無論是2020-2021年“貸款利率下降、存款利率剛性”的不對(duì)稱局面，還是2022年升級(jí)為“貸款利率下降，存款利率上升”的背離局面——此次存款下調(diào)的最大意義在于打破了“存款利率剛性難降”的僵局。

本刊特約作者?文頤/文

6月8日，工行、農(nóng)行、建行、中行、交行和郵儲(chǔ)銀行六家國有大行集體下調(diào)存款掛牌利率，其中，人民幣活期存款利率下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)至0.2%，二年期人民幣定期存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)至2.05%，三年期和五年期掛牌利率均分別下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)至2.45%和2.5%。

(資料圖片僅供參考)

隨著LPR下調(diào)，銀行貸款利率承壓，而負(fù)債成本相對(duì)更加剛性，因此，凈息差持續(xù)收窄的壓力不斷加大。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2023年一季度，銀行凈息差已下滑至1.74%，為歷史低位，在此環(huán)境下存款利率下降是大勢所趨。自2021年以來，監(jiān)管對(duì)于存款利率進(jìn)行了多次調(diào)整，有助于緩解銀行負(fù)債成本壓力，對(duì)凈息差形成一定程度的支撐。

2021年6月，在央行指導(dǎo)下，存款利率自律上限由基準(zhǔn)利率浮動(dòng)倍數(shù)改為加點(diǎn)確定；2022年4月，存款利率掛鉤有一年期LPR和十年期國債利率；2022年9月，六大行率先主動(dòng)下調(diào)存款利率，隨后部分股份行和中小行跟進(jìn)；2023年4月，市場利率定價(jià)自律機(jī)制在定價(jià)行為考核中引入存款利率市場化定價(jià)情況的扣分項(xiàng)；2023年5月，通知存款、協(xié)定存款等活期存款品種的利率均有所下調(diào)。

2023年6月，國有銀行二次下調(diào)存款利率。此次下跳為繼2022年9月以來六大行第二次下調(diào)存款利率，經(jīng)測算，將緩解六大行負(fù)債成本2.28BP，提升六大行凈息差2.08BP。測算條件為：（1）以2022年六大行存款平均結(jié)構(gòu)進(jìn)行測算；（2）假設(shè)六大行定期存款中一年期及以下、二年期、三年期和五年期平均存款余額相同。

此次雖然對(duì)各期限存款利率均有調(diào)整，但調(diào)整幅度相對(duì)較小，未來存款利率仍有下降空間。六大行再次帶頭調(diào)降存款利率后，預(yù)計(jì)后續(xù)中小銀行或跟隨調(diào)降，有助于減輕行業(yè)整體的負(fù)債壓力。參考2022年9月，六大行首次調(diào)降掛牌利率，在監(jiān)管引導(dǎo)及負(fù)債成本壓力較大的情況下，中小銀行陸續(xù)調(diào)降存款利率。

應(yīng)對(duì)存款形勢之變的調(diào)整

上市銀行數(shù)據(jù)顯示，在2020-2021年降息的影響下，存貸款成本率表現(xiàn)為“貸款下降、存款剛性”的不對(duì)稱局面，即貸款利率降幅較大，而存款利率僅微幅下降或保持不變。這一 局面在2022年升級(jí)為“貸款下降，存款上升”的背離局面。

2022年總存款成本率上升的第一個(gè)原因在于存款結(jié)構(gòu)變化。2022年個(gè)人存款和定期存款增速明顯高于公司存款和活期存款，導(dǎo)致前兩者占比上升、后兩者占比下降，由于前兩者平均成本率更高，占比上升將主動(dòng)總存款成本率上升。

背后的宏觀解釋或在于：房地產(chǎn)銷售明顯下降，居民消費(fèi)意愿降低，抑制存款從居民部門向企業(yè)部門存款流動(dòng)，疊加企業(yè)投資生產(chǎn)活躍度變?nèi)?、居民理?cái)回流存款等因素，定期存款需求增加。這一變化在金融數(shù)據(jù)上亦有表現(xiàn)，2022年，M1與M2剪刀差趨于擴(kuò)大。

2022年總存款成本率上升的第二個(gè)原因在于公司存款利率水平提升。雖然2022年4月與9月存款掛牌利率下調(diào)，但效果主要體現(xiàn)在個(gè)人存款，公司存款利率不降反升。原因或在于：2022年居民存款強(qiáng)、對(duì)公存款弱的局面中，銀行對(duì)公司存款競爭或較為激烈，助推公司存款利率上升。值得注意的是，公司活期存款平均成本率較定期存款上升更明顯，這或與活期存款“半定期化”（活期存款中協(xié)定存款、通知存款占比上升）有很大的關(guān)系。

通過上述分析很容易理解，5月協(xié)定、通知存款利率下調(diào)，6月新一輪活期、定期存款利率下調(diào)則顯得非常合理。據(jù)測算，5-6月掛牌利率下調(diào)范圍較廣、幅度較大，對(duì)息差壓力緩解效果較為明顯。以四大行為例，存款成本率有望下降9.66BP，對(duì)沖2022年存款成本率上行幅度（約7BP）后仍有2.66個(gè)百分點(diǎn)的下降空間，凈息差有望因此而提升7.42BP。

結(jié)合當(dāng)前的宏觀形勢，新一輪存款降息不僅是對(duì)2022年存款形勢的合理應(yīng)對(duì)之策，還是當(dāng)前環(huán)境下逆周期調(diào)節(jié)的必要準(zhǔn)備。根據(jù)東海證券的分析，較大的息差壓力削弱銀行主動(dòng)降低貸款利率意愿、利于貸款利率企穩(wěn)，宏觀修復(fù)動(dòng)能減弱抑制貸款利率回升，反映實(shí)體經(jīng)濟(jì)與信貸供給端的矛盾。本輪存款利率下降將緩解這一矛盾，利于發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)空間。6 月13日，央行已將7日逆回購操作利率從2%下降至1.9%。根據(jù)政策利率變動(dòng)一般會(huì)觸發(fā) LPR變動(dòng)的規(guī)律，6月LPR大概率將隨政策利率下降，這意味著銀行業(yè)凈息差邊際改善或?qū)⒌陀诖饲暗念A(yù)期。

本外幣存款利率同時(shí)調(diào)降背后

在多家國有大行近日下調(diào)部分存款利率中，涉及人民幣、美元幣種；其中，人民幣活期存款利率調(diào)降5個(gè)基點(diǎn)，部分定期存款利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)；美元定期存款根據(jù)不同期限和不同規(guī)模亦有調(diào)降，5萬美元（含）以上的1年期定期美元存款利率不高于4.3%。

本外幣存款利率同時(shí)調(diào)降，境內(nèi)境外均有誘因。從境內(nèi)來看，國內(nèi)消費(fèi)疲軟、銀行息差承壓、存款定期化趨勢延續(xù)等多重因素共振，2022年以來，人民銀行多次進(jìn)行存款利率調(diào)降的指導(dǎo)，2023年以來，中小銀行明顯加快利率調(diào)降步伐。從境外來看，一方面人民幣存款利率經(jīng)多次調(diào)降，但美聯(lián)儲(chǔ)加息周期下美元存款利率卻不斷攀升，央行數(shù)據(jù)顯示，境內(nèi)一年期美元大額存款利率由2022年1月的1.28%快速上升到2023年3月的 5.67%，其他品種大額存款利率也維持同樣上漲趨勢；另一方面，近期人民幣兌美元持續(xù)貶值。在岸人民幣兌美元自2月2日的6.72至5月17日破七，在6月6日收?qǐng)?bào)7.12。因此，兩方面因素或推動(dòng)本輪美元存款利率調(diào)降。

根據(jù)中泰證券的測算，此次本外幣利率調(diào)降累計(jì)可緩釋行業(yè)負(fù)債成本3.5BP以上，假設(shè)全市場銀行均實(shí)施此次調(diào)降，則在人民幣調(diào)降中，國有大行和農(nóng)商行受益更多；在美元調(diào)降中，國有大行和股份制銀行受益更多。

人民幣存款活期/定期存款利率下調(diào)預(yù)計(jì)緩釋行業(yè)負(fù)債成本3.17BP。假設(shè)人民幣活期存款下調(diào)5BP，一年及以上定期下調(diào)10BP，其中一年及以上定期占比采用財(cái)報(bào)中合同現(xiàn)金流口徑測算，人民幣存款活期/定期存款下調(diào)預(yù)計(jì)緩釋行業(yè)負(fù)債成本約3.17BP，利潤將提升約2.9%。

分板塊來看，國有大行和農(nóng)商行受益相對(duì)更大；其中，國有大行受益于活期存款占比高，緩釋成本約3.4BP，利潤將提升3.1%。股份制銀行中招行受益于高活期占比，負(fù)債成本緩釋約3.86BP。農(nóng)商行受益于一年期及以上定期存款占比高，緩釋成本約3.3BP，利潤將提升 3.1%。

另一方面，美元存款利率下調(diào)預(yù)計(jì)緩釋行業(yè)負(fù)債成本0.6BP。假設(shè)5萬美元以上定期存款利率由5%調(diào)低至4.3%，5萬美元以上一年期美元存款占各銀行美元存款的30%，經(jīng)測算，預(yù)計(jì)緩釋行業(yè)負(fù)債成本約0.6BP，利潤將提升0.56%。分板塊來看，國有大行和股份制銀行受益相對(duì)更大。國有大行、股份制銀行美元存款規(guī)模較高，受益更為明顯，分別緩釋負(fù)債成本0.61BP和0.82BP，農(nóng)商行普遍美元存款規(guī)模較小，受益最小。

展望下階段存款政策及利率，隨著國有大行調(diào)降后，后續(xù)中小銀行或進(jìn)行不同程度的跟進(jìn)，有助于減輕行業(yè)整體的負(fù)債端壓力。2022年4月和9月，國有大行先后調(diào)降利率浮動(dòng)上限和掛牌利率，但彼時(shí)中小銀行跟進(jìn)意愿較弱。在2023年4月MPA考核調(diào)整后，疊加一季度整體存款增長較好，中小銀行陸續(xù)進(jìn)行存款利率補(bǔ)降。本次國有大行調(diào)降本外幣存款利率，后續(xù)中小行有望根據(jù)自身實(shí)際情況再次進(jìn)行不同程度的跟進(jìn)，有助于減輕行業(yè)整體的負(fù)債端壓力。

本次調(diào)整幅度較小，存款利率仍有下降空間。本次雖然涉及的調(diào)降品種較多，但幅度相對(duì)較小，從監(jiān)管和銀行自身兩方面觸發(fā)，存款利率仍有進(jìn)一步下降的空間。居民超額儲(chǔ)蓄高增、消費(fèi)復(fù)蘇較慢、銀行息差壓力等多重因素疊加下，一方面，監(jiān)管層面有動(dòng)力去持續(xù)推動(dòng)存款利率下降，來保障銀行合理利差范圍，從而增加銀行向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)進(jìn)行信貸支持的動(dòng)力。另一方面，銀行自身方面，資本市場和理財(cái)緩慢回暖，居民避險(xiǎn)情緒仍位于高位，存款持續(xù)高增，在負(fù)債端攬儲(chǔ)壓力較小的基礎(chǔ)上，自身也有動(dòng)力去下調(diào)存款定價(jià)來保障利差。

總體而言，銀行凈息差收窄壓力逐漸加大導(dǎo)致存款利率持續(xù)下調(diào)。2023年一季度，商業(yè)銀行凈息差為1.74%，較2022年下降17BP，銀行業(yè)整體面臨較大的息差收窄壓力。一方面，在LPR利率下行和新發(fā)貸款利率下降等因素的影響下，銀行資產(chǎn)端收益下行壓力不斷加大。另一方面，存款定期化影響下銀行負(fù)債端成本承壓，上市銀行整體定期存款占比已經(jīng)從2021年年末的50.73%上升至2022年年末的53.73%。

為應(yīng)對(duì)息差收窄的壓力，2022年以來已有多輪銀行存款降息潮。2022年4月中旬，市場利率定價(jià)自律機(jī)制鼓勵(lì)部分中小銀行存款利率浮動(dòng)上限下調(diào)10BP左右，4月25日起，多家國有大行和股份制銀行下調(diào)存款利率，5月，部分地方性中小銀行跟隨下調(diào)長期存款利率。2022年9月，國有大行、股份制銀行帶頭下調(diào)人民幣存款掛牌利率，活期存款下調(diào) 5BP至0.25%，定期存款下調(diào)10-15BP；9月末，有上海銀行、江蘇銀行等部分城商行、農(nóng)商行宣布下調(diào)人民幣存款掛牌利率。

2023年4月以來，廣東、湖北、陜西、河南等多省份中小銀行下調(diào)人民幣存款掛牌利率，涉及活期存款、定期存款和大額存單等多個(gè)品種。5月初，浙商銀行、恒豐銀行和渤海銀行三家股份制銀行跟進(jìn)下調(diào)存款利率。本次利率下調(diào)仍由國有大行帶動(dòng)，除了繼續(xù)下調(diào)人民幣存款利率外，美元存款利率也有下調(diào)，或與美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)加息背景下美元存款成本上升有關(guān)，2023年3月末，1年以上大額美元存款利率為5.54%，而2022年同期為1.44%。

測算可知，下調(diào)存款利率有效緩釋銀行負(fù)債成本。假設(shè)各上市銀行活期存款利率下調(diào)5BP；在定期存款中，1年期及以內(nèi)、1-5年期、5年期對(duì)應(yīng)利率下調(diào)幅度分別為不變、10BP、15BP。經(jīng)測算此次利率下調(diào)能緩釋上市銀行負(fù)債成本2.58BP，貢獻(xiàn)凈息差2.38BP，提升2023年凈利潤同比增速2.26個(gè)百分點(diǎn)。

但由于各類銀行存款結(jié)構(gòu)不大相同，2022年年末，國有大行、股份制銀行、城商行、農(nóng)商行活期存款占比分別為45.45%、42.68%、35.63%、30.34%，受益程度也存在分化。此次下調(diào)將分別貢獻(xiàn)國有大行、股份制行、城商行、農(nóng)商行凈息差2.60BP、1.94BP、1.93BP、2.31BP，分別提升凈利潤同比增速2.49%、1.79%、1.83%、2.34%。

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的背景下，銀行業(yè)基本面有望好轉(zhuǎn)。2023年，銀行股表現(xiàn)仍取決于宏觀經(jīng)濟(jì)基本面。隨著穩(wěn)增長政策的發(fā)力，實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將從對(duì)公基建傳導(dǎo)至居民消費(fèi)，銀行信貸需求有望受益于此。存款端各項(xiàng)舉措呵護(hù)銀行凈息差，息差收窄壓力有望趨緩。地產(chǎn)扶持政策落地生效緩解地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)回暖緩解零售信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量將穩(wěn)中向好。

降息的政策信號(hào)意義

央行在6月13日一天內(nèi)同步下調(diào)OMO利率和各期限常備借貸便利SLF利率10BP，在銀行間市場利率現(xiàn)有利率走廊（上限：SLF利率，下限：超額存款資本金利率）的框架下，相當(dāng)于壓降利率走廊上限SLF利率和走廊中樞七天回購利率，金融體系資金成本將有所下降，有助于促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)端讓利實(shí)體。

OMO利率調(diào)降，預(yù)期MLF利率隨后將跟進(jìn)調(diào)整。OMO利率和MLF利率均屬于政策利率，短端OMO利率直接影響DR007等貨幣市場利率，對(duì)應(yīng)到銀行向央行借款和主動(dòng)負(fù)債的資金成本，MLF利率直接影響LPR，對(duì)應(yīng)到銀行資產(chǎn)端信貸市場利率。2018年以來的OMO和MLF利率的調(diào)整來看，只要OMO利率調(diào)整，MLF利率基本會(huì)在一個(gè)月以內(nèi)同方向同幅度調(diào)整。根據(jù)東方證券預(yù)期，MLF最近的一個(gè)調(diào)整窗口也就是6月15日同步調(diào)整的概率較大，后續(xù)LPR報(bào)價(jià)跟進(jìn)調(diào)整概率也較大。

降息時(shí)點(diǎn)略超預(yù)期，政策信號(hào)意義值得關(guān)注。此前一周在利率自律機(jī)制的引導(dǎo)下存款掛牌利率開啟新一輪調(diào)降，市場對(duì)于政策利率調(diào)整就有所升溫，但OMO和SLF利率調(diào)降的時(shí)點(diǎn)還是略超預(yù)期，主要有以下三個(gè)原因：

第一，隨著一季度需求的集中釋放，二季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)邊際上有走弱的趨勢，調(diào)降政策利率有助于傳遞穩(wěn)增長信號(hào)穩(wěn)住市場預(yù)期，穩(wěn)定企業(yè)家及消費(fèi)者信心，減弱對(duì)投資和消費(fèi)負(fù)向反饋。第二，監(jiān)管進(jìn)一步降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，為企業(yè)部門減負(fù)改善盈利水平，提升增加資本開支意愿。第三，基于地產(chǎn)當(dāng)前的壓力、居民提前還款對(duì)于銀行資產(chǎn)負(fù)債表構(gòu)成的壓力，以及房貸利率仍然偏高的現(xiàn)實(shí)，我們預(yù)期后續(xù)較大概率會(huì)調(diào)整5年期LPR引導(dǎo)房貸利率下行。

央行在呵護(hù)銀行利潤表壓力維護(hù)金融穩(wěn)定的同時(shí)讓利實(shí)體，需求側(cè)政策可期。2023年一季度，銀行業(yè)全行業(yè)凈息差為1.74%，近年來第一次跌破監(jiān)管合意水平1.8%，銀行業(yè)面臨較大利潤表壓力，此前一周，人民銀行自律機(jī)制先調(diào)整了存款掛牌利率呵護(hù)銀行負(fù)債端，OMO利率調(diào)整也能在一定程度上緩和銀行負(fù)債端壓力，為后續(xù)通過MLF引導(dǎo)LPR和貸款利率下行做了前置性準(zhǔn)備，在一定程度上緩解了因讓利實(shí)體導(dǎo)致的息差和利潤表壓力，此外隨著經(jīng)濟(jì)動(dòng)能有所趨弱，后續(xù)需求側(cè)政策的預(yù)期也有所增強(qiáng)。

4月以來，信貸和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱，引發(fā)市場對(duì)復(fù)蘇斜率的擔(dān)憂，但東方證券認(rèn)為“弱復(fù)蘇”的格局未變，政策層面也存在空間，如近期政策焦點(diǎn)之一可能在于壓降銀行負(fù)債端成本，而保持一定的息差有利于“寬信用”。向后看，疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的宏觀背景下，銀行基本面壓力逐步好轉(zhuǎn)是必然趨勢。目前，板塊估值和基金倉位仍處于歷史底部，后續(xù)基本面向上有望驅(qū)動(dòng)板塊估值持續(xù)修復(fù)。

金融數(shù)據(jù)顯示信貸供需雙弱格局延續(xù)，經(jīng)濟(jì)處于弱修復(fù)狀態(tài)。OMO降息后LPR有望下降，存款貸款跟隨式對(duì)稱性降息，銀行息差有保護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)有改善，有利于銀行股。

浙商證券以“息差有保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)有改善”對(duì)此次降息進(jìn)行了點(diǎn)評(píng)，存貸款跟隨式對(duì)稱性降息，銀行息差有保護(hù)、風(fēng)險(xiǎn)有改善，利好銀行基本面。

OMO降息后LPR有望下降：6月13日，7天期逆回購操作中標(biāo)利率1.9%，較上一交易日中標(biāo)利率下降10BP。OMO降息后，6月MLF和LPR大概率迎來下調(diào)。參考2022年8月OMO降息10BP后的LPR利率降幅，我們預(yù)計(jì)2023年6月1年期LPR下調(diào)5BP，5年期LPR下調(diào)15BP。據(jù)此測算，預(yù)計(jì)潛在LPR降息對(duì)銀行單季度息差影響大約為6BP，其中,3BP在2023年體現(xiàn)，3BP在2024年體現(xiàn)。

存款利率下調(diào)有望充分對(duì)沖：2022年9月以來，在監(jiān)管的引導(dǎo)下，存款利率經(jīng)歷三輪下調(diào)，考慮存款定期化影響后，我們預(yù)計(jì)存款利率調(diào)降對(duì)息差的改善幅度在6BP左右，基本可對(duì)沖潛在LPR降息對(duì)息差的影響，且存款利率調(diào)降對(duì)息差的支撐基本在年內(nèi)體現(xiàn)。展望未來，為應(yīng)對(duì)息差壓力，銀行存款利率有望繼續(xù)下調(diào)，從而形成“存款-貸款-存款”的對(duì)稱降息過程，息差下行斜率有望顯著減緩。

寬松政策發(fā)力助力風(fēng)險(xiǎn)改善：隨著降息等寬信用、穩(wěn)增長政策的發(fā)力，經(jīng)濟(jì)下行壓力有望得到緩釋，助力銀行風(fēng)險(xiǎn)端壓力改善，利好銀行基本面。

銀行凈息差預(yù)計(jì)已處于探底期，一方面，二季度信貸增速或放緩，對(duì)公貸款利率有望企穩(wěn)；另一方面，存款成本方面政策密集出臺(tái)，銀行負(fù)債成本有望下降。總體來看，銀行業(yè)經(jīng)營拐點(diǎn)已至。國有大行在2022年9月降息后再度下調(diào)存款掛牌利率，疊加后續(xù)其他銀行的陸續(xù)跟進(jìn)，本次降息有利于降低行業(yè)負(fù)債成本、穩(wěn)定凈息差水平，同時(shí)也有利于引導(dǎo)存款流向消費(fèi)、投資等領(lǐng)域，提升經(jīng)濟(jì)活躍度。

展望2023年，“穩(wěn)字當(dāng)頭、穩(wěn)中求進(jìn)”仍是發(fā)展經(jīng)濟(jì)的總基調(diào)，精準(zhǔn)有力實(shí)施好穩(wěn)健的貨幣政策、加大金融對(duì)國內(nèi)需求和供給體系的支持力度、持續(xù)推動(dòng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范化解等將是2023年重點(diǎn)工作任務(wù)。對(duì)于銀行業(yè)來說，第一，建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制對(duì)于推動(dòng)地產(chǎn)需求端回暖具有積極意義，同時(shí)“保交樓”、“三支箭”等房地產(chǎn)政策的加速落地有助于化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，利好銀行資產(chǎn)質(zhì)量改善；第二，伴隨“穩(wěn)增長”、“促消費(fèi)擴(kuò)內(nèi)需”等政策與優(yōu)化調(diào)整疫情防控措施的深入推進(jìn)，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，各市場主體活力將得到有效激發(fā)，行業(yè)景氣度有望提升，銀行業(yè)估值修復(fù)可期；第三，中特估背景下，央企考核中新加入ROE與營業(yè)現(xiàn)金比率等指標(biāo)，銀行板塊基本面穩(wěn)健，高分紅，低估值，安全邊際高，隨著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)修復(fù)，經(jīng)營質(zhì)效有望提升，中長期來看ROE具有繼續(xù)上行的潛質(zhì)，估值重塑空間大。

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