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投資要點：

公司發(fā)布2023 年中報。報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入13.38 億元（YoY +31.09%），歸母凈利潤2.5 億元（YoY +71.05%），扣非歸母凈利潤2.32 億元（YoY +110.17%）；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入7.14 億元（YoY +14.35%，QoQ +14.42%），歸母凈利潤1.53 億元（YoY+61.86%，QoQ +57.73%），扣非歸母凈利潤1.44 億元（YoY +63.72%，QoQ +63.64%），業(yè)績符合預期。

復合助劑銷量快速增長，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。根據(jù)公司投資者問答，由于22Q4 下游企業(yè)庫存較高，2023 年上半年處于持續(xù)去庫狀態(tài)，整體下游需求略顯疲軟。但由于逆全球化趨勢加強，公司加大復合劑產(chǎn)品的推廣力度，加大對核心客戶的開發(fā)準入工作，2023年上半年公司復合劑收入占比達64.8%。毛利率方面，受益于原材料價格同比下滑，疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，毛利率同比提升7.3pct，環(huán)比提升2.8pct 至33.94%。費用方面，銷售費用、管理費用、研發(fā)費用和財務費用環(huán)比分別變動+56、-486、+854、-2156 萬元，持續(xù)提質(zhì)增效帶來公司凈利率環(huán)比明顯改善。Q2 公司凈利率21.46%，環(huán)比提升5.82pct。

規(guī)劃產(chǎn)能如期釋放，逆全球化趨勢帶來國際供應鏈重構(gòu)契機，公司長期發(fā)展邏輯不變。截至2023 年中報，公司在建工程達1.29 億元，環(huán)比增加0.43 億元，項目進展順利。根據(jù)公司公告，2022 年年內(nèi)實現(xiàn)6 萬噸技改項目驗收，當前單劑產(chǎn)能超過20 萬噸，同時46萬噸潤滑油添加劑系列產(chǎn)品項目已進入環(huán)評及安評階段，未來長期總產(chǎn)能超過90 萬噸/年（包含復合劑及中間體等），整體規(guī)模快速增長。公司把握住大型油公司供應鏈重構(gòu)契機，海外市場快速突破，上半年出口營收占比達75.93%，逐步發(fā)展成為全球除“四大”企業(yè)外的第五家綜合型潤滑油添加劑廠商，未來發(fā)展空間顯著。

投資評級與估值：由于上半年存在庫存因素擾動，公司銷量規(guī)模短期承壓，下調(diào)公司2023-2025 年盈利預測，預計實現(xiàn)歸母凈利潤6.94、10.18、15.75 億元（調(diào)整前為9.5、14.8、18.5 億元），對應PE 估值分別為20X、13X、9X。公司2021 提出以單劑為主向復合劑為主轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略規(guī)劃，持續(xù)拓展海外高端市場，未來市場空間較大，支撐2020 年11 月上市以來PE（TTM）估值中樞達55X，當前安全邊際較足，維持“增持”評級。

風險提示：下游需求不達預期；新項目進展不及預期；行業(yè)有新進入者，競爭格局惡化；公司于2023 年4 月10 日收到《深圳證券交易所關(guān)注函》，于4 月13 日公告《對深圳證券交易所關(guān)注函回復》，特別提示關(guān)注。

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