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公司發(fā)布2023 年中報，上半年實現(xiàn)收入26.5 億，同比增長27.5%；歸母凈利潤4.0 億，同比增長81.9%。其中2Q23 收入14.4 億，同比增長32.2%；歸母凈利潤2.26 億，同比增長42.0%。Q2 業(yè)績符合市場預(yù)期。

投資要點：

游戲增長強勁，核心產(chǎn)品長周期持續(xù)驗證。根據(jù)23 年中報，游戲業(yè)務(wù)上半年同比增長26%。

核心產(chǎn)品《旭日之城》《戰(zhàn)火與秩序》長周期能力持續(xù)驗證：上線四年的《旭日之城》增長強勁，Q1/Q2 流水同比分別增長24%/29%；而上線7 年的《戰(zhàn)火與秩序》上半年仍實現(xiàn)同比個位數(shù)增長。游戲業(yè)務(wù)盈利能力亦有優(yōu)化，1H23 毛利率70.2%，同比增長3.3pct。

游戲子公司殼木游戲上半年實現(xiàn)凈利潤5.5 億，同比增長37%?？聪掳肽辏瑑煽詈诵漠a(chǎn)品延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，《旭日之城》目前穩(wěn)定在歐美iOS 游戲暢銷榜10-20 名。公司儲備的SLG+模擬經(jīng)營手游《代號DL》預(yù)計24 上半年上線，有望構(gòu)筑新的增長臺階。

AI/ICT 快速增長，關(guān)注AI、5G 消息等新業(yè)務(wù)拓展。根據(jù)23 年中報，公司AI/ICT 業(yè)務(wù)同比增長37%。公司在人工智能上積極布局，推動NLP 在智能客服、智慧能催收等領(lǐng)域的落地；公司推出的泰岳小催平臺今年收入有望放量。公司深度參與5G 消息平臺建設(shè)，7月工信部發(fā)布《關(guān)于加強端網(wǎng)協(xié)同助力5G 消息規(guī)模發(fā)展的通知》（征求意見稿），提出要推動5G 手機終端支持5G 消息。公司是5G 消息工作組第一批理事單位，是5G 消息立項標(biāo)準(zhǔn)的參編單位，擁有泰岳5G 消息云平臺，有望受益于AI 浪潮下的5G 商業(yè)化紅利。

Q2 費用率優(yōu)化、現(xiàn)金流改善，股權(quán)激勵有效綁定管理層。根據(jù)財報，公司Q2 三費費率同比均有改善，較去年同期下降4pct；受益于利息收入和匯兌收益，Q2 財務(wù)費用為-4326萬，對利潤有正向影響。Q2 經(jīng)營現(xiàn)金流凈額3.5 億，環(huán)比大幅回暖，上半年整體經(jīng)營現(xiàn)金流凈額與凈利潤基本匹配。公司7 月發(fā)布員工持股和股權(quán)激勵計劃，有效綁定核心管理層、提高骨干積極性。

調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評級。考慮到公司23 年游戲收入強勁，但后續(xù)產(chǎn)品規(guī)劃有所調(diào)整；公司整體盈利能力有望進一步提升，我們下調(diào)明后年收入預(yù)期、上調(diào)利潤預(yù)期，預(yù)計公司23-25 年營收58.3/68.9/75.8（原預(yù)測57.9/74.3/84.9 億）；預(yù)計23-25 歸母凈利潤8.3/9.9/11.3（原預(yù)測7.7/9.3/11.1 億），現(xiàn)價對應(yīng)23-25 年P(guān)E 為23/19/16x。

公司下半年業(yè)績有望延續(xù)較快增長，作為A 股游戲出海領(lǐng)軍，具備稀缺臺階型增長模型，中長期增長確定性亦強，維持“買入”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)監(jiān)管政策邊際變化風(fēng)險，游戲項目延期/表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險，子公司涉訴風(fēng)險，資產(chǎn)減值風(fēng)險。

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