自2020年3月正式起網(wǎng)，并在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狂奔三年的極兔，正在向港交所發(fā)起沖擊。據(jù)港交所官網(wǎng)顯示，目前極兔速遞已向港交所遞交招股書(shū)，摩根士丹利、美銀及中金公司為此次極兔上市的聯(lián)席保薦人。

對(duì)于極兔的上市，也在市場(chǎng)的預(yù)期之內(nèi)。一方面，縱觀當(dāng)前國(guó)內(nèi)的快遞企業(yè)或已完成上市或在上市的路上，比如圓通、申通、中通、韻達(dá)等快遞企業(yè)均在2016年完成上市。此后幾年時(shí)間，百世、順豐、德邦、京東物流等快遞企業(yè)陸續(xù)跟進(jìn)上市。今年5月份，阿里董事會(huì)正式批準(zhǔn)菜鳥(niǎo)集團(tuán)上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)在12—18個(gè)月內(nèi)完成上市。

另一方面，極兔在2021年11月雖完成13.35億美元的C輪融資，投后估值高達(dá)197.7億美元。但據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，極兔的本輪融資也和投資人簽訂了對(duì)賭協(xié)議，要求極兔必須要在2026年3月1日前完成上市，并且IPO融資額不得低于10億美元。

【資料圖】

事實(shí)上，回看極兔在中國(guó)市場(chǎng)三年的發(fā)展，其打法可簡(jiǎn)單概括為“燒錢(qián)”。

為提高自身快遞業(yè)務(wù)量，極兔以低價(jià)方式不斷搶占三通一達(dá)的市場(chǎng)份額。來(lái)自安徽省某家食品企業(yè)的電商負(fù)責(zé)人杜華（化名）告訴DoNews，2020年下半年極兔當(dāng)時(shí)找到他們合作時(shí)，直接報(bào)出3公斤3元的價(jià)格。當(dāng)時(shí)中通、申通給到的價(jià)格則分別為4元和4.5元。

這種低價(jià)打法雖讓極兔搶占了三通一達(dá)的客戶，但很快也引發(fā)一系列問(wèn)題。當(dāng)時(shí)三通一達(dá)直接對(duì)加盟商下發(fā)通知，要求加盟網(wǎng)點(diǎn)不得以任何方式代理極兔快遞，否則按照單票1000元的方式進(jìn)行考核。市場(chǎng)監(jiān)管總局和國(guó)家郵政總局也相繼出臺(tái)相關(guān)法律條例，要求快遞企業(yè)不得操縱市場(chǎng)價(jià)格，以低于成本價(jià)格傾銷，處罰最重可以暫停經(jīng)營(yíng)、吊銷執(zhí)照。

為彌補(bǔ)自身在網(wǎng)點(diǎn)、轉(zhuǎn)運(yùn)中心上等基礎(chǔ)設(shè)施上的不足，極兔先后以68億完成對(duì)百世的收購(gòu)，以及11億元完成對(duì)順豐旗下豐網(wǎng)的收購(gòu)。為提高自身的品牌形象，卡特爾世界杯期間，極兔簽約梅西成為品牌全球代言人。今年春晚期間，極兔成為“2023年中央廣播電視總臺(tái)《春節(jié)聯(lián)歡晚會(huì)》物流行業(yè)甄選品牌 ”。

當(dāng)然這種燒錢(qián)換市場(chǎng)的打法也的確帶動(dòng)了極兔票量的增長(zhǎng)。其中，2020年到2022年，極兔在中國(guó)市場(chǎng)的包裹量分別為11.5億件、21.6億件、25.1億件，隨著包裹量的增加，自然也帶動(dòng)了極兔收入上的增長(zhǎng)。同期，極兔的營(yíng)收分別為15.35億美元、48.52億美元、72.67億美元。中國(guó)市場(chǎng)占極兔總營(yíng)收也從2020年的31.2%提升至2022年的56.4%。

圖源：極兔招股書(shū)

但硬幣另一面則是，持續(xù)性的燒錢(qián)也讓極兔深陷虧損泥潭。

過(guò)去三年，極兔的凈虧損6.6億美元、62億美元及凈利潤(rùn)16億美元。對(duì)于2022年為何突然盈利，極兔在招股書(shū)中解釋道，主要是由于按公允價(jià)值計(jì)入損益的金融負(fù)債的公允價(jià)值收益，該部分收益賬面價(jià)值為30.5億美元。

但同期經(jīng)調(diào)整EBITDA則分別為-3.21億美元、-5.28億美元、-2.04億美元。雖然2022年虧損有所收窄，但目前極兔仍處在虧損階段。另外結(jié)合當(dāng)前國(guó)內(nèi)電商環(huán)境的改變，以及快遞行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，這不僅僅讓極兔何時(shí)能實(shí)現(xiàn)盈利充滿了不確定，更讓極兔上市的估值成謎。

01.電商環(huán)境改變，極兔挑戰(zhàn)大于機(jī)遇

需要說(shuō)明的是，和國(guó)內(nèi)的大件物流主要客戶對(duì)象是制造業(yè)、商貿(mào)業(yè)中的小B客戶群不同的是，目前快遞行業(yè)高度依賴電商平臺(tái)導(dǎo)流，甚至成為電商平臺(tái)訂單履約的重要工具。這也是為何在極兔的招股書(shū)中，弗若斯特沙利文會(huì)有高達(dá)一頁(yè)的篇幅來(lái)強(qiáng)調(diào)未來(lái)中國(guó)電商、東南亞電商、跨境電商以及新興市場(chǎng)電商仍存在較大市場(chǎng)空間的原因。

圖源：極兔招股書(shū)

但需要說(shuō)明的是，因當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)仍處在溫和復(fù)蘇階段，以及互聯(lián)網(wǎng)流量紅利退散，電商平臺(tái)用戶日活整體趨于穩(wěn)定。當(dāng)前國(guó)內(nèi)不管是以京東、淘寶天貓為代表的傳統(tǒng)貨架電商、還是以抖音、快手為代表的直播電商均在告別此前的高增速時(shí)代。

圖源：Quest Mobile

以剛剛過(guò)去的618為例，雖然多家電商平臺(tái)并未公布今年618期間的GMV數(shù)據(jù)。但據(jù)星圖數(shù)據(jù)顯示，今年618期間傳統(tǒng)貨架電商總的銷售額為6124億元，同比增長(zhǎng)5.4%；直播電商銷售額1844億元，同比增長(zhǎng)28%，這一數(shù)字不僅低于去年同期的124%。若是考慮到類似于抖音電商40%左右的退貨率，估計(jì)增速更低。

基于國(guó)內(nèi)電商環(huán)境的改變，以及二級(jí)市場(chǎng)交易一直都是預(yù)期，而非是當(dāng)下企業(yè)一兩個(gè)季度的業(yè)績(jī)，目前多家快遞企業(yè)在二級(jí)市場(chǎng)上的業(yè)績(jī)和股價(jià)已出現(xiàn)嚴(yán)重背離。以今年一季度為例，順豐、韻達(dá)、申通、圓通Q1的歸母凈利潤(rùn)增幅分別為68.3%、3%、24.9%、4.1%，但今年以來(lái)，四家企業(yè)的股價(jià)下跌幅度分別為17.76%、19.61%、2.81%、21.25%。

當(dāng)然，國(guó)內(nèi)電商環(huán)境的改變對(duì)極兔來(lái)說(shuō)既有機(jī)遇也有風(fēng)險(xiǎn)。來(lái)自河南省某家食品公司的電商經(jīng)理李明明（化名）告訴我們，目前公司合作的快遞公司包括極兔、中通、圓通、郵政這四家公司，而從后臺(tái)檢測(cè)到的數(shù)據(jù)來(lái)看，目前極兔在24H攬收率、攬收簽收時(shí)長(zhǎng)等指標(biāo)上也和中通、圓通基本持平。

同時(shí)，由于今年電商平臺(tái)紛紛追求低價(jià)電商，支持使用極兔發(fā)貨的電商平臺(tái)也從此前的拼多多、抖音擴(kuò)大至京東、天貓。如李明明所言，多電商平臺(tái)支持極兔發(fā)貨也有望打破極兔此前對(duì)拼多多過(guò)度依賴的局面。

據(jù)極兔招股書(shū)顯示，2020年到2022年來(lái)自我們*客戶（一個(gè)主要電商平臺(tái)）的收入分別為543百萬(wàn)美元、1715.4百萬(wàn)美元及1231.3百萬(wàn)美元，分別占我們收入的35.4%、35.4%及16.9%。顯然，這個(gè)*客戶為拼多多。

但即使如此，極兔也面臨著來(lái)自多方的挑戰(zhàn)。比如說(shuō)，我們?cè)诤投辔簧r商家溝通后發(fā)現(xiàn)，大家目前普遍使用的快遞為京東、順豐、中通，原因在于雖然極兔的時(shí)效有所提高，但類似于荔枝、楊梅等生鮮對(duì)快遞企業(yè)的冷鏈要求相對(duì)較高，但極兔在冷鏈能力上的不足以及相對(duì)較高的破損率，讓很多生鮮商家不敢輕易使用。

事實(shí)上，極兔不僅難以撬動(dòng)快遞細(xì)分中的冷鏈快遞，順豐專注的ToB端企業(yè)文件市場(chǎng)，德邦+京東打造的大件物流市場(chǎng)等等，極兔短時(shí)間內(nèi)仍難以拿下。

再比如，目前極兔對(duì)一線快遞員的處罰也相對(duì)較重。曾先后就職于申通、中通、極兔的快遞員羅子豪（化名）告訴我們，自己曾在2020年下半年就職于極兔，當(dāng)時(shí)極兔給到快遞員的考核方式是：?jiǎn)纹碧摷俸炇湛己?00元。若客戶投訴至國(guó)家郵政管理總局，單票考核2000元。而申通的考核標(biāo)準(zhǔn)則為單票150元，中通則很少存在虛假簽收問(wèn)題。

過(guò)重的處罰很容易引發(fā)一線快遞員的不滿，快遞員也很容易會(huì)將這種情緒帶到日常工作上，進(jìn)而導(dǎo)*兔的客戶滿意度偏低。

據(jù)國(guó)家郵政局發(fā)布的最近幾年快遞企業(yè)公眾滿意度排名來(lái)看，幾乎在排名前八的快遞企業(yè)中看不到極兔的身影。客戶滿意度低，反過(guò)來(lái)又會(huì)讓注重客戶體驗(yàn)的商家不敢使用極兔，形成一個(gè)惡性循環(huán)。

圖源：國(guó)家郵政管理局

02.價(jià)格戰(zhàn)是否能持續(xù)？

事實(shí)上，今年電商平臺(tái)追求低價(jià)電商的背后，后續(xù)也會(huì)讓小件包裹成為一種趨勢(shì)。商家為在平臺(tái)拿到更多流量以及保證自身利潤(rùn)，會(huì)將現(xiàn)有的大包裹拆分出更多的小包裹。

而對(duì)于快遞企業(yè)而言，小包裹也能提高自身的利潤(rùn)。從快遞始發(fā)網(wǎng)點(diǎn)到快遞轉(zhuǎn)運(yùn)中心在同等距離，同等規(guī)格車輛、駕駛員同等薪酬的背景下，小件包裹因所能裝載的數(shù)量更多，進(jìn)而均攤到單件包裹上的成本也更低。但當(dāng)快遞企業(yè)紛紛發(fā)力小件包裹時(shí)，價(jià)格自然成了快遞企業(yè)拓客的重要方式，這讓極兔所面臨的壓力或?qū)⒏蟆?/p>

據(jù)極兔招股書(shū)顯示，2020-2022年間，極兔在中國(guó)市場(chǎng)的平均單票成本為0.51美元、0.41美元、0.4美元，對(duì)應(yīng)的單票收入則分別為0.23美元、0.26美元、0.34美元。換句話說(shuō)，目前的極兔實(shí)則是送一單賠一單。而且極兔的單票收入若是通達(dá)系相比，仍處在偏低收入。當(dāng)通達(dá)系的價(jià)格相較于極兔來(lái)說(shuō)，尚未觸底的情況下，面對(duì)極兔的步步緊逼，其他廠商必須會(huì)進(jìn)行反擊以穩(wěn)定和擴(kuò)大自身的市場(chǎng)份額。

圖源：wind

李明明接著表示，此前當(dāng)?shù)厣晖ㄔ业阶约汉献?，?duì)方給到1公斤小包裹的價(jià)格比極兔大概低0.2元。李明明的話也給后續(xù)極兔的發(fā)展帶來(lái)了一個(gè)靈魂拷問(wèn)，當(dāng)其他快遞企業(yè)給到客戶的價(jià)格和極兔處在同一水平，甚至比極兔還有要低時(shí)，此時(shí)極兔是否跟進(jìn)降價(jià)呢？

若極兔不跟進(jìn)的話，這很容易引發(fā)加盟網(wǎng)點(diǎn)客戶持續(xù)流失的風(fēng)險(xiǎn)，這在損害加盟商以及網(wǎng)點(diǎn)利益的同時(shí)，也必然會(huì)引發(fā)極兔營(yíng)收持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。在當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)對(duì)快遞企業(yè)估值本就偏低的背景下，極兔的估值估計(jì)很難達(dá)到投資人的預(yù)期，一旦極兔上市出現(xiàn)破發(fā)，很容易引發(fā)投資人的不滿，進(jìn)而影響到其后續(xù)融資。

若是極兔跟進(jìn)降價(jià)的話，這不僅僅讓極兔何時(shí)盈利變得遙遙無(wú)期。更重要的是，讓本就現(xiàn)金流短缺的極兔更是雪上加霜。

當(dāng)年蛇吞大象對(duì)百世的收購(gòu)，讓極兔的資產(chǎn)負(fù)債率在2021年飆升到200%左右，2022年雖降低至180%左右，但申通、韻達(dá)、順豐普遍在55%左右，圓通得更低為30.73%。換句話說(shuō)，當(dāng)前極兔的負(fù)債率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值。

圖源：極兔招股書(shū)

除此之外，極兔近三年的融資活動(dòng)所得現(xiàn)金凈額愈發(fā)減少，分別為12.85億美元、3.47億美元、8.81億美元，2022年已不足十億美元。在本身缺錢(qián)的背景下，極兔又以11億元完成對(duì)豐網(wǎng)的收購(gòu)，若是在結(jié)合目前順豐是極兔的股東來(lái)看就不能推測(cè)，極兔很可能是以分割自身的股權(quán)為代價(jià)，完成此次對(duì)豐網(wǎng)的收購(gòu)。

綜合來(lái)看，隨著后續(xù)快遞市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，如何平衡好客戶、加盟商、投資人多方的利益，也將極其考驗(yàn)極兔內(nèi)部的定力。

03.諸多短板亟需補(bǔ)齊

現(xiàn)金流告急之下，極兔仍需更多的資金來(lái)補(bǔ)齊諸多短板。一方面，極兔若想要持續(xù)降低成本，則需在整個(gè)供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)持續(xù)投入，從而建立起高效的倉(cāng)儲(chǔ)網(wǎng)絡(luò)能力，并將這一能力外溢給客戶，進(jìn)而增加客戶黏性和公司收入。

但據(jù)極兔招股書(shū)顯示，截至2022年，極兔擁有104個(gè)區(qū)域代理及約9600個(gè)網(wǎng)絡(luò)合作伙伴，營(yíng)運(yùn)280個(gè)轉(zhuǎn)運(yùn)中心，超過(guò)8100輛干線運(yùn)輸車輛，其中包括4020多輛自有干線運(yùn)輸車輛及約3800條干線路線，以及超過(guò)2.1萬(wàn)個(gè)攬件及派件網(wǎng)點(diǎn)。但不管是車輛、派件網(wǎng)點(diǎn)和順豐、京東物流等企業(yè)相比，仍有很大差異。

圖源：浙商證券

更重要的是，目前京東物流的亞洲一號(hào)倉(cāng)已達(dá)到業(yè)內(nèi)較高水準(zhǔn)。在自動(dòng)化方面，亞洲一號(hào)倉(cāng)擁有多種無(wú)人技術(shù)及機(jī)器人，包括自動(dòng)導(dǎo)引車（AGV)、自主移動(dòng)機(jī)器人（AMR）及分揀機(jī)器人、無(wú)人駕駛汽車等，能極大地提高速率、準(zhǔn)確性及生產(chǎn)力。

在智能化方面，“亞洲一號(hào)”擁有倉(cāng)庫(kù)管理系統(tǒng)（WMS)、運(yùn)輸管理系統(tǒng)（TMS）及訂單管理系統(tǒng)（OMS)，能夠打通商流和物流兩端，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)的需求預(yù)測(cè)、商品配送規(guī)劃，持續(xù)優(yōu)化庫(kù)存水平。因此，未來(lái)極兔若想達(dá)到和京東物流類似水平，所需資金可想而知。

不僅僅是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上，海外市場(chǎng)亦是同理。以拉美市場(chǎng)為例，得益于疫情期間拉美線上支付率、電商滲透率、網(wǎng)購(gòu)用戶的持續(xù)增加，2022年拉美電商20.4%的電商增速也高于全球平均水平的12.2%，拉美地區(qū)也被譽(yù)為跨境電商的“新藍(lán)?！保壳皹O兔也在加大對(duì)拉美地區(qū)的布局。

圖源：eMarketer、海關(guān)總署

但因拉美電商起步相對(duì)較晚，并且受限于國(guó)家間海關(guān)壁壘高、基礎(chǔ)設(shè)施落后。其中，據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)顯示，目前拉美五國(guó)平均綜合物流得分僅為3.04，海關(guān)物流得分僅為2.70 分。顯然，極兔若想要在拉美地區(qū)仍實(shí)現(xiàn)高增速，所需投入的資金也遠(yuǎn)超外界所想象。

圖源：世界銀行

另一方面，因長(zhǎng)期的價(jià)格戰(zhàn)讓目前不少消費(fèi)者對(duì)極兔的印象偏差，這種印象的存在，無(wú)形之中也會(huì)勸退客戶。因此，極兔若想扭轉(zhuǎn)這一認(rèn)知，未來(lái)仍需投入大筆資金用以營(yíng)銷。

這也是為何極兔對(duì)外的招股書(shū)中會(huì)提到，本次上市募資凈額將用于拓寬物流網(wǎng)絡(luò)，升級(jí)基礎(chǔ)設(shè)施及強(qiáng)化分揀及倉(cāng)儲(chǔ)能力、容量，還將用于開(kāi)拓新市場(chǎng)和擴(kuò)大服務(wù)范圍、技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新、一般企業(yè)目的及作為營(yíng)運(yùn)資金。

但坦白來(lái)說(shuō)，在當(dāng)前港股低迷，資本對(duì)企業(yè)盈利能力愈發(fā)看重的背景下，極兔的上市也前途未知。若極兔無(wú)法順利上市，其必然面臨著嚴(yán)重的資金流短缺問(wèn)題。不知此時(shí)，一路狂奔發(fā)展的極兔，又要靠什么再次狂奔呢？

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