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迎駕貢酒(603198)

投資要點

事件：23H1實現(xiàn)營業(yè)收入31.43億，同比增長24.25%，歸母凈利潤10.64億，同比增長36.53%，其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入12.27億，同比+29.48%，歸母凈利潤3.64億，同比+60.94%。

收入端符合預(yù)期，洞藏勢能延續(xù)。23Q2營收同比+29%，去年同期受六安封控影響低基數(shù)，23H1營收同比+24%，23H1合同負債5億元，同比+33%，23H1酒類銷售收入同比+25%，符合我們預(yù)期。分產(chǎn)品看，23Q2中高檔產(chǎn)品收入同比+40%。細分來看，我們預(yù)計洞藏系列同比+40-50%左右，預(yù)計洞6同比+40-50%，洞9同比增長超過50%，本周合肥渠道調(diào)研反饋洞16/20終端氛圍也有所提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)推進，全年洞藏勢能持續(xù)向上趨勢不變，尤其像合肥包量終端數(shù)量仍有較大提升空間，公司繼續(xù)搶抓網(wǎng)點，加強終端滲透率和掌控力；同時23Q3宴席場景重點考核洞9占比，目前看合肥7、8月宴席同比雙位數(shù)增加。

利潤增速超預(yù)期，全年凈利率預(yù)計穩(wěn)步提升。之前市場對23Q2業(yè)績普遍預(yù)期增速在40%+，業(yè)績符合部分樂觀業(yè)績預(yù)期上限，超市場預(yù)期。主要受益于毛利率同比提升7pct：1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升，23Q2省內(nèi)/省外收入同比+39%/19%，整體洞藏系列占比提升且洞9增速延續(xù)Q1高增表現(xiàn)；2）成本同比增速趨緩：我們預(yù)計系短期部分貨折或因演唱會或其它管控形式有所遞延。Q2銷售費用率/管理費用率同比+0.1pct/-0.9pct，較為穩(wěn)定。全年我們預(yù)計費用支出趨勢保持合理，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將繼續(xù)推動毛利率同比提升。

盈利預(yù)測與投資評級：洞藏勢能延續(xù)，調(diào)研反饋正面，持續(xù)關(guān)注洞16/20勢能表現(xiàn)。維持2023-2025年歸母凈利潤21.62、27.15、33.89億元，分別同比+27%、26%、25%，當前市值對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為25、20、16倍，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經(jīng)濟恢復不及預(yù)期、食品安全問題。

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