作者：李樹超 張玲

【資料圖】

隨著去年末債市大跌、凈值回撤、債基規(guī)模萎縮，今年以來債券型基金已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月資金凈回流，資金"回血"接近3600億元。新發(fā)債基、存量債券型ETF、債基創(chuàng)新產(chǎn)品迭出等，都為今年債市"回血"貢獻(xiàn)了增量資金。

多位業(yè)內(nèi)人士表示，在去年末債市大跌期間，機(jī)構(gòu)資金整體贖回了債基，隨著今年債市企穩(wěn)和債基收益率走高，資金再度出現(xiàn)回流債券型基金的趨勢(shì)。雖然債基規(guī)模在恢復(fù)，但目前機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍然偏低，投資結(jié)構(gòu)上更青睞現(xiàn)金理財(cái)型產(chǎn)品，偏中短久期、高信評(píng)、高流動(dòng)性資產(chǎn)更受歡迎，機(jī)構(gòu)資金今年預(yù)期收益率降溫于3%-4%之間，對(duì)產(chǎn)品的投資集中度和回撤管理也更為重視。

債基再獲"青睞"

連續(xù)三個(gè)月"回血"近3600億

今年以來，債券型基金已經(jīng)連續(xù)三個(gè)月資金凈回流。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2023年4月末，債券型基金規(guī)模達(dá)到4.37萬億元，比今年1月份債基規(guī)模低點(diǎn)增加3592.9億元，規(guī)模增幅近9%，且出現(xiàn)連續(xù)三個(gè)月規(guī)模的增長(zhǎng)。

多位接受記者采訪的公募人士表示，在去年債市大跌期間，部分銀行理財(cái)、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)資金整體贖回了債基，今年以來理財(cái)規(guī)模在逐漸恢復(fù)，債基也陸續(xù)出現(xiàn)了資金的回流。

宏利集利債基金經(jīng)理李宇璐表示，債券型基金產(chǎn)品具有相對(duì)穩(wěn)健和可持續(xù)的風(fēng)格特點(diǎn)，經(jīng)歷了去年的理財(cái)負(fù)反饋之后，2023年3月以來，理財(cái)規(guī)模無論是日開產(chǎn)品、定開產(chǎn)品均逐步起穩(wěn)，同時(shí)疊加4月以來的經(jīng)濟(jì)基本面相關(guān)高頻數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑后，貨幣政策發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)作用導(dǎo)致狹義流動(dòng)性寬松，部分債券型基金今年的收益率表現(xiàn)不俗。

對(duì)于近期機(jī)構(gòu)資金對(duì)債基的投資需求，工銀瑞信泰豐一年基金經(jīng)理張略釗表示，他感受到兩方面變化，一是投資需求更加集中于純債類基金，但"固收+"類債券基金的需求較弱；二是更加注重所投債券基金的流動(dòng)性，定開類或者封閉式債基一般是采用攤余成本估值或者混合估值法的產(chǎn)品才能對(duì)機(jī)構(gòu)資金構(gòu)成吸引力，對(duì)于市值類的債券基金，機(jī)構(gòu)客戶相對(duì)更青睞開放式基金。

一家中型公募債基經(jīng)理和一家大型公募固收投資總監(jiān)也表示，其實(shí)自去年開始，債券型基金一直很受機(jī)構(gòu)資金的青睞，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于債券基金仍有較高的配置需求，尤其是更適合中長(zhǎng)期配置的中長(zhǎng)期債券基金，以及能滿足流動(dòng)性的超中短債型基金。但相比以往，機(jī)構(gòu)資金在關(guān)注債券基金收益率的同時(shí)，更關(guān)注回撤控制以及流動(dòng)性管理。

相比機(jī)構(gòu)資金持續(xù)青睞，個(gè)人資金對(duì)債券型產(chǎn)品的青睞同樣值得關(guān)注。"在市場(chǎng)行情、風(fēng)險(xiǎn)偏好降低的綜合背景下，現(xiàn)在越來越多的個(gè)人投資者持有不同類型的債券型基金。尤其是互聯(lián)網(wǎng)用戶選擇此類產(chǎn)品漲幅較為明顯。"上述公募固收投資總監(jiān)稱。

中融基金則表示這方面變化不大，"資金面寬松將持續(xù)利好債市，短期看礙于當(dāng)前利率點(diǎn)位，機(jī)構(gòu)入場(chǎng)意愿不強(qiáng)，但預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期債券大幅度下行的空間不大。"

債金獲資金回流是正常結(jié)果

回流勢(shì)頭可持續(xù)

在債基整體規(guī)模的增長(zhǎng)中，新發(fā)基金占據(jù)"主力軍"位置，同時(shí)債基ETF吸金明顯，并有債基創(chuàng)新產(chǎn)品迭出，為今年債市"回血"貢獻(xiàn)了新生力量。

新發(fā)債基前四月吸金2163億元，惠升中債0-3年政策性金融債、泰達(dá)宏利添盈兩年定開、鵬華豐尊等多只債基募集規(guī)模達(dá)到80億元；另外，今年以來存量債券型ETF凈流入資金超18億元，其中短融ETF大舉吸金66億元，城投債ETF凈流入13億元；博時(shí)、華泰柏瑞基金還申報(bào)了"上證超長(zhǎng)期國(guó)債指數(shù)ETF"，投向上交所上市的剩余期限為18年及以上的國(guó)債。

對(duì)此，張略釗表示，2022年底的債券大跌主要是流動(dòng)性沖擊，與基本面關(guān)系較弱，因此大跌之后投資價(jià)值持續(xù)上升，本身就會(huì)吸引負(fù)債穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)資金入場(chǎng)進(jìn)行配置。在2023年金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好底部震蕩的背景下，債券市場(chǎng)仍然能夠?yàn)榭蛻籼峁┹^為穩(wěn)健的回報(bào)，因此作為機(jī)構(gòu)投資債券市場(chǎng)的重要渠道，債券型基金獲得機(jī)構(gòu)資金回流是非常正常的結(jié)果。

他認(rèn)為當(dāng)前回流勢(shì)頭未來還可持續(xù)，一是因?yàn)榱鲃?dòng)性寬松和全社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)偏好不高的背景下，債券資產(chǎn)是全社會(huì)財(cái)富配置的主要方向，各類型機(jī)構(gòu)所管理的資金除直接投資債券資產(chǎn)外，還會(huì)通過配置債券基金進(jìn)行間接投資；二是因?yàn)榻?jīng)歷了2022年底的債券市場(chǎng)流動(dòng)性沖擊和債券價(jià)格下跌的反饋循環(huán)后，各類型機(jī)構(gòu)對(duì)于債券投資所蘊(yùn)含的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)更加重視，風(fēng)險(xiǎn)管理能力強(qiáng)的基金管理人能夠較好地滿足機(jī)構(gòu)的此類流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理需求，績(jī)優(yōu)債券基金對(duì)于機(jī)構(gòu)資金的吸引力有所上升。

中融基金也表示，全年宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的趨勢(shì)不變，但復(fù)蘇預(yù)期放緩，在延續(xù)寬松貨幣政策的宏觀背景下，利率債收益率中樞將小幅上移。去年底信用債的調(diào)整出現(xiàn)較好的性價(jià)比，成為機(jī)構(gòu)投資者的配置重點(diǎn)。從長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)債券的全年表現(xiàn)值得期待，機(jī)構(gòu)投資者回流債券型基金的趨勢(shì)可能會(huì)持續(xù)。

前述中型公募債基經(jīng)理也表示，經(jīng)歷去年末的大跌后，債券資產(chǎn)的性價(jià)比有很大的提升，今年一季度信用債市場(chǎng)表現(xiàn)較強(qiáng)，二季度利率債也開始走強(qiáng)，4月份以來，銀行理財(cái)規(guī)模持續(xù)回升，也有一部分投向債券基金，"當(dāng)前市場(chǎng)仍然有大量對(duì)于固定收益類資產(chǎn)的剛性配置需求，我們預(yù)計(jì)這樣的回流還將持續(xù)。"

前述大型公募固收投資總監(jiān)則認(rèn)為，相對(duì)于權(quán)益基金的波動(dòng)調(diào)整，今年債券基金表現(xiàn)較為搶眼，因此也得到了機(jī)構(gòu)資金的青睞。而這一現(xiàn)象是否能持續(xù)，要看后續(xù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況，需要看是否還存在"弱復(fù)蘇"與"強(qiáng)預(yù)期"的剪刀差，以及公募基金純債投資中能否進(jìn)一步解決"資產(chǎn)荒"局面。

更為青睞現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品

短久期穩(wěn)健資產(chǎn)受歡迎

雖然資金出現(xiàn)回流，債基規(guī)模"回血"，但多位業(yè)內(nèi)人士表示，機(jī)構(gòu)客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好和投資結(jié)構(gòu)上還沒有恢復(fù)，目前機(jī)構(gòu)資金更加注重分散投資和控制回撤，避免資金過于集中在少數(shù)基金產(chǎn)品中。在債券投資需求上也更偏謹(jǐn)慎，在當(dāng)前市場(chǎng)更為青睞現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品，久期偏短期，高等級(jí)信用債、利率債、增厚收益的可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)等更受歡迎。

張略釗表示，機(jī)構(gòu)資金在投資風(fēng)格上的變化是操作靈活性有所提升，一方面體現(xiàn)是債券市場(chǎng)上漲較多時(shí)會(huì)出現(xiàn)贖回止盈行為，另一方面體現(xiàn)是在不同類屬資產(chǎn)間會(huì)有一定程度的調(diào)整和切換。當(dāng)前投資環(huán)境中，各方面利差較低，機(jī)構(gòu)相對(duì)更加青睞配置票息收益較低、流動(dòng)性更好的利率債和高等級(jí)信用債，期限上相對(duì)更青睞短期限債券。

李宇璐也表示，在經(jīng)歷了去年的理財(cái)贖回風(fēng)波之后，機(jī)構(gòu)投資者更看重中短端類品種的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，也看重債券型基金的流動(dòng)性管理水平和信用管理水平，希望其凈值在壓力測(cè)試中不出現(xiàn)非常大的回撤。

中融基金、一家大型公募固收投資總監(jiān)、一位中型公募債基經(jīng)理也表示，從當(dāng)下環(huán)境看，機(jī)構(gòu)資金更加傾向于投資偏穩(wěn)健以及流動(dòng)性較高的資產(chǎn)，其中重點(diǎn)關(guān)注久期適當(dāng)?shù)闹懈咴u(píng)級(jí)信用債，更靈活的短債基金，業(yè)績(jī)更穩(wěn)定的中長(zhǎng)期債券基金，同時(shí)擇機(jī)把握流動(dòng)性較好的中長(zhǎng)端利率品種的交易性機(jī)會(huì)。部分資管的自營(yíng)資金更看重的是綜合解決方案，即在不同債種、不同策略之間的深度配置能力，對(duì)集中度、投資策略的穩(wěn)健性方面都提出了更高的要求。

一位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理還補(bǔ)充到，目前投資者對(duì)于含可轉(zhuǎn)債的一級(jí)債基產(chǎn)品有比較多的關(guān)注，希望能夠在債券已經(jīng)取得不錯(cuò)票息的基礎(chǔ)上，年內(nèi)再爭(zhēng)取可轉(zhuǎn)債倉(cāng)位的收益增厚。此外，投資者在關(guān)注機(jī)構(gòu)組合的流動(dòng)性情況，希望當(dāng)有調(diào)整來臨時(shí)能夠守住勝利果實(shí)。

今年收益率預(yù)期多在3%-4%之間

但對(duì)回撤管理有更高要求

2020-2022年的三年，機(jī)構(gòu)資金配置較多的中長(zhǎng)期純債基金年度平均收益率分別為2.8%、4.11%，2.44%，2023年以來收益率已經(jīng)達(dá)到1.97%。經(jīng)過去年的調(diào)整，機(jī)構(gòu)資金對(duì)收益率預(yù)期有何降溫，但對(duì)回撤管理有更高的要求，部分機(jī)構(gòu)要求最大回撤落在0.5%-1%。

張略釗表示，今年機(jī)構(gòu)資金的收益率預(yù)期更加理性，之前有不少機(jī)構(gòu)資金會(huì)根據(jù)自身負(fù)債成本倒推對(duì)于中長(zhǎng)期純債基金的收益率預(yù)期和要求，現(xiàn)階段則對(duì)于債券基金預(yù)期回報(bào)與其所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)（包括信用風(fēng)險(xiǎn)、久期風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等）之間的匹配與平衡有更加深入的理解和認(rèn)知。

李宇璐也表示，2020-2022三年，債市收益率經(jīng)歷明顯下行，如10年國(guó)債收益率由2020年末的3.2%震蕩下行至當(dāng)前的2.6%，大幅下行60BP。在此期間，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于債基的預(yù)期收益率也隨之下行。另一方面，在理財(cái)凈值化背景下，機(jī)構(gòu)對(duì)于波動(dòng)和回撤的管理要求也隨之提升。

上述大型公募固收投資總監(jiān)和一家中型公募債基經(jīng)理也表示，經(jīng)過去年末收益率的快速上行后，債券資產(chǎn)的靜態(tài)收益率有一個(gè)很大的提升，但是考慮到市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的不穩(wěn)定以及對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的預(yù)期，機(jī)構(gòu)資金對(duì)于2023年的債基收益率預(yù)期還是相對(duì)謹(jǐn)慎，普遍在3%到4%之間的水平。

在回撤管理上，上述大型公募固收投資總監(jiān)表示，經(jīng)過去年的調(diào)整后，可能機(jī)構(gòu)在配置上更加注重安全墊的厚度，機(jī)構(gòu)資金普遍重視并力爭(zhēng)絕對(duì)收益。

張略釗也表示，對(duì)于長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)排名靠前的績(jī)優(yōu)債券基金，尤其是績(jī)優(yōu)中長(zhǎng)期純債基金，機(jī)構(gòu)資金的持有目的以獲取收益為主，因此對(duì)波動(dòng)和回撤的容忍度較高，單純因?yàn)槭袌?chǎng)正常波動(dòng)而非基金"踩雷"風(fēng)險(xiǎn)債券帶來的凈值下跌也能給予理解；而對(duì)于持有目的為獲取收益與流動(dòng)性管理并重的短期純債基金和中短期純債基金，機(jī)構(gòu)資金對(duì)基金的回撤與波動(dòng)控制會(huì)有一定的關(guān)注，但也不會(huì)有硬性的要求，部分機(jī)構(gòu)資金對(duì)短期最大回撤的關(guān)注水平落在0.5%-1%。

一位績(jī)優(yōu)債基經(jīng)理表示，機(jī)構(gòu)投資者仍對(duì)債券市場(chǎng)有一定的配置需求，收益方面會(huì)接下來會(huì)降低預(yù)期，但低波動(dòng)、低回撤的要求并沒有改變，考慮到理財(cái)?shù)呢?fù)債端并不穩(wěn)定，經(jīng)歷了去年年底波折后控回撤的要求甚至是有所加強(qiáng)。

編輯：艦長(zhǎng)

審核：許聞

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