《投資者網(wǎng)》張偉

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6月16日，A股公司巖石股份（600696.SH）的經(jīng)營主體上海貴酒股份有限公司（以下簡稱“上海貴酒”）披露了上交所對其年報問詢函的回復(fù)文件。

據(jù)悉，巖石股份2022年年報被出具保留意見的審計報告，因上海貴酒涉嫌信披違規(guī)被上海證監(jiān)局立案調(diào)查。巖石股份表示，案件目前仍在審理中，公司收到監(jiān)管機構(gòu)的結(jié)論意見后，將及時進行事項審議和決策，并履行信披義務(wù)。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示， 2020年至2022年，巖石股份的營業(yè)收入為7971.77萬元、 6.03億元和10.91億元，同比增長-27.05%、656.81%和80.90%。自2019年確立以白酒為核心業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略以來，巖石股份近幾年營收增速明顯。

不過，作為白酒行業(yè)“新兵”的巖石股份也存在銷售費用率較高、靠股東“輸血”等問題。而在與同行的商標之爭有新進展后，“造酒”資歷尚欠的巖石股份能否盡快做大，還有待時間檢驗。

與同行商標之爭

目前，A股白酒板塊共有20家上市公司。這20家公司中，巖石股份是一個特別的存在。證券簡稱幾經(jīng)更名的巖石股份，其主營業(yè)務(wù)也多次發(fā)生變化，直到最近幾年才進軍白酒行業(yè)。

公開資料顯示，巖石股份原名福建豪盛，1993年12月上市，主營業(yè)務(wù)為建筑陶瓷。福建豪盛的上市時間甚至早于山西汾酒（600809.SH）。山西汾酒于1994年1月上市。山西汾酒一般也被認為是白酒行業(yè)首家上市公司。

據(jù)企查查信息，福建豪盛上市后，其證券簡稱先后變更為利嘉股份、多倫實業(yè)、匹凸匹和巖石股份。從福建豪盛變成利嘉股份、多倫實業(yè)，是因為房地產(chǎn)火熱。從多倫實業(yè)更名為匹凸匹，則是因為互聯(lián)網(wǎng)金融盛行。

互聯(lián)網(wǎng)金融式微之后，匹凸匹更名為巖石股份，并沿用至今。與此同時，巖石股份將公司主業(yè)錨定為白酒，通過成立貴釀酒業(yè)、上海貴酒銷售公司，組建貴酒云電商平臺等方式切入白酒市場。

2019年12月，巖石股份將上市公司全稱“上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司”變更為“上海貴酒股份有限公司”。結(jié)果，巖石股份背后的上海貴酒、上海貴酒銷售公司、貴釀酒業(yè)、貴酒云電商平臺等均被貴州貴酒集團有限公司（以下簡稱“貴州貴酒”）以涉及商標侵權(quán)與不正當競爭為由告上法庭。

據(jù)南京中院2021年7月的一審判決顯示，貴釀酒業(yè)（被告二）被判停止對原告貴州貴酒的商標侵權(quán)，并賠償貴州貴酒100萬元；上海貴酒銷售公司（被告一）被判承擔(dān)20萬元的連帶賠償責(zé)任。但貴州貴酒對此判決不服，上訴至江蘇省高院。2022年5月17日，江蘇省高院裁定撤銷一審判決，發(fā)回南京中院重審。

6月19日，巖石股份發(fā)布公告稱，收到南京中院的重審判決。

重審判決顯示，貴釀酒業(yè)被判停止對貴州貴酒的商標侵權(quán)，并賠償貴州貴酒150萬元；上海貴酒（被告三）因在微信公眾號文章展示被訴侵權(quán)商品圖片和使用被訴侵權(quán)標識，需對150萬元給付義務(wù)中的10萬元承擔(dān)連帶賠償責(zé)任。

值得注意的是，貴州貴酒訴請的有關(guān)上海貴酒停止不正當競爭行為、變更公司名稱等均被法院駁回。有法律從業(yè)人士據(jù)此認為，如果原被告雙方對本次重審判決結(jié)果均無異議，巖石股份未來可能會把其證券簡稱變更為上海貴酒，這將增加巖石股份的品牌辨識度，利好企業(yè)發(fā)展。

銷售費用率高企

作為傳統(tǒng)酒類的代表，白酒在國內(nèi)釀酒行業(yè)中具有舉足輕重的地位。中國酒業(yè)協(xié)會的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年白酒以占釀酒行業(yè)13.71%的產(chǎn)能，完成釀酒行業(yè)69.86%的銷售收入，實現(xiàn)釀酒行業(yè)88.47%的利潤。

與此同時，隨著經(jīng)濟水平發(fā)展和消費觀念變化，人們對高品質(zhì)白酒的需求日益增加，帶動中高端白酒銷售額快速增長。微酒統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2013-2022年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)的利潤大幅上揚，其中2017年和2022年的增長率一度接近30%。白酒整體向好，行業(yè)發(fā)展呈螺旋式上升趨勢。

這種背景下，作為行業(yè)“新兵”的巖石股份近幾年營收也還算不錯。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2020年至2022年，巖石股份的營業(yè)收入分別為7971.77萬元、6.03億元和10.91億元，同比增長-27.05%、656.81%和80.90%。

巖石股份表示，自2019年確認以白酒為核心業(yè)務(wù)的發(fā)展戰(zhàn)略以來，公司已形成產(chǎn)、供、銷一體化經(jīng)營，并確立了直銷、批發(fā)、線上直營的三種銷售模式和七大系列產(chǎn)品，產(chǎn)品品質(zhì)和品牌影響力逐步獲得市場和消費者的認可。

不過，2022年巖石股份卻“增收不增利”。年報顯示，巖石股價2022年的歸母凈利潤為3724.70萬元，較2021年（6192.82萬元）下降39.86%。上交所要求巖石股份說明2022年歸母凈利潤同比大幅下降的原因。

巖石股份回復(fù)稱，2022年公司發(fā)展進入快車道，加大了對品牌、市場費用和銷售人員的投入，導(dǎo)致銷售費用同比大增，影響公司盈利能力。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，巖石股份2022年的銷售費用為4.54億元，較2021年（1.41億元）增長222.48%。

另一方面，巖石股份2022年的銷售費用率達41.61%，在A股20家白酒公司中高居第一。今年一季度，巖石股份的銷售費用率為43.71%，同樣領(lǐng)先A股20家白酒公司。

不過，巖石股份的估值還較小。截至6月20日收盤，巖石股份的市值僅82億元，只比天佑德酒（002646.SZ）和*ST皇臺（000995.SZ）高，公司估值在A股白酒板塊處于相對靠后的位置。

巖石股份銷售費用率較高

巖石股份認為，未來白酒行業(yè)將向名優(yōu)酒企集中；公司產(chǎn)品的品牌力與同行相比較弱，需要加強品牌建設(shè)，擴大品牌影響力；雖然銷售費用增加短期內(nèi)影響盈利水平，但長遠來看會對公司發(fā)展起到積極作用。

東吳證券在其研報中表示，未來白酒行業(yè)集中度提升趨勢不改，居民追求美好生活品質(zhì)不變，優(yōu)質(zhì)酒企份額持續(xù)提升；各家酒企在保持穩(wěn)健進度的同時加大銷售投入提升市場份額，白酒板塊估值仍具長期性價比。

為了支持公司發(fā)展，巖石股份的股東也對其大力借款。截至2022年末，巖石股份的其他應(yīng)付款為4.59億元，較2021年末（2.14億元）增加113.95%。據(jù)年報披露，巖石股份的其他應(yīng)付款增加主要系股東借款增加所致。

借款明細顯示，巖石股份向上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司借款1.96億元，向成都興健德貿(mào)易有限公司借款1.60億元（應(yīng)付利息769.35萬元），借款及利息合計3.63億元。

對于上交所“是否存在流動性壓力”的問詢，巖石股份表示，以上借款基于股東對公司發(fā)展的支持，并未明確約定還款日期，公司不存在流動性壓力。

企查查信息顯示，截至6月20日，上海貴酒企業(yè)發(fā)展有限公司為巖石股份的第一大股東，持股比例42.88%；成都興健德貿(mào)易有限公司及其100%控股股東李四海均未出現(xiàn)在巖石股份的前十大股東之列。（思維財經(jīng)出品）■

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