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從 2022 年開(kāi)始，韓國(guó)出口遇冷，且萎縮程度逐漸加深，主要原因是半導(dǎo)體等重點(diǎn)行業(yè)需求下降、進(jìn)口原材料成本上升、匯率波動(dòng)等。外貿(mào)還受到美國(guó)的影響，中韓經(jīng)貿(mào)模式被打破，韓國(guó)損失重要市場(chǎng)。韓國(guó)通脹高企，雖然近期已受到控制，但持續(xù)不斷的加息令國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)雪上加霜，且戳破了房地產(chǎn)泡沫。在全租房模式的催化下，韓國(guó)房地產(chǎn)加速崩盤。

出口萎縮，悲觀預(yù)期

4 月 25 日，韓國(guó)央行公布 2023 年一季度韓國(guó) GDP 數(shù)據(jù)，環(huán)比增長(zhǎng) 0.3%。但與此同時(shí)，一季度韓國(guó)出口同比下降 12.6%，貿(mào)易逆差 225 億美元。

5 月 11 日，韓國(guó)開(kāi)發(fā)研究院將今年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào) 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 1.5%，并且指出，如果出口繼續(xù)萎縮下去的話，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能降至 1% 左右。

其實(shí)，自 2022 年 3 月以來(lái)，韓國(guó)進(jìn)口額高于出口額，貿(mào)易由順差轉(zhuǎn)為逆差，且貿(mào)易差額持續(xù)擴(kuò)大。

2022 年韓國(guó)出口同比增長(zhǎng) 6.1%，進(jìn)口增長(zhǎng) 18.9%，貿(mào)易差額由 2021 年同期 293 億美元順差轉(zhuǎn)為 2022 年的 478 億美元逆差。

從出口商品看，韓國(guó)一季度出口大幅下滑的主要原因是芯片出口減少。一季度韓國(guó)芯片出口同比減少 40%，而芯片在韓國(guó)出口額中占比約 20%。

從出口去向國(guó)看，韓國(guó)一季度對(duì)中國(guó)的出口同比大跌近 30%，而美國(guó)時(shí)隔近 20 年取代中國(guó)成為韓國(guó)最大的出口市場(chǎng)。

韓國(guó)出口萎縮是各種復(fù)雜因素交織導(dǎo)致的，可以說(shuō)是集齊了各種利空因素。

首先是韓國(guó)出口重點(diǎn)行業(yè) ICT 的全球需求遇冷，芯片的價(jià)格下跌，韓國(guó) ICT 出口額連續(xù) 11 個(gè)月下滑。最新的 5 月份 ICT 出口下降 28.5%，其中芯片下降 35.7%。

其次是俄烏沖突長(zhǎng)期化，導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)上升，大宗商品價(jià)格上漲，企業(yè)原材料進(jìn)口成本增加。

俄羅斯和烏克蘭是全球半導(dǎo)體制造必需原材料——氖氣的生產(chǎn)大國(guó)，俄烏沖突將進(jìn)一步加劇全球半導(dǎo)體核心原材料的供應(yīng)短缺。

韓國(guó)對(duì)氖氣等關(guān)鍵氣體的主要進(jìn)口來(lái)源國(guó)是中國(guó)、烏克蘭和俄羅斯，由于烏克蘭危機(jī)的爆發(fā)導(dǎo)致全球氖氣價(jià)格大幅提高，且進(jìn)口嚴(yán)重依賴中國(guó)，韓國(guó)半導(dǎo)體制造供應(yīng)鏈面臨安全風(fēng)險(xiǎn)。

雪上加霜的是，美國(guó)持續(xù)激進(jìn)加息，美元快速走強(qiáng)，導(dǎo)致韓元貶值，高匯率使得韓國(guó)進(jìn)口額持續(xù)攀升，企業(yè)的生產(chǎn)成本也進(jìn)一步加大。

在韓國(guó)出口遇冷的情況下，各大企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也大幅縮水。根據(jù)韓國(guó)企業(yè)數(shù)據(jù)研究機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，韓國(guó) 309 家大企業(yè)一季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比減少 48.8%。

其中，三星電子營(yíng)業(yè)利潤(rùn)下降幅度在韓國(guó)企業(yè)中最大，同比下降 95.5%，創(chuàng) 2009 年以來(lái)最低值。某種程度上來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)惡劣情況堪比 2008 年金融危機(jī)。

雖然在 2008 年金融危機(jī)之后，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入低增長(zhǎng)階段，但過(guò)去 15 年的平均增速達(dá)到 2.87%。但隨著各種負(fù)面因素的累積和擴(kuò)散，2023 年韓國(guó)經(jīng)濟(jì)或許達(dá)不到 1.50%。

出口受國(guó)際形勢(shì)和需求變化的影響，將拖累韓國(guó)經(jīng)濟(jì)。目前來(lái)看，韓國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)的增長(zhǎng)可能更多依賴國(guó)內(nèi)的消費(fèi)。

為此，韓國(guó)財(cái)政部決定延長(zhǎng)減稅政策，以刺激高通脹下的居民消費(fèi)。例如，延長(zhǎng)燃油消費(fèi)稅收減免期限、汽車購(gòu)置消費(fèi)稅折扣期限等。但效果或許不達(dá)預(yù)期。

外交掣肘，左右為難

韓國(guó)的出口衰退與復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境有著緊密的聯(lián)系，過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間，韓國(guó)奉行的是 " 安全依靠美國(guó)，經(jīng)濟(jì)依靠中國(guó) " 的外交政策。

韓國(guó)是典型的外貿(mào)國(guó)家，本土資源和消費(fèi)市場(chǎng)都比較小，非常依賴進(jìn)出口貿(mào)易。

出口方面，韓國(guó)主要集中在半導(dǎo)體和汽車產(chǎn)業(yè)，出口結(jié)構(gòu)較為單一，更容易遭受外部沖擊。其中芯片方面極容易受到中美博弈的影響。

進(jìn)口方面，韓國(guó)能源匱乏，對(duì)煤炭、石油、天然氣等能源幾乎依賴進(jìn)口。制造業(yè)方面，韓國(guó)也因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)門類匱乏需要大量進(jìn)口，且主要來(lái)自中國(guó)。

韓國(guó)制造業(yè) 90% 以上的新能源電池、半導(dǎo)體、汽車、航空零部件等和新材料需要從中國(guó)進(jìn)口，且遠(yuǎn)超過(guò)美國(guó)和日本。

其實(shí)，中國(guó)和韓國(guó)經(jīng)貿(mào)往來(lái)頻繁且緊密，中國(guó)長(zhǎng)期是韓國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，甚至在疫情期間，中韓貿(mào)易總額仍然保持增長(zhǎng)。

此外，中韓兩國(guó)還簽定了《中韓自由貿(mào)易協(xié)定》，至今已實(shí)施 6 年，為兩國(guó)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)提供優(yōu)越的貿(mào)易條件。

然而，中美博弈的持續(xù)升級(jí)進(jìn)一步壓縮了韓國(guó)的戰(zhàn)略選擇空間，韓國(guó)在中美之間左右為難。

盡管美國(guó)對(duì)韓國(guó)持 " 拉攏 " 的態(tài)度，強(qiáng)調(diào)兩國(guó)應(yīng)當(dāng)追求民主價(jià)值連結(jié)，但實(shí)際上美國(guó)是在迫使韓國(guó)盡快在中美之間做出選擇。

為了避免被美國(guó) " 拋棄 " 而陷入安全風(fēng)險(xiǎn)，韓國(guó)整體上更傾向于向美國(guó)靠攏。

一直以來(lái)，中韓經(jīng)貿(mào)的合作模式是中國(guó)向韓國(guó)進(jìn)口高端的中間產(chǎn)品，如顯示面板、存儲(chǔ)芯片等，加工包裝成最終產(chǎn)品，然后向其他國(guó)家出口，而韓國(guó)中間產(chǎn)品的利潤(rùn)占比是較高的。

根據(jù)中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所的研究，中間產(chǎn)品約占韓國(guó)對(duì)華出口的 80%，中國(guó)出口至美國(guó)的最終產(chǎn)品中含有大量韓國(guó)產(chǎn)品增加值。

然而，中韓出口互補(bǔ)關(guān)系正在減弱，這主要是因?yàn)槊绹?guó)正在強(qiáng)化經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的對(duì)華限制，而夾在中美之間的韓國(guó)不可避免受到損害。

最為典型的是，美國(guó)為了鉗制中國(guó)的發(fā)展，限制韓國(guó)向中國(guó)出口芯片，直接導(dǎo)致韓國(guó)存儲(chǔ)芯片的市場(chǎng)空間急劇下降。

另一方面，韓國(guó)站邊美國(guó)也沒(méi)有吃到太多的好處。

在中韓貿(mào)易持續(xù)下滑的同時(shí)，韓國(guó)企業(yè)正在美國(guó)大量投資。前段時(shí)間，不少韓國(guó)的財(cái)團(tuán)企業(yè)宣布建設(shè)美國(guó)工廠，其中半導(dǎo)體投資占據(jù)相當(dāng)大的一部分。

目前來(lái)看，韓國(guó)半導(dǎo)體企業(yè)在美國(guó)的投資規(guī)模已超過(guò)數(shù)百億美元，但韓企赴美建廠也是形勢(shì)所迫的無(wú)奈之舉。

而且，在美國(guó)建廠生產(chǎn)芯片，不僅缺乏像中國(guó)這樣量級(jí)的消費(fèi)市場(chǎng)，而且在美國(guó)生產(chǎn)芯片的運(yùn)營(yíng)成本至少比在中國(guó)高一倍。

對(duì)韓國(guó)而言，中美是兩個(gè)最大海外市場(chǎng)，對(duì)美合作的收益無(wú)法彌補(bǔ)中韓脫鉤的損失，尤其是中國(guó)具有齊全的工業(yè)門類和健全的產(chǎn)業(yè)配套體系。

目前來(lái)看，韓國(guó)似乎更加 " 傾向 " 美國(guó)，但長(zhǎng)期仍會(huì)盡可能在中美之間尋求平衡。

通脹高企，加息不斷

韓國(guó)另一大經(jīng)濟(jì)問(wèn)題在于通脹高企，2022 年韓國(guó)物價(jià)漲幅創(chuàng)造 1998 年以來(lái)的最高水平，甚至高于金融危機(jī)期間。

受到國(guó)際能源價(jià)格和糧食價(jià)格上漲的影響，2022 年上半年，韓國(guó) CPI、PPI 增速持續(xù)攀升，在 7 月分別達(dá)到 6.3% 和 9.2%。

2022 年下半年以來(lái)，國(guó)際油價(jià)的呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，韓元兌美元匯率趨于穩(wěn)定，進(jìn)口物價(jià)漲幅有所縮小，CPI、PPI 增速放緩。

進(jìn)入 2023 年，根據(jù)最新的韓國(guó) 5 月份消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)看，同比上漲 3.3%，這是自 2021 年 10 月以來(lái)的最低漲幅。

不過(guò)，韓國(guó)央行表示，通脹前景存在高度不確定性，主要原因是全球油價(jià)、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和公用事業(yè)價(jià)格上漲帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

通貨膨脹的持續(xù)走高，讓韓國(guó)普通民眾的生活受到明顯影響。餐飲物價(jià)居高不下，4 月外出就餐的物價(jià)指數(shù)為 117.15，已經(jīng)連續(xù) 29 個(gè)月上漲。

為了抑制通貨膨脹，韓國(guó)央行自 2021 年 8 月將基準(zhǔn)利率從 0.5% 上調(diào)至 0.75%，此后 10 次加息，將基準(zhǔn)利率上調(diào)至 3.5%。

2023 年 5 月份通貨膨脹率下跌至 3.3%，有分析師認(rèn)為，韓國(guó)的貨幣緊縮周期或迎來(lái)結(jié)束。

然而，雖然韓國(guó)央行在 5 月的第三次會(huì)議上維持利率不變，但表示有必要在監(jiān)測(cè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的同時(shí)對(duì)抗粘性通脹，不排除進(jìn)一步加息的可能，應(yīng)在長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持政策緊縮。

長(zhǎng)期持續(xù)的加息舉措，對(duì)內(nèi)需市場(chǎng)造成很大的影響，特別是去年下半年以來(lái)國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟的現(xiàn)象更加突出。

具體而言，自 2022 年 7 月以來(lái)，韓國(guó)消費(fèi)者信心指數(shù)持續(xù)在 90 附近徘徊，低于 2022 年前 5 個(gè)月該指數(shù)均超過(guò) 100 的數(shù)值。

國(guó)內(nèi)居民的消費(fèi)意愿降低，韓國(guó)寄希望于逐步恢復(fù)的旅游業(yè)，也就是國(guó)外居民的消費(fèi)意愿。

為達(dá)成今年接待千萬(wàn)人次外籍旅客的目標(biāo)，韓國(guó)暫時(shí)取消對(duì) 22 個(gè)入境拒絕率較低國(guó)家和地區(qū)的電子旅行授權(quán)，還積極擴(kuò)大中國(guó)、日本、東南亞國(guó)際航班，爭(zhēng)取航班量恢復(fù)到疫前的八九成水平。

最近，韓國(guó)央行還發(fā)布報(bào)告稱，中國(guó)游客將成為提振韓國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要因素，每百萬(wàn)中國(guó)游客帶動(dòng)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 0.08 個(gè)百分點(diǎn)，可見(jiàn)韓國(guó)旅游業(yè)非常依賴中國(guó)游客。

貨幣緊縮不僅抑制了居民的消費(fèi)意愿，還抑制了企業(yè)的投資動(dòng)力，尤其是在市場(chǎng)前景不樂(lè)觀的情況下。

根據(jù)韓國(guó)國(guó)際貿(mào)易協(xié)會(huì)的一項(xiàng)調(diào)查，2022 年海外銷售額在 50 萬(wàn)美元以上的 1327 家企業(yè)中，47％的企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)持悲觀態(tài)度，只有 16.9％的企業(yè)持樂(lè)觀態(tài)度，另有 29.5％的企業(yè)表示新的一年將減少國(guó)內(nèi)投資。

作為制造業(yè)巨頭的三星電子，預(yù)計(jì)將半導(dǎo)體設(shè)備的投資規(guī)模從 2022 年的 39 萬(wàn)億韓元降至 32 萬(wàn)億韓元，同比下滑約 18%。

短期來(lái)看，韓國(guó)面臨內(nèi)需疲軟、外需受阻的處境，且迫于通脹高企、匯率貶值等因素，政策調(diào)節(jié)難度較大，短期內(nèi)很難實(shí)施有效的刺激政策。

持續(xù)的貨幣緊縮雖然調(diào)降了通脹，但給內(nèi)需和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雪上加霜，預(yù)期未來(lái)韓國(guó)經(jīng)濟(jì)將持續(xù)面臨下行的壓力。

房?jī)r(jià)猛跌，水深火熱

與物價(jià)高漲恰恰相反的是，猛跌的韓國(guó)房?jī)r(jià)。有消息顯示，首爾部分區(qū)域房?jī)r(jià)下跌 40%，成交量更是暴跌 70%，銀行斷供數(shù)百萬(wàn)人。

根據(jù)《亞洲日?qǐng)?bào)》報(bào)道，韓國(guó) 2023 年公寓、多戶型住宅等共同住宅公示價(jià)格較 2022 年平均下降 18.63%，降幅創(chuàng)下歷史新高。

在此之前，韓國(guó)樓市一直都很火熱。過(guò)去 5 年，韓國(guó)房?jī)r(jià)整體漲了 80%，2020~2021 年最大漲幅超過(guò) 40%，首爾更是超過(guò) 50%，房?jī)r(jià)一度達(dá)每平方米 15 萬(wàn)人民幣，僅次于中國(guó)香港。

房?jī)r(jià)高漲的背景是韓國(guó)的低利率時(shí)代。2016 年歐債危機(jī)蔓延到韓國(guó)出口需求，韓國(guó)將基準(zhǔn)利率由 3.25% 下調(diào)至 1.25%，2020 年疫情爆發(fā)，韓國(guó)利率又進(jìn)一步下調(diào)到 0.5%。

然而，隨著韓國(guó)央行開(kāi)始加息，房?jī)r(jià)開(kāi)始崩盤。2021 年 8 月，韓國(guó)為了抑制通貨膨脹開(kāi)始加息；2022 年 3 月，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息，為了防止韓美利率倒掛幅度擴(kuò)大，韓國(guó)激進(jìn)加息。

最終，韓國(guó)的基準(zhǔn)利率在一年多的的時(shí)間里拉升 300 個(gè)基點(diǎn)達(dá)到 3.5%，而房貸利率更是高達(dá) 7%-8%。

韓國(guó)特色住房制度 " 全租房 " 成為了韓國(guó)房?jī)r(jià)崩盤的加速器。

在全租房制度下，租客需要向房東繳納一大筆押金 ( 約為房產(chǎn)價(jià)值的 50%-80% ) ，交完押金之后租客通?？梢?" 免費(fèi)住 " 兩年，到期后租客退房，押金如數(shù)歸還。

租客需要承擔(dān)的是向銀行貸款的利息，房東可以收獲這筆押金在兩年時(shí)間內(nèi)的投資收益。

這種加杠桿模式在低利率時(shí)代是行得通的。一方面，租客可以通過(guò)銀行貸款用低于普通房租的成本住進(jìn)同級(jí)別住宅；另一方面，房東可以將押金投資于資本市場(chǎng)，或者購(gòu)入新的房產(chǎn)進(jìn)行連環(huán)租房。

與此同時(shí)，這種模式也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。高利率疊加房?jī)r(jià)下跌，租客承擔(dān)的銀行利息可能比租金還高，進(jìn)而選擇退租。如果租客退租，房東拿押金投資或炒房就屬于 " 短債長(zhǎng)投 "，面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。

比如，房東用 3 億韓元作為首付購(gòu)買一套 15 億韓元的房子，再以全租房出租獲取押金 7.5-12 億韓元，再以押金作為首付買房 ...... 如此周而復(fù)始，以 3 億韓元控制大量房產(chǎn)。但如果房?jī)r(jià)下跌，獲取的新租金減少，退租率上漲，償還原押金的壓力大。

曾有炒房客靠全租房模式在首爾買了 280 套房子，最后資金鏈斷裂，房東跑路，導(dǎo)致數(shù)百名租客的畢生積蓄化為烏有。

類似的全租房押金被吞案在 2022 年的韓國(guó)共發(fā)生了 2073 起，金額高達(dá) 7000 億韓元。今年 4 月，因?yàn)檠航鸨煌潭鴮?dǎo)致租客自殺的案件更是高達(dá) 17 起。

全租房成為韓國(guó)特色的一個(gè)原因在于，這背后的風(fēng)險(xiǎn)太大，很多國(guó)家將其拒之門外，而韓國(guó)由于歷史遺留問(wèn)題讓全租房模式一直存在。

又因?yàn)檫^(guò)去幾年房地產(chǎn)持續(xù)上漲帶來(lái)的僥幸心理，全租房模式一直沒(méi)有被阻止，甚至被官方帶頭推行。

全租房模式令房東可以不受限制的加杠桿，雖然在低利率時(shí)代可以獲得超額收益，但在高利率時(shí)代就成倍放大了韓國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)。

總結(jié)來(lái)看，韓國(guó)受到俄烏沖突、中美博弈等復(fù)雜國(guó)際形勢(shì)的影響，疊加行業(yè)需求遇冷，出口持續(xù)萎縮，且大宗商品價(jià)格上漲沖擊國(guó)內(nèi)通脹，加息抑制通脹的同時(shí)又戳破了房地產(chǎn)泡沫，可謂是 " 顧此失彼 "。

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