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海通國(guó)際證券集團(tuán)有限公司莊懷超近期對(duì)雙箭股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《國(guó)內(nèi)輸送帶龍頭企業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)張發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)》，本報(bào)告對(duì)雙箭股份給出增持評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為11.60元，當(dāng)前股價(jià)為7.26元，預(yù)期上漲幅度為59.78%。

雙箭股份(002381)
公司為國(guó)內(nèi)輸送帶行業(yè)龍頭企業(yè)。 公司主營(yíng)橡膠輸送帶的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，按骨架材料進(jìn)行分類(lèi)，產(chǎn)品可分為鋼絲繩芯輸送帶、織物芯輸送帶及整芯輸送帶； 產(chǎn)品下游廣泛應(yīng)用于冶金、采礦、港口、鋼鐵等行業(yè)。公司 2020-2022 年?duì)I業(yè)收入分別為 18.11、 19.16、 23.35 億元，同比增長(zhǎng) 18.74%、 5.80%、 21.86%；歸母凈利潤(rùn)分別為 3.15、 1.49、 1.14億元，同比增長(zhǎng) 26.86%、 -52.82%、 -23.64%。隨著原材料炭黑等價(jià)格回落， 我們預(yù)計(jì)公司利潤(rùn)有所修復(fù)。
行業(yè)市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)集中度較低。 從供給角度看，根據(jù)中國(guó)橡膠工業(yè)年鑒數(shù)據(jù)， 2020 年我國(guó)橡膠輸送帶產(chǎn)量 5.6 億平方米，其中高強(qiáng)力輸送帶產(chǎn)量 4.8 億平方米。 2019 年行業(yè)前 5位的公司產(chǎn)值合計(jì)占管帶總產(chǎn)值的比例分別為 28.57%，行業(yè)集中度較低。從需求角度看，橡膠輸送帶的下游行業(yè)主要包括礦產(chǎn)、水泥、港口、冶金等重工業(yè)，根據(jù)國(guó)家能源局及統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)， 除水泥產(chǎn)量略有下降外，我國(guó)原煤、鋼鐵等產(chǎn)量均保持持續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。
不斷擴(kuò)充產(chǎn)能，提升市場(chǎng)占有率。 公司不斷擴(kuò)充輸送帶產(chǎn)能從 2019 年4750 萬(wàn)平方米擴(kuò)張到 2022 年 7500 萬(wàn)平方米，目前總產(chǎn)能 9000 萬(wàn)平方米。 2023 年，臺(tái)升智能“天臺(tái)智能制造生產(chǎn)基地項(xiàng)目”年產(chǎn) 6000 萬(wàn)平方米募投項(xiàng)目開(kāi)始逐漸投產(chǎn)，預(yù)計(jì)公司 2023 年輸送帶產(chǎn)能會(huì)不斷提高，未來(lái)總產(chǎn)能有望達(dá)到 1.5 億平方米。
高毛利產(chǎn)品占比較高， 不斷開(kāi)發(fā)高性能產(chǎn)品。 公司產(chǎn)品主要包括聚酯帆布輸送帶、鋼絲繩芯輸送帶、整芯輸送帶、尼龍帆布輸送帶等類(lèi)別，其中鋼絲繩芯輸送帶及聚酯帆布芯輸送帶毛利和單價(jià)高。 2020年，公司聚酯帆布芯輸送帶及鋼絲繩芯輸送帶單價(jià)分別為 28.30 元/平方米、 35.85 元/平方米；毛利率為 32%，高于公司平均毛利水平。 公司重視技術(shù)研發(fā)，不斷提升產(chǎn)品的特殊性能，以滿(mǎn)足下游不同需求。
開(kāi)設(shè)養(yǎng)老業(yè)務(wù)板塊，醫(yī)養(yǎng)結(jié)合。 公司開(kāi)設(shè)養(yǎng)老服務(wù)板塊，繼續(xù)積極探索“醫(yī)養(yǎng)”結(jié)合之路。直接全資持股擁有全資子公司桐鄉(xiāng)和濟(jì)頤養(yǎng)院有限公司，旗下?lián)碛卸嗉茵B(yǎng)老院。隨著我國(guó)人口老齡化加劇，養(yǎng)老服務(wù)市場(chǎng)需求逐步提高。
盈利預(yù)測(cè)及估值。 由于公司新建產(chǎn)能不斷釋放，我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)。 我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年歸母凈利潤(rùn)分別為 2.41 億元（+49.69%） 、 3.14 億元（+18.94%） 和 3.55 億元（+27.70%） ，對(duì)應(yīng)EPS 分別為 0.58、 0.76、 0.86 元。結(jié)合可比公司估值，我們給予公司2023 年 20 倍 PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為 11.60 元（上期目標(biāo)價(jià) 7.80 元，對(duì)應(yīng)2023 年 20 倍 PE， +48.72%） ，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示。 項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，海通證券劉威研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為25.82%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利1.61億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為18.56。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有3家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)3家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為7.69。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，雙箭股份（002381）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河較差，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu)，須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率、應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率近3年增幅。該股好公司指標(biāo)2星，好價(jià)格指標(biāo)4星，綜合指標(biāo)3星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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