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4月份，美元小幅下跌，官方投資者主導(dǎo)外資回流美國(guó)放緩。美債收益率小幅下行“罕見(jiàn)”沒(méi)有產(chǎn)生美債的正估值效應(yīng)。外資止盈美股并堅(jiān)持對(duì)美債“鎖長(zhǎng)賣(mài)短”。

外資緊扣美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策寬松預(yù)期，“美元荒”緩解助推官方繼續(xù)發(fā)力。4月份，外國(guó)投資者在美凈增持證券資產(chǎn)484億美元，環(huán)比下降62%，其中私人外資增持25億美元，官方外資增持459億美元，貢獻(xiàn)了95%。前4個(gè)月，外國(guó)投資者在美合計(jì)凈增持5412億美元，同比減少了25%。流動(dòng)性偏好持續(xù)下降，投資組合久期進(jìn)一步拉長(zhǎng)。這與2023年以來(lái)美國(guó)通脹持續(xù)下行、市場(chǎng)的美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期“搶跑”、風(fēng)險(xiǎn)偏好回暖等市場(chǎng)反饋一致。

私人和官方外資風(fēng)格趨同，美債價(jià)格上漲可能“淘汰”了部分投資者。雖然美股上漲，但是官方和私人外資均在4月份對(duì)美股有所減持。私人外資凈增持534億美元中長(zhǎng)期國(guó)債和凈減持240億美元短期國(guó)庫(kù)券；官方外資凈增持388億美元中長(zhǎng)期債券和凈減持209億美元短期美債。外資增持美債，推動(dòng)美債持有余額繼續(xù)回升。值得注意的是，前4個(gè)月，雖然美債收益率曲線明顯下行，10年期美債收益率累計(jì)下行44個(gè)基點(diǎn)，但正估值效應(yīng)極其有限，僅為83億美元，相當(dāng)于美債價(jià)格上漲了0.1%，貢獻(xiàn)了2023年美債持有額漲幅的3%。這可能與私人投資偏好短線交易有關(guān)。

穩(wěn)健國(guó)家投資美債賺錢(qián)，中資繼續(xù)控制對(duì)美元風(fēng)險(xiǎn)敞口。歐元區(qū)“名增實(shí)減”獲利頗豐，英國(guó)買(mǎi)的多、虧的也多。日本投資者繼續(xù)加倉(cāng)美債，獲利頗豐。中資投資者持有美債“名減實(shí)增”。不過(guò)，中資投資者在4月份同時(shí)凈賣(mài)出了機(jī)構(gòu)債、公司債券和美股。前4個(gè)月，中資投資者合計(jì)在四大類資產(chǎn)僅凈買(mǎi)入9億美元，同比下降99%，繼續(xù)控制對(duì)美元的風(fēng)險(xiǎn)敞口。

2023年以來(lái)，外資對(duì)美股的風(fēng)險(xiǎn)偏好較2022年明顯改善。美聯(lián)儲(chǔ)終將“被迫”降息的預(yù)期主導(dǎo)了上半年的市場(chǎng)邏輯。不過(guò)，未來(lái)寬松路徑可能并非一帆風(fēng)順，美聯(lián)儲(chǔ)依然處于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)、通脹強(qiáng)韌性和金融不穩(wěn)定的三難處境。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮超預(yù)期，地緣政治局勢(shì)發(fā)展超預(yù)期。

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