廣發(fā)證券資深宏觀分析師 王丹

報告摘要

【資料圖】

第一，8月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）48.1，環(huán)比回升1.0個點。環(huán)比變化主要由季節(jié)性特征驅(qū)動，過去5年同期環(huán)比均值為上行0.9個點。以EPMI與歷史同期均值差剔除季節(jié)性后觀測景氣趨勢，4-8月與季節(jié)性均值的差分別為-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8個點，即4-5月是最低點，6-8月連續(xù)3個月景氣趨勢低位大致持平。景氣面亦持平前值，7大細分新興產(chǎn)業(yè)中，僅生物產(chǎn)業(yè)位于50以上的景氣擴張區(qū)間，與7月一致。

第二，從主要細分指標看：（1）產(chǎn)需沿季節(jié)性改善，產(chǎn)品訂貨指標環(huán)比上行2.5個點，略強于生產(chǎn)指標的1.3個點；（2）出口訂貨指標環(huán)比上行3.5個點，結(jié)束了3-7月連續(xù)5個月的環(huán)比下降趨勢；（3）購進價格和銷售價格環(huán)比分別上行3.3和1.1個點，分別實現(xiàn)連續(xù)3個月和2個月環(huán)比上行；（4）新興產(chǎn)業(yè)中長期投資相關(guān)指標仍然偏弱，研發(fā)活動、新產(chǎn)品投產(chǎn)和就業(yè)指標環(huán)比分別下降0.8、2.7和0.9個點。

第三，8月EPMI環(huán)比季節(jié)性回升，剔除季節(jié)性后景氣趨勢與7月相當(dāng)。PMI是季調(diào)后數(shù)據(jù)，估計8月PMI可能會基本持平。從高頻數(shù)據(jù)來看，8月汽車全鋼胎開工率略低于7月，南方八省電廠日均耗煤量、石油瀝青裝置開工率、PVC開工率、汽車半鋼胎開工率環(huán)比改善。

第四，從細分行業(yè)來看，生物產(chǎn)業(yè)景氣最高，是8月景氣唯一位于擴張區(qū)間的細分行業(yè)，連續(xù)第4個月景氣領(lǐng)先其他細分新興產(chǎn)業(yè)；其次是新能源汽車，景氣高于季節(jié)性均值。環(huán)比方面，7個行業(yè)中，5個行業(yè)景氣環(huán)比改善，新能源、高端裝備制造景氣環(huán)比下降，景氣度相比較而言偏低。

第五，截至8月21日，上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較上個月最后一個交易日下跌7.9%，跌幅略大于同期萬得全A指數(shù)的6.5%，此前6月和7月亦同樣跑輸萬得全A指數(shù)。從影響因素來看，分母端全球無風(fēng)險收益率自5月中旬進入單邊上行趨勢，10年期美債收益率8月均值高達4.1%；分子端高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速持續(xù)低于整體工業(yè)增加值增速，EPMI景氣持續(xù)運行在季節(jié)性均值下方，兩個因素共同拖累新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)定價。后續(xù)需繼續(xù)觀測三條線索：一是從8月EPMI數(shù)據(jù)看，景氣雖然偏弱，但中樞沒有繼續(xù)下行，而同期穩(wěn)增長政策在繼續(xù)落地，這一剪刀差趨勢積累到一定程度，市場可能會出現(xiàn)預(yù)期修正；二是美債收益率代表的海外無風(fēng)險利率在本輪單邊上行后，后續(xù)如何較為關(guān)鍵；三是一些對新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基本面信息也會影響短期預(yù)期，如數(shù)字經(jīng)濟有關(guān)的政策線索，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)外需數(shù)據(jù)等。

正文

8月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）48.1，環(huán)比回升1.0個點。環(huán)比變化主要由季節(jié)性特征驅(qū)動，過去5年同期環(huán)比均值為上行0.9個點。以EPMI與歷史同期均值差剔除季節(jié)性后觀測景氣趨勢，4-8月與季節(jié)性均值的差分別為-4.0、-3.4、-1.8、-1.9、-1.8個點，即4-5月是最低點，6-8月連續(xù)3個月景氣趨勢低位大致持平。景氣面亦持平前值，7大細分新興產(chǎn)業(yè)中，僅生物產(chǎn)業(yè)位于50以上的景氣擴張區(qū)間，與7月一致。

據(jù)中采咨詢，8月戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（EPMI）48.1，較前值回升1.0個點。

環(huán)比方面，過去5年（2018-2022年）8月EPMI環(huán)比以上行為主，環(huán)比均值為上行0.9個點，本月環(huán)比上行幅度略高于季節(jié)性均值。

同比方面，8月EPMI低于過去5年同期均值1.8個點，4-7月與季節(jié)性均值的差分別為-4.0、-3.4、-1.8、-1.9個點，即6-8月連續(xù)3個月與季節(jié)性均值差徘徊在1.8-1.9個點左右。

7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中位于景氣擴張行業(yè)的個數(shù)為1個，1-2季度分別為5.7個和4.3個，4-7月分別為5個、4個、4個和1個。

從主要細分指標看：（1）產(chǎn)需沿季節(jié)性改善，產(chǎn)品訂貨指標環(huán)比上行2.5個點，略強于生產(chǎn)指標的1.3個點；（2）出口訂貨指標環(huán)比上行3.5個點，結(jié)束了3-7月連續(xù)5個月的環(huán)比下降趨勢；（3）購進價格和銷售價格環(huán)比分別上行3.3和1.1個點，分別實現(xiàn)連續(xù)3個月和2個月環(huán)比上行；（4）新興產(chǎn)業(yè)中長期投資相關(guān)指標仍然偏弱，研發(fā)活動、新產(chǎn)品投產(chǎn)和就業(yè)指標環(huán)比分別下降0.8、2.7和0.9個點。

生產(chǎn)端，8月生產(chǎn)量指數(shù)環(huán)比上行1.3個點（前值為環(huán)比下降6.2個點，下同），采購量指標環(huán)比上行1.6個點（-5.5），自有庫存環(huán)比上行3.6個點（-3.5）。

需求端，8月產(chǎn)品訂貨指數(shù)環(huán)比上行2.5個點（-5.6），出口訂貨環(huán)比上行3.5個點（-1.7）。

經(jīng)營指標方面，8月應(yīng)收賬款環(huán)比上行2.0個點（-1.2），經(jīng)營預(yù)期環(huán)比上行4.5個點（-1.7），配送指標環(huán)比上行1.2個點（-2.0）。

價格端，8月購進價格環(huán)比上行3.3個點（+3.1），銷售價格環(huán)比上行1.1個點（+2.0），利潤指標環(huán)比下降0.8個點（-8.7）。

8月貸款難度環(huán)比上行1.3個點（-3.0），研發(fā)活動指標環(huán)比下降0.8個點（-0.6），新產(chǎn)品投產(chǎn)環(huán)比下降2.7個點（-6.1），就業(yè)指標環(huán)比下降0.9個點（-2.2）。

8月EPMI環(huán)比季節(jié)性回升，剔除季節(jié)性后景氣趨勢與7月相當(dāng)。PMI是季調(diào)后數(shù)據(jù)，估計8月PMI可能會基本持平。從高頻數(shù)據(jù)來看，8月汽車全鋼胎開工率略低于7月，南方八省電廠日均耗煤量、石油瀝青裝置開工率、PVC開工率、汽車半鋼胎開工率環(huán)比改善。

從8月高頻數(shù)據(jù)看，與制造業(yè)景氣相關(guān)的高頻數(shù)據(jù)環(huán)比普遍略有改善，同比趨勢有所分化。環(huán)比方面，8月前兩旬南方八省電廠日均耗煤量、石油瀝青裝置開工率、PVC開工率、汽車半鋼胎開工率均略好于7月均值水平，汽車全鋼胎開工率略低于7月均值。同比方面，日均耗煤量和汽車全鋼胎開工率同比略低于7月，但石油瀝青裝置開工率、PVC開工率、汽車半鋼胎開工率同比均明顯好于7月。

從細分行業(yè)來看，生物產(chǎn)業(yè)景氣最高，是8月景氣唯一位于擴張區(qū)間的細分行業(yè)，連續(xù)第4個月景氣領(lǐng)先其他細分新興產(chǎn)業(yè)；其次是新能源汽車，景氣高于季節(jié)性均值。環(huán)比方面，7個行業(yè)中，5個行業(yè)景氣環(huán)比改善，新能源、高端裝備制造景氣環(huán)比下降，景氣度相比較而言偏低。

7大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中，生物產(chǎn)業(yè)景氣最高，位于55以上；其余行業(yè)景氣均位于50以下的緊縮區(qū)間，行業(yè)及景氣由高到低分別為新能源汽車、節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新材料、新能源、高端裝備制造，新能源和高端裝備制造景氣位于40-45的低景氣區(qū)間。

環(huán)比方面，5個行業(yè)景氣環(huán)比改善，新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)、新一代信息技術(shù)、節(jié)能環(huán)保、新材料景氣環(huán)比分別上行4.1、3.5、3.1、2.3和1.6個點；新能源和高端裝備制造景氣環(huán)比下降1.1和3.9個點。

與季節(jié)性均值（2018-2022年8月均）相比，生物產(chǎn)業(yè)和新能源汽車分別高于季節(jié)性均值6.5和2.3個點，其余5個行業(yè)景氣均低于季節(jié)性均值，節(jié)能環(huán)保、新一代信息技術(shù)、新材料分別低于季節(jié)性均值1.1、2.2和3.8個點，新能源、高端裝備制造分別低于季節(jié)性均值5.7和9.8個點。

截至8月21日，上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較上個月最后一個交易日下跌7.9%，跌幅略大于同期萬得全A指數(shù)的6.5%，此前6月和7月亦同樣跑輸萬得全A指數(shù)。從影響因素來看，分母端全球無風(fēng)險收益率自5月中旬進入單邊上行趨勢，10年期美債收益率8月均值高達4.1%；分子端高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值增速持續(xù)低于整體工業(yè)增加值增速，EPMI景氣持續(xù)運行在季節(jié)性均值下方，兩個因素共同拖累新興產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)定價。后續(xù)需繼續(xù)觀測三條線索：一是從8月EPMI數(shù)據(jù)看，景氣雖然偏弱，但中樞沒有繼續(xù)下行，而同期穩(wěn)增長政策在繼續(xù)落地，這一剪刀差趨勢積累到一定程度，市場可能會出現(xiàn)預(yù)期修正；二是美債收益率代表的海外無風(fēng)險利率在本輪單邊上行后，后續(xù)如何較為關(guān)鍵；三是一些對新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的基本面信息也會影響短期預(yù)期，如數(shù)字經(jīng)濟有關(guān)的政策線索，消費電子產(chǎn)業(yè)鏈的內(nèi)外需數(shù)據(jù)等。

截至8月21日，上證科創(chuàng)50成份指數(shù)較7月最后一個交易日下跌了7.9%；同期萬得全A指數(shù)下跌6.5%。此前，7月上證科創(chuàng)50成份指數(shù)下跌3.6%，而萬得全A指數(shù)上漲2.5%；6月上證科創(chuàng)50成份指數(shù)下跌4.6%，而萬得全A指數(shù)上漲1.6%；5月上證科創(chuàng)50成份指數(shù)下跌3.1%，萬得全A指數(shù)下跌3.3%。

截至8月18日，8月10年美債收益率平均水平為4.1%；2023年1-7月10年期美債收益率平均水平分別為3.5%、3.7%、3.7%、3.5%、3.6%、3.7%和3.9%。5月中旬以來，10年美債收益率呈現(xiàn)單邊快速上行特征。

國家統(tǒng)計局公布，1-6月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比1.7%，規(guī)上工業(yè)增加值同比3.8%；7月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)增加值同比增長0.7%，規(guī)上工業(yè)增加值同比增長3.7%。

風(fēng)險提示：國內(nèi)政策穩(wěn)增長力度不及預(yù)期；國內(nèi)通脹下行或在低位運行時間超預(yù)期；在通脹壓力下海外流動性收緊超預(yù)期；季節(jié)性調(diào)整等因素導(dǎo)致EPMI可能與制造業(yè)PMI單月波動出現(xiàn)背離。

本文源自：券商研報精選

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