2023-08-23 14:16:46來源：中銀國際證券股份有限公司
(資料圖片)
公司發(fā)布 2023 年中報，2023H1 營收10.6 億元，同增22.39%，歸母凈利2.2億元，同增0.5%，EPS0.25 元；其中2023Q2 營收4.9 億元，同增20.9%，歸母凈利0.9 億元，同減11.9%。公司是國內碳纖維龍頭企業(yè)，產能持續(xù)擴張，成本優(yōu)勢穩(wěn)固，在碳纖維價格下行趨勢下，依靠增量、降本、優(yōu)化產品結構，業(yè)績有望穩(wěn)中有升。維持公司增持評級。
支撐評級的要點
碳纖維價格降幅較大，公司業(yè)績承壓：據(jù)百川盈孚統(tǒng)計，自2023 年年初以來，國內碳纖維價格下跌約30%。2023Q2 公司營收4.9 億元，同增20.9%，環(huán)比減少14.2%；歸母凈利0.9 億元，同減11.9%，環(huán)比減少31.4%；扣非歸母凈利0.8 億元，同減16.2%，環(huán)比減少31.8%；EPS0.10 元。2023Q2毛利率36.3%，同比減少8.5pct，環(huán)比減少4.6pct；凈利率18.5%，同比減少6.9pct，環(huán)比減少4.6pct。
產能持續(xù)擴張，降本增效進行時：西寧二期項目已于2023 年5 月實現(xiàn)投產，公司產能接近翻番，達到28,500 噸。碳纖維的生產規(guī)模效應明顯，單線規(guī)模提升能顯著降低單噸成本，且據(jù)公司公告，西寧生產線的綜合成本還有10-15%的下降空間。此外，公司于今年4 月在連云港基地開工年產3 萬噸項目，該項目投產計劃分三個階段節(jié)點：2024H2 有1.2 萬噸4 條線投產；2025H1 有2 條線投產；2025H2 最后4 條線全面投產。
行業(yè)需求一般，成本端支撐較弱：據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2023 年6 月國內碳纖維表現(xiàn)消費量為5,303.1 噸，同比減少12.3%，環(huán)比減少10.0%。2023年8 月15 日，碳纖維主要原材料丙烯腈價格為8,150 元/噸，自年初以來降幅達14.7%，同比下降7.4%，環(huán)比上月上升1.9%，成本端支撐有限。
估值
2023Q2 碳纖維供大于求，價格持續(xù)下行，拐點尚不明朗，我們下調原有盈利預測。預計2023-2025 年公司收入為31.5、42.6、61.0 億元；歸母凈利分別為6.2、9.3、13.9 億元；EPS 分別為0.68、1.03、1.54 元；市盈率分別為48.3、32.0、21.4 倍。維持公司增持評級。
評級面臨的主要風險
產能超預期投放，原材料價格大幅上漲，需求增速不及預期。
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