來較低水平。

那么，息差在到達(dá)歷史低位之后還會更低嗎?中信證券銀行業(yè)首席分析師肖斐斐在銀行業(yè)下半年投資策略報告中指出，銀行凈息差的下行是資產(chǎn)端與負(fù)債端共同拉低所致，預(yù)計息差下降仍有慣性，但她也指出，“二季度之后，正向因素緩慢發(fā)力，息差下行趨勢有望逐步收窄。綜合資產(chǎn)、負(fù)債兩端來看：資產(chǎn)端，存量重定價影響減弱，新發(fā)放貸款定價走穩(wěn);負(fù)債端，存款成本節(jié)約效應(yīng)持續(xù)釋放，同業(yè)負(fù)債尋求量價平衡。整體而言，后續(xù)利率等相關(guān)政策將是息差走勢的關(guān)鍵變量。”

東莞證券分析師盧立亭也指出，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)持續(xù)恢復(fù)，穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，市場信心和國內(nèi)需求逐步回升，支撐凈息差平穩(wěn)運行的積極因素增多，“一季度貸款利率重定價后，凈息差下滑幅度最大的階段已經(jīng)過去，行業(yè)凈息差降幅有望邊際放緩。”

銀行板塊配置正當(dāng)時

盡管面臨疫情的沖擊，但銀行不良率持續(xù)下降的趨勢一直在持續(xù)。海通證券統(tǒng)計顯示，截至今年一季度末，銀行不良率已經(jīng)連續(xù)10個季度下降?！叭绻?023全年不良率繼續(xù)下降，我們認(rèn)為市場對銀行板塊的價值重估可能開啟?！焙ＭㄗC券分析師孫婷表示，隨著三年疫情沖擊結(jié)束和息差下降的“靴子落地”，在政策優(yōu)化下，銀行估值中樞有望向上修復(fù)?！澳壳般y行PE/PB仍處在歷史較低位置，股息率處于較高位置，投資價值凸顯。下半年可以聚焦中報/三季報的財報季機(jī)會;同時經(jīng)濟(jì)工作相關(guān)會議若圍繞穩(wěn)增長主題，也可能是潛在利好?！?/p>

另有數(shù)據(jù)顯示，截至一季度末，主動型公募基金持倉銀行股的比例為2.13%，僅高于2016年2.03%的歷史最低值。據(jù)此，安信證券分析師李雙表示考慮到銀行估值、機(jī)構(gòu)持倉都已經(jīng)到了較低歷史分位數(shù)水平，對銀行股可以積極一些。具體而言，他建議進(jìn)行啞鈴型配置策略，即“短期重視‘中特估’、高股息的低位股，以郵儲銀行為代表的國有大行;中長期聚焦經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的彈性股，如招商銀行、平安銀行、寧波銀行?！?/p>

平安證券銀行業(yè)首席分析師袁喆奇也表示考慮到當(dāng)前銀行板塊僅0.58倍的靜態(tài)PB，15.3%的對應(yīng)隱含不良率，安全邊際依然較高。全年來看，居民消費傾向和風(fēng)險偏好的修復(fù)或?qū)⒊蔀橥苿影鍓K盈利回升的催化劑，維持銀行板塊“強(qiáng)于大市”的評級?！伴L期來看，我們認(rèn)為區(qū)域型銀行α行情仍將繼續(xù)演繹，盈利能力與成長性突出的個體依然值得市場關(guān)注，我們從盈利能力、成長性、資產(chǎn)質(zhì)量等維度對區(qū)域性銀行進(jìn)行全方位的比較，建議關(guān)注寧波銀行、長沙銀行、蘇州銀行、江蘇銀行、常熟銀行等優(yōu)質(zhì)龍頭?！?

（文章來源：大眾證券報）

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