核心結(jié)論：①從估值指標和情緒指標看，市場處在低位，價格指數(shù)隱含的基本面預(yù)期低，對比債市，股市性價比高。②上半年行業(yè)表現(xiàn)與基本面相關(guān)性弱，歷史上階段性出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，隨著基本面向上拐點確認，下半年行情望由基本面主導(dǎo)。③沿著高質(zhì)量發(fā)展主線布局行業(yè)機會，數(shù)字經(jīng)濟是全年主線，目前階段重視估值較低、基本面望改善的醫(yī)藥和基本消費。

(資料圖片僅供參考)

走向業(yè)績驅(qū)動

——2023中期股市展望

去年底我們在《旭日初升——2023年中國資本市場展望》提出A股底部已現(xiàn)。今年一季度末我們在《好事多磨——23年二季度股市展望》中提出，中期牛市格局未變，但二季度市場可能進入階段性蓄勢期。市場表現(xiàn)基本驗證了我們前期判斷。經(jīng)歷過前期的震蕩休整，從情緒、交易指標看當(dāng)前A股性價比已經(jīng)較高。政策暖風(fēng)吹拂下，下半年宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利有望回升，A股市場行情也將走向業(yè)績驅(qū)動。

1.現(xiàn)狀：低預(yù)期，性價比高

A股調(diào)整幅度已接近歷史牛市第一波上漲后的回撤均值。22/10以來市場自底部反轉(zhuǎn)，今年上半年市場在經(jīng)歷1月的快速上漲后，2月以來各大指數(shù)陸續(xù)開啟回調(diào)，其中，萬得全A、滬深300、創(chuàng)業(yè)板指在2月就已步入調(diào)整，上證綜指于5月9日達到年內(nèi)高點后開啟回調(diào)。隨著市場行情走弱，當(dāng)前市場調(diào)整幅度已接近歷史可比時期。歷史上市場第一波上漲行情走完后往往發(fā)生回撤，歷次回吐過程中滬深300平均下跌73天，指數(shù)回吐前期上漲行情0.5-0.7左右的漲幅。當(dāng)前市場處在牛市初期第一波上漲后的回調(diào)中，滬深300指數(shù)回吐了第一波上漲幅度的0.63、調(diào)整時間已持續(xù)142天，在調(diào)整空間和時間上均已經(jīng)達到歷史均值水平，而其他指數(shù)在時空上調(diào)整也已很明顯（詳見表1）。下面我們將進一步從市場估值水平和情緒的角度看市場的現(xiàn)狀。

估值方面，當(dāng)前A股估值回到歷史低位。從整體估值看，盡管當(dāng)前多數(shù)指數(shù)估值水平與去年10月底仍有一定差距，但也都回到了歷史低位。截至2023/6/21，全部A股PE（TTM，下同）為17.6倍、處05年以來35.8%分位（22/10/31為15.8倍、23.2%），上證綜指為12.9倍、28.4%（11.4倍、13.2%），滬深300為11.7倍、22.5%（10.3倍、10.9%）。創(chuàng)業(yè)板指估值已經(jīng)低于去年10月底時的水平，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)板指PE為32.5倍、處10年有數(shù)據(jù)以來4.8%（37.4倍、12.6%）。

情緒方面，當(dāng)前股市情緒已接近歷史底部水平。我們對比當(dāng)前與去年10月底市場處底部時的情緒水平，可以發(fā)現(xiàn)各類情緒指標顯示當(dāng)前市場情緒已調(diào)整至歷史底部。從大類資產(chǎn)比價指標看，股市情緒已明顯弱于債市。截至2023/06/21（下同），當(dāng)前A股風(fēng)險溢價率（1/全部A股PE-10年期國債收益率）為3.00%、處05年以來從高到低26%分位，已經(jīng)高于05年以來均值+1倍標準差（3年滾動）；當(dāng)前A股股債收益比（全部A股股息率/10年期國債收益率）為0.77、處05年以來從高到低1%，已經(jīng)處在05年以來均值+2倍標準差（3年滾動），接近去年10月底水平，可見當(dāng)前市場對股市的風(fēng)險偏好已處在低位。

從交易指標看，當(dāng)前交易熱度出現(xiàn)明顯下滑，部分指標顯示當(dāng)前市場情緒已接近去年10月底的水平。從周換手率看，周換手率于5月初開始回落，當(dāng)前周換手率（年化）為277%，已接近22/10市場底部時的276%。從成交情況看，全部A股成交量已從5月初的高點回落，當(dāng)前全A成交量為714億股，已經(jīng)接近去年10月底時市場成交量697億股。

此外，資金流向也為我們提供了觀測各類投資者情緒變化的窗口，可以發(fā)現(xiàn)目前投資者情緒回落明顯。以公募基金為例，偏股型公募基金新發(fā)規(guī)模處低位徘徊，4、5月偏股型基金發(fā)行規(guī)模分別為261億元、336億元，已經(jīng)明顯低于13年以來歷史同期均值（501億元、554億元）。

從基本面預(yù)期看，強周期板塊創(chuàng)新低反映經(jīng)濟預(yù)期或已低于22/10。對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)期是主導(dǎo)中長期市場情緒變化的關(guān)鍵變量，往往基本面因素的下滑會觸發(fā)市場情緒的下行，而有時部分短期無法證偽的中長期敘事會使得情緒進一步發(fā)酵，最終導(dǎo)致市場對基本面預(yù)期過度悲觀，例如去年P(guān)MI于7月見頂后市場情緒開啟下行，此后部分房地產(chǎn)企業(yè)問題暴露，使得市場對于相關(guān)風(fēng)險的擔(dān)憂升溫，推動22/10市場情緒觸底。

今年2月以來PMI已經(jīng)由高點52.6%逐漸走弱，市場情緒也伴隨基本面下滑而逐漸走弱，目前市場對于部分中長期問題的關(guān)注已使得對基本面的預(yù)期過度悲觀，這點可以從順周期板塊股價的走勢中得到驗證。由于順周期板塊的基本面與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)，因此順周期板塊的股價走勢往往較大程度的反映了市場對于宏觀經(jīng)濟的預(yù)期。例如，我們用Wind順周期指數(shù)刻畫宏觀預(yù)期的邊際變化，可以發(fā)現(xiàn)過去順周期指數(shù)與市場情緒的走勢高度相關(guān)，當(dāng)前Wind順周期指數(shù)已經(jīng)接近去年10月低點。此外，若我們從強周期板塊的行業(yè)指數(shù)看，煤炭、基礎(chǔ)化工、有色、房地產(chǎn)等行業(yè)股價已經(jīng)創(chuàng)了去年10月以來的新低，反映出當(dāng)前大家對宏觀經(jīng)濟的預(yù)期甚至已經(jīng)低于去年10月的水平。而去年在疫情擾動壓制宏觀基本面的情況下，22Q3、Q4 GDP當(dāng)季同比增速僅為2.9%、3.9%，那么當(dāng)前強周期板塊的板塊指數(shù)水平可能已經(jīng)隱含了過度悲觀的經(jīng)濟預(yù)期。

2.展望：風(fēng)漸起，心隨幡動

今年以來股價與基本面背離，隨著經(jīng)濟和盈利回升，未來投資主線將回歸基本面。在今年上半年情緒整體走弱的背景下市場行情分化輪動的現(xiàn)象較明顯，其中TMT及中特估等短期內(nèi)未見基本面邏輯兌現(xiàn)的方向漲幅反而更大。我們對比了各申萬一級行業(yè)年初至今（截至2023/06/21，下同）的漲跌幅排名及對應(yīng)的23Q1行業(yè)盈利、收入增速排名，發(fā)現(xiàn)今年上半年各行業(yè)指數(shù)的漲跌幅與財務(wù)指標相關(guān)性不強，甚至呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系。回顧歷史，熊轉(zhuǎn)牛初期往往會存在上述基本面與股價背離的現(xiàn)象，但展望全年，我們預(yù)計宏觀經(jīng)濟和企業(yè)盈利依然向好，下半年投資主線將更加聚焦基本面。

風(fēng)漸起，穩(wěn)增長政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。今年以來我國經(jīng)濟呈現(xiàn)回升向好的態(tài)勢，但正如一季度央行貨政報告指出“經(jīng)濟內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足”，因此政策穩(wěn)增長的需求在增加。6月2日國常會指出，經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固，要進一步穩(wěn)定社會預(yù)期，提振發(fā)展信心，激發(fā)市場活力，推動經(jīng)濟運行持續(xù)回升向好；6月7日央行行長易綱在上海調(diào)研座談會上表示，繼續(xù)精準有力實施穩(wěn)健的貨幣政策，加強逆周期調(diào)節(jié)，全力支持實體經(jīng)濟，促進充分就業(yè)；6月13日央行調(diào)降7天逆回購利率10個BP，6月15日央行調(diào)降MLF利率10個BP。結(jié)合海通宏觀觀點，政策利率調(diào)整或打開新一輪穩(wěn)增長的窗口，未來其他貨幣、財政、產(chǎn)業(yè)政策均有望逐步加碼；6月16日國常會圍繞加大宏觀政策調(diào)控力度、著力擴大有效需求、做強做優(yōu)實體經(jīng)濟、防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險等四個方面，研究提出了一批政策措施。

心隨幡動，宏微觀基本面趨于改善。隨著政策效力逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟和A股盈利有望步入上行周期。從庫存周期看，本輪庫存周期始于2019年3季度末4季度初，高點出現(xiàn)在2022年4月，2000年至今中國經(jīng)濟共經(jīng)歷了4輪完整的庫存周期，平均一個周期歷時39個月，根據(jù)歷史推斷本輪庫存周期或?qū)⒂?3Q2見底。政策發(fā)力疊加庫存周期回升，我們預(yù)計經(jīng)濟增長有望提速，全年GDP同比增速有望達到5.3%，高于5%的目標。在經(jīng)濟回暖的背景下，A股盈利有望步入上行周期。全部A股的盈利或已在22Q4見到低點，全A剔除金融的低點也在逐漸顯現(xiàn)，我們預(yù)計Q2-Q4盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇，23年全部A股歸母凈利潤同比增速有望達10-15%。在經(jīng)濟和盈利預(yù)期回升的環(huán)境下，投資者的關(guān)注點將重新聚焦基本面。

對比歷史，本輪公募股票基金跑輸大盤時間已較長。在上半年市場熱點輪動較頻繁、基本面因素不明顯的環(huán)境下，公募基金整體表現(xiàn)不及大盤指數(shù)。年初至今（截至2023/06/21）萬得全A指數(shù)上漲了1.4%，而整體主動偏股型基金的凈值漲跌幅均值為-0.2%、中位數(shù)-1.2%，在約4200只的樣本量中僅約1300只左右的基金跑贏萬得全A。從歷史對比的角度出發(fā)，我們進一步以萬得普通股票型基金指數(shù)相對萬得全A的走勢來衡量股票基金的超額收益趨勢，可以發(fā)現(xiàn)自2003年以來股票基金在較長時間維度內(nèi)趨勢性跑輸?shù)臅r間段主要有3次，如08/10-09/08、14/01-15/07、18/07-19/04，平均持續(xù)時長為1-2年（雖然07/01-07/05期間股票基金明顯跑輸大盤指數(shù)，但持續(xù)時間較短，故不納入統(tǒng)計范圍）。對于本輪而言，股票基金趨勢性跑輸大盤是從21年7月開始，至今已接近兩年，對比歷史從時間上看已較長。

參考歷史，政策發(fā)力支撐基本面回升可驅(qū)動公募基金重新跑贏市場。回顧歷史，股票基金在什么樣的環(huán)境下會趨勢性跑輸？可能是在市場處于非基本面因素主導(dǎo)的時期。我們首先從影響資本市場的因素層面來考慮，6月8日證監(jiān)會主席易會滿在十四屆陸家嘴論壇上表示：“客觀來講，資本市場對宏觀經(jīng)濟、行業(yè)政策、微觀經(jīng)營主體表現(xiàn)等高度敏感，它的走勢是基本面、政策面、資金面、情緒面以及境外環(huán)境等各種因素綜合作用的結(jié)果?！奔垂墒械淖邉萦啥喾N因素共同驅(qū)動，只是在不同時期主導(dǎo)的力量有所區(qū)別。當(dāng)市場處于流動性充裕、宏觀背景階段性下行的環(huán)境中時，市場關(guān)注點可能更容易集中于熱點及主題方向，此時更擅長于從基本面維度挖掘上市公司內(nèi)在價值的公募基金往往較難實現(xiàn)超額收益。本輪公募跑輸背景也與歷史規(guī)律一致，21年下半年以來我國流動性環(huán)境仍維持合理充裕水平，但宏觀基本面出現(xiàn)階段性整固，PMI及工業(yè)增加值修復(fù)趨勢出現(xiàn)波折，因此出現(xiàn)了公募基金收益率整體不及大盤指數(shù)的現(xiàn)象。

那么公募基金收益何時有望趨勢回暖？參考歷史經(jīng)驗，需靜待政策發(fā)力推動基本面進一步回升，使得市場定價邏輯重回基本面因素。參考09年、15年及19年政策調(diào)控力度進一步加碼，政策發(fā)力有效提振經(jīng)濟開始復(fù)蘇，PMI和工業(yè)增加值等主要經(jīng)濟指標均率先開始見底回升，隨后部分中長期指標也開始企穩(wěn)并開啟向上趨勢。隨著宏觀基本面向上的拐點得到確認，市場行情逐漸開始由基本面主導(dǎo)，此時更善于挖掘基本面亮點的公募基金得以實現(xiàn)持續(xù)性的超額收益，萬得普通股票型基金指數(shù)從09年下半年、16年及19年下半年起持續(xù)性跑贏萬得全A。

3.機會：高質(zhì)量，科技消費

沿著高質(zhì)量發(fā)展脈絡(luò)尋找股市行業(yè)主線。二十大報告要求“堅持以推動高質(zhì)量發(fā)展為主題，把實施擴大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機結(jié)合”、“建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，為我國未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向。擴大內(nèi)需方面，重點在于恢復(fù)和擴大消費。目前消費已成為我國經(jīng)濟增長的重要拉動力，2010年以來，除了受疫情影響的20年和22年，消費對GDP增長的貢獻率持續(xù)高于投資。短期看，隨著疫情影響逐漸消退，居民收入和消費預(yù)期都在發(fā)生積極變化；中長期來看我國已處在轉(zhuǎn)型升級階段，消費發(fā)展空間仍大?，F(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)方面，參考二十大以來的政策脈絡(luò)，科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。近年來，發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟已上升到國家戰(zhàn)略，《數(shù)字中國建設(shè)整體布局規(guī)劃》和機構(gòu)改革成立國家數(shù)據(jù)局、重組科技部均表明政策支持力度仍在不斷加大。且數(shù)字經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)趨勢上也有積極變化，根據(jù)新華社報道，人工智能應(yīng)用ChatGPT在推出僅兩個月后月活用戶已經(jīng)突破1億，拉開了大語言模型和生成式AI產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的新篇章。綜合以上，落實到股市投資，我們在尋找具體的行業(yè)方向時要兼顧高質(zhì)量發(fā)展和產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的脈絡(luò)，重視消費和數(shù)字經(jīng)濟。

重視前期調(diào)整較多的消費。今年2月A股市場回落以來消費行業(yè)跌幅在所有行業(yè)中明顯偏大，如零售跌20%、農(nóng)林牧漁跌14%、醫(yī)藥跌11%、食品飲料跌11%。如果對比消費板塊相較大盤的超額收益趨勢，可以發(fā)現(xiàn)過去一個季度大多數(shù)消費行業(yè)已錄得明顯負收益。經(jīng)歷持續(xù)下跌后，消費多數(shù)行業(yè)的估值已經(jīng)達到較低位，如截至2023/6/21，食品加工PE（TTM）/13年來分位數(shù)為25倍/2%，醫(yī)藥生物為27倍/12%，農(nóng)林牧漁為28倍/25%，家用電器為15倍/32%。消費板塊表現(xiàn)較弱主要是因為近期宏觀層面消費數(shù)據(jù)表現(xiàn)相對平淡，盡管3月、4月社零總額當(dāng)月同比增速達到10.6%、18.4%，但是考慮到去年的低基數(shù)作用，如果看兩年年化同比增速，3月、4月僅為3.3%、2.6%。

由于短期消費表現(xiàn)偏弱，投資者對消費復(fù)蘇的預(yù)期不強，部分投資者開始擔(dān)心中國會類似1990年代日本，發(fā)生居民資產(chǎn)負債表衰退，進而抑制消費活動。針對此點擔(dān)憂，我們在《中國消費的韌性：沒有日本式資產(chǎn)負債表衰退-20230507》分析過，從財富端看，我國居民手中最重要的資產(chǎn)——房產(chǎn)價格相對趨穩(wěn)，居民財富大幅縮水的風(fēng)險較??；從收入端看，我國經(jīng)濟仍在修復(fù)軌道中，經(jīng)濟修復(fù)將推動居民收入和消費意愿的回升。因此，我們認為我國陷入資產(chǎn)負債表衰退、長期消費不振的可能性較低，不過消費的修復(fù)還需擴內(nèi)需、促消費政策的進一步呵護。

展望下半年，消費政策有望發(fā)力，6月2日國常會提出要進一步穩(wěn)定市場預(yù)期、優(yōu)化消費環(huán)境，更大釋放新能源汽車消費潛力；6月20日中共中央政治局常委、全國政協(xié)主席王滬寧在“恢復(fù)和擴大消費”調(diào)研協(xié)商座談會上指出“要深刻認識恢復(fù)和擴大消費是推進中國式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義”，消費有望成為政策發(fā)力點。政策以大宗消費品為抓手，有望帶動消費大盤的增長，我們預(yù)計今年社零總額增速有望達8-9%，22-23年兩年平均增速為4-5%，疫情前社零總額增速在9-10%左右，因此未來改善的空間較大。隨著政策效力顯現(xiàn)，A股各消費行業(yè)的盈利有望改善，其中醫(yī)藥和基本消費部分子行業(yè)的盈利有望實現(xiàn)較快增長，結(jié)合海通行業(yè)分析師和Wind一致預(yù)測，我們預(yù)計23年醫(yī)藥板塊中中藥歸母凈利增速為20%、醫(yī)療服務(wù)為50%、創(chuàng)新藥為30%，基本消費中食品加工為30%。疊加消費估值已經(jīng)不高，尤其是醫(yī)藥估值分位較低，消費的性價比已經(jīng)凸顯。

全年維度應(yīng)重視數(shù)字經(jīng)濟。我們在去年年度策略報告《旭日初升——2023年中國資本市場展望》中提出，政策和技術(shù)雙輪驅(qū)動下，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的TMT板塊或?qū)⒊蔀?3年投資主線。今年4月初我們在《好事多磨——23年二季度股市展望》中提示TMT行業(yè)已出現(xiàn)階段性熱度過高的情況，短期內(nèi)可能遭遇波折。去年底以來TMT板塊的表現(xiàn)已經(jīng)印證了我們的判斷，那么往后看數(shù)字經(jīng)濟行情又將如何演繹？參考借鑒13-15年TMT行情，在經(jīng)歷了估值抬升階段后，未來數(shù)字經(jīng)濟板塊或?qū)⑦M入基本面驅(qū)動階段。在基本面驅(qū)動階段中，我們前述提到的政策端、技術(shù)端的邏輯都在逐漸強化，或可從這兩個角度出發(fā)，尋找數(shù)字經(jīng)濟中訂單好轉(zhuǎn)、業(yè)績顯現(xiàn)的領(lǐng)域，詳見《借鑒13-15年，這次TMT行情到啥階段了？——對比歷史看數(shù)字經(jīng)濟系列1》、《回顧中美歷史，哪些科技股穿越了周期？——對比歷史看數(shù)字經(jīng)濟系列2》。

政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域業(yè)績有望改善。今年以來，多地對數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提出明確考核要求。例如江蘇省提出力爭23年數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模突破5.5萬億元、較22年增長7.8%，這一增速高于江蘇省23年GDP目標增速的5%；浙江省提出到2027年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值要超過1.6萬億元，按此目標推算23-27年間浙江省數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值的年復(fù)合增速將達12.2%。而數(shù)字基建正是短期穩(wěn)增長和中長期經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的交集，我們認為隨著各地政府陸續(xù)加大對數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)域的投入，數(shù)字經(jīng)濟中數(shù)字基建、數(shù)據(jù)要素和信創(chuàng)等領(lǐng)域訂單和業(yè)績或有望受提振。根據(jù)中國通服數(shù)字基建產(chǎn)業(yè)研究院，預(yù)計“十四五”期間我國數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)規(guī)模復(fù)合增速將達到25%。根據(jù)華經(jīng)情報網(wǎng)，預(yù)計2025年信創(chuàng)產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模將達到23354.6億元，22-25年CAGR為35.7%。

技術(shù)變革下，企業(yè)加大資本開支，人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)⑹芤?。?dāng)前科技巨頭正加速布局以ChatGPT為代表的AI模型，新一輪科技變革或?qū)⒓铀俚絹?。其中，算力是AI大模型發(fā)展的重要基礎(chǔ)，根據(jù)中國日報、光明網(wǎng)援引IDC&；浪潮信息發(fā)布的《2022-2023中國人工智能計算力發(fā)展評估報告》，預(yù)計2026年我國智能算力規(guī)模將達1271EFlops，22-26年期間CAGR達52.3%。AI大模型的發(fā)展將對上游算力相關(guān)的硬件領(lǐng)域產(chǎn)生較大拉動，根據(jù)億歐智庫，預(yù)計23-25年我國AI芯片市場規(guī)模復(fù)合增速達31%。此外，全球半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)每3-4年經(jīng)歷一輪周期，據(jù)此推算，2019年開始的這輪半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期或已進入下行的尾聲階段。往后看，在AI大模型等產(chǎn)業(yè)變革的催化下，今年二、三季度半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)周期或有望見底回升，屆時半導(dǎo)體板塊盈利或?qū)⒏纳啤?/p>

在政策端大力支持、產(chǎn)業(yè)端技術(shù)進步加快的推動下，以數(shù)字經(jīng)濟為代表的TMT板塊行情有望進入業(yè)績驅(qū)動階段。我們預(yù)計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯，細分行業(yè)來看，預(yù)計23年計算機行業(yè)歸母凈利增速將達30%、傳媒為30%、電子為25%、通信為15%。從基金持倉看，23Q1基金重倉股中TMT板塊超配比例（相對滬深300行業(yè)占比）仍處在2013年以來低位，借鑒公募基金大調(diào)倉經(jīng)驗看，歷史上公募基金調(diào)倉往往需要一年，隨著數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展提速，公募基金或?qū)⒊掷m(xù)增配TMT板塊。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)不及預(yù)期。

本文源自：券商研報精選

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