$ 片仔癀 ( SH600436 ) $ $ 貴州茅臺(tái) ( SH600519 ) $ $ 瀘州老窖 ( SZ000568 ) $

(資料圖片)

大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿寫(xiě)的第 592 篇文章。如果您要和我互動(dòng)，文末留言

對(duì)老林的觀點(diǎn)選擇性吸收

寫(xiě)這篇文章之前，司馬先亮明自己的觀點(diǎn)——

投資成功的人總是備受人們的關(guān)注和崇拜，他們的經(jīng)驗(yàn)和觀點(diǎn)被很多人視為寶貴的財(cái)富。然而，我們應(yīng)該明白的是，對(duì)投資成功的人的觀點(diǎn)選擇性吸收是非常重要的，切不可盲目崇拜。

首先，我們需要認(rèn)識(shí)到每個(gè)人都有其獨(dú)特的經(jīng)歷和背景，投資成功人士的觀點(diǎn)和建議也必然受到這些因素的影響。比如，一個(gè)成功的投資人可能在某個(gè)行業(yè)或市場(chǎng)中獲得了巨大的成功，但這并不意味著他的觀點(diǎn)適用于所有人。另外，不同的投資人可能采用不同的投資策略和方法，他們的成功也可能來(lái)自于不同的因素，因此我們不能將所有的成功經(jīng)驗(yàn)都簡(jiǎn)單地歸結(jié)為一種通用的投資法則。

其次，盲目崇拜投資成功的人的觀點(diǎn)可能會(huì)導(dǎo)致我們犯下一些錯(cuò)誤。因?yàn)槊總€(gè)人的情況都是獨(dú)特的，所以我們不能簡(jiǎn)單地套用別人的觀點(diǎn)和建議來(lái)解決自己的問(wèn)題。如果我們沒(méi)有對(duì)自己的情況進(jìn)行充分的分析和評(píng)估，只是盲目地跟從別人的建議，那么很可能會(huì)遭受到損失。

最后，我們需要明確的是，投資成功的人也不是絕對(duì)正確的。雖然他們的觀點(diǎn)和建議可能有一定的參考價(jià)值，但我們?nèi)匀恍枰ㄟ^(guò)自己的思考和研究來(lái)做出最終的決策。投資是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)與收益并存的過(guò)程，沒(méi)有任何人可以保證 100% 的成功。因此，我們需要保持謹(jǐn)慎和理性的態(tài)度，不要過(guò)分依賴別人的觀點(diǎn)和建議。

所以，司馬認(rèn)為對(duì)投資成功的人的觀點(diǎn)選擇性吸收是非常重要的。我們需要認(rèn)識(shí)到每個(gè)人都有其獨(dú)特的經(jīng)歷和背景，不能盲目崇拜；同時(shí)，我們也需要明確投資成功的人并不是絕對(duì)正確的，需要保持謹(jǐn)慎和理性的態(tài)度。只有這樣，我們才能在投資中取得更好的成就。比如上一篇文章，司馬曾經(jīng)表達(dá)對(duì)于 " 一小 " 以及房地產(chǎn)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。老齡化賽道是比較靠譜的，確定性比較強(qiáng)的賽道。但這也不代表你一買入它馬上能漲，今年這個(gè)賽道漲幅已經(jīng)不小。任何行業(yè)或者股票都是在牛市過(guò)程中需要跑一跑休息一下，再跑一跑，再休息一下，往往進(jìn)三退一或者進(jìn)二退一，是比較可能的趨勢(shì)。

當(dāng)然大家對(duì)于司馬的觀點(diǎn)也要批判性的接受，我只是樂(lè)于分享，但并不代表我的觀點(diǎn)就一定是正確的。只要對(duì)多錯(cuò)少就行了，也希望大家對(duì)于司馬可能的 " 錯(cuò) " 能夠給予寬容，這只是對(duì)于分享者的一種尊重。

02

還記得那一句雷人語(yǔ)錄嗎？

我們一起來(lái)回顧一下，2021 年 4 月 6 日，在由每日經(jīng)濟(jì)新聞主辦的 "2021 第六屆中國(guó)酒業(yè)資本論壇暨中國(guó)酒業(yè)金樽獎(jiǎng)?lì)C獎(jiǎng)盛典 " 上，有著 " 民間股神 " 之稱的深圳市林園投資管理有限責(zé)任公司董事長(zhǎng)林園，以 " ‘喝酒’大行情能否再度領(lǐng)跑 A 股 " 為題進(jìn)行了主題演講。

會(huì)上，林園表示：我們核算了一下，現(xiàn)在（買入）酒類龍頭企業(yè)回本期大概是 15 年到 20 年。如果你已經(jīng)做好 15 年到 20 年被套牢的準(zhǔn)備，可以買！

林園表示，白酒資本關(guān)注度高，是一個(gè)很好的賽道，當(dāng)前正處于白酒投資的 " 初夏 "。但他表示：" 從股票投資的角度，自己只會(huì)繼續(xù)持有而不會(huì)進(jìn)行新的投資。"

但林園認(rèn)為，當(dāng)前白酒行業(yè)的景氣度依然很高。根據(jù)其過(guò)往經(jīng)驗(yàn)和觀察，白酒的景氣度和大基建、房地產(chǎn)的走勢(shì)呈現(xiàn)正相關(guān)的關(guān)系。機(jī)械、地產(chǎn)等行業(yè)帶動(dòng)了一些商務(wù)活動(dòng)，也間接刺激了酒的消費(fèi)。與此同時(shí)，人們消費(fèi)水平提升，對(duì)酒類消費(fèi)的需求也在提升。

" 現(xiàn)在正處于酒類投資的‘初夏’，不是最熱，但已經(jīng)開(kāi)始熱了。" 林園表示，過(guò)去 12 個(gè)月，很多資本都在往白酒行業(yè)涌，在資本的帶動(dòng)下，行業(yè)還會(huì)繼續(xù)繁榮。他認(rèn)為，可以預(yù)見(jiàn)，在未來(lái)至少 36 個(gè)月內(nèi)，行業(yè)的景氣度還會(huì)非常高。

" 白酒投資最好的一點(diǎn)就是不需要很大的投入就能產(chǎn)出利潤(rùn)。這是一個(gè)特殊的行業(yè)，別的行業(yè)里面看不到這種現(xiàn)象。" 林園指出。

雖然很好看白酒板塊的趨勢(shì)，但林園直言：" 如果讓我再投的話，我不會(huì)投，我從 2007 年以后再不買入酒類股票。持有和買入是兩回事 "。在林園的理解里，持有是因?yàn)榇饲百I入的白酒股會(huì)繼續(xù)上漲，不買是因?yàn)橥顿Y回報(bào) " 不劃算了 "。

司馬理解 : 兩年前，林園的這番話，當(dāng)時(shí)很多人都不理解。包括著名的投資人但斌先生，也第一時(shí)間在微博發(fā)表觀點(diǎn)，認(rèn)為林園不可能如此判斷。貴州茅臺(tái)都是他們那一段時(shí)間的重倉(cāng)。很少人像林園這樣子會(huì)說(shuō)自己重倉(cāng)的股票，只適合持有，不適合買入。

兩年多以來(lái)，大家看到了什么？以貴州茅臺(tái)為代表的白酒股票，大部分就再也沒(méi)有創(chuàng)新高。以貴州茅臺(tái)為例，2021 年 4 月 6 日，貴州茅臺(tái)的股價(jià)是 2165 元，大家知道的，往后就再也沒(méi)有創(chuàng)新高，一路震蕩下跌。片仔癀當(dāng)時(shí)的股價(jià)是 311 元，如今也跟隨茅臺(tái)萎靡不振。說(shuō)他是中藥吧，又不跟中藥漲，他是白酒吧，漲的時(shí)候也不跟，處境真的好尷尬。好在公司的質(zhì)地并沒(méi)有變，都是妥妥的賺錢機(jī)器。

03

白酒真的會(huì)套你 20 年嗎？

回到今天的話題，林園當(dāng)時(shí)說(shuō)的這句雷人語(yǔ)錄，真的能夠靈驗(yàn)嗎？他當(dāng)年說(shuō)的并不止某一家公司，而是談?wù)麄€(gè)行業(yè)。三年的高景氣度，也就是最多到 2024 年，夏天之后就到深秋了嗎？

司馬曾經(jīng)看過(guò)一篇文章寫(xiě)得很好，也基本代表司馬的觀點(diǎn)。

白酒行業(yè)進(jìn)入 " 縮量低增長(zhǎng) " 時(shí)代

白酒一直被視為非典型快消品，其發(fā)展的底層邏輯是 " 消費(fèi)者的基數(shù)、消費(fèi)者的能力，以及消費(fèi)者的意愿、消費(fèi)用途和頻次 "，這決定了白酒的 " 量和價(jià) "。

在 " 量、價(jià) " 兩個(gè)維度上，白酒行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)不同的發(fā)展階段。

在 2013 年之前，白酒以 " 量 " 的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)行業(yè)增長(zhǎng)，形成了典型的 " 增量擴(kuò)容時(shí)代 "。由于基數(shù)相對(duì)較小，白酒行業(yè)產(chǎn)量、銷量、利潤(rùn)在該階段獲得超常規(guī)發(fā)展，這一時(shí)期被業(yè)內(nèi)人士稱為 " 黃金十年 "。

但是，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)熱度中同樣潛藏風(fēng)險(xiǎn)。在三公消費(fèi)禁令出臺(tái)后，白酒行業(yè)增速顯著放緩，前期盲目擴(kuò)產(chǎn)增量造成虛高，影響了行業(yè)后續(xù)的健康發(fā)展。

在 2013 年至 2017 年期間，白酒行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整，經(jīng)歷了三年的去庫(kù)存周期。在這一時(shí)期，白酒產(chǎn)量仍保持了一定的增長(zhǎng)慣性，但價(jià)格短期內(nèi)明顯下滑，白酒消費(fèi)量也曾一度萎縮，被業(yè)內(nèi)稱為 " 存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代 "。

在 2016 年至 2017 年期間，白酒 " 量 " 的下行拐點(diǎn)到來(lái)。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)，規(guī)上釀酒企業(yè)白酒產(chǎn)量自 2016 年的高點(diǎn) ( 1358.4 萬(wàn)千升 ) 逐年下降，至 2021 年的 715.6 萬(wàn)千升；規(guī)上白酒企業(yè)數(shù)量從 2017 年的高點(diǎn) ( 1593 家 ) 逐年下降至 2021 年的 965 家。伴隨 " 量 " 的下行，白酒銷售收入從 2016 年的高點(diǎn) ( 6126 億元 ) 下滑至 2017 年的 5654 億元以及 2018 年的 5364 億元。

隨著調(diào)整結(jié)束，從 2018 年至 2021 年，白酒銷售收入開(kāi)始步入正向恢復(fù)性增長(zhǎng)，并且利潤(rùn)增速高于產(chǎn)銷增速，" 量跌、收入微增、利潤(rùn)高增 " 的背后離不開(kāi)價(jià)格升級(jí)。價(jià)格上漲一定程度上也并不無(wú)關(guān)系于 2017 年開(kāi)始的醬酒品類超高速發(fā)展和高價(jià)入市。這一時(shí)期可以被稱為 " 縮量上漲時(shí)代 "。

而在 2020 年至 2022 年期間，白酒行業(yè)又經(jīng)歷了疫情、后疫情、疫情后三個(gè)階段，因此對(duì)白酒的影響也極為深遠(yuǎn)。一方面，白酒消費(fèi)場(chǎng)景大面積消失，情緒恐慌下社交減少，白酒消費(fèi)頻次和消費(fèi)量受到了嚴(yán)重干擾而出現(xiàn)下滑，縮量越發(fā)明顯，白酒的社會(huì)庫(kù)存高企；另一方面，居民消費(fèi)支出乏力，行業(yè)投資減少。由于缺少資金注入，價(jià)格上漲動(dòng)能缺失，由價(jià)格驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速增長(zhǎng)的勢(shì)頭在短期內(nèi)被遏制。

因此，可見(jiàn)白酒行業(yè)在不同的發(fā)展時(shí)期，其 " 量?jī)r(jià) " 都呈現(xiàn)出不同的特征。而到了 2022 年，白酒行業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的調(diào)整期，" 量縮 " 已是既定事實(shí)，但隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的觸底反彈，為 " 穩(wěn)價(jià) " 和 " 價(jià)穩(wěn) " 提供了堅(jiān)實(shí)后盾。不難判斷，隨著 " 縮量?jī)r(jià)穩(wěn) " 新周期的出現(xiàn)，白酒行業(yè) " 縮量低增長(zhǎng) " 時(shí)代已經(jīng)慢慢到來(lái)。

在司馬看來(lái)，白酒未來(lái)還有機(jī)會(huì)，但僅僅局限在頭部的高端白酒，這個(gè)行業(yè)隨著縮量低增長(zhǎng)的出現(xiàn)，所有的資源和用戶群體可以慢慢地向 " 少喝酒，喝好酒 " 靠攏。至于很多二三線的中小型酒企，不得不面臨被擠壓市場(chǎng)，不得不面臨產(chǎn)能過(guò)剩。" 搶市場(chǎng)、搶渠道、搶消費(fèi)者、搶銷量、搶份額 " 將會(huì)成為他們新時(shí)期競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)的注腳。

最后回到股價(jià)本身，白酒股這個(gè)賽道，已經(jīng)不像過(guò)去的黃金 10 年那樣美好。雖然大部分白酒企業(yè)的毛利率能維持在高位，雖然有類似像瀘州老窖這樣高增長(zhǎng)的 " 不老男神 "。但是不得不面臨一個(gè)客觀的現(xiàn)象，60 后 70 后這批人正在慢慢老去，他們是目前主要的用酒群體，也是年齡層最多的一代人，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有計(jì)劃生育，所以兄弟姐妹比較多。但是隨著 80 后 90 后 00 后進(jìn)入社會(huì)主力，新生代用酒群體的培養(yǎng)不僅需要時(shí)間，而且基數(shù)也沒(méi)有那么大。

整個(gè)白酒行業(yè)的產(chǎn)能是過(guò)剩的，白酒行業(yè)是縮量的，白酒的土壤是越來(lái)越貧瘠的，只有高端的白酒擁有頭部集中的紅利機(jī)會(huì)，就股價(jià)而言，他們有可能還會(huì)創(chuàng)新高。但是二三線的 " 小弟們 " 命運(yùn)可能就沒(méi)有那么好。對(duì)于股價(jià)的判斷，其實(shí)沒(méi)有人能夠判斷得準(zhǔn)確的，包括老林，但是如果高位買入，像老林說(shuō)的，15-20 年才能回本，被套牢 20 年，也不排除這個(gè)可能。

記住司馬的這句投資語(yǔ)錄 : 宏觀大于行業(yè)，行業(yè)大于個(gè)股，技術(shù)面、基本面都不如國(guó)家戰(zhàn)略層面。水大河大出大魚(yú)，好土壤才能種出好莊稼，投資要在金山里面挖金子，不要在垃圾桶里面找寶貝。我只投資增量行業(yè)，縮量行業(yè)就算再好，肉也不多。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要 " 司馬懿 " 的堅(jiān)忍，更需要 " 掃地僧 " 的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。

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