觀點 | 藥明生物揭開“皇帝新衣”，CXO幻想破滅？_當前快播

2023-06-24 09:22:35來源：富途牛牛

不僅僅是二級市場的投資者特別喜歡行業(yè)泡沫帶來的高估值與高收益，CXO們其實也是行業(yè)泡沫的受益者。

只有大量的資金爭先恐后地沖入這個行業(yè)，無數(shù)雨后春筍般冒出的Biotech們才能拿到不菲的融資，才能豪氣地給CXO簽下一張張大額的合同，唯恐訂單下晚了，排不上檔期。

【資料圖】

Biotech們手里各種靠譜或者不靠譜的管線，最終是否成功不好說，但是只要進入到這個階段，CXO們就已經(jīng)立于不敗之地。

這也是CXO行業(yè)所謂"旱澇保收"的核心邏輯，在經(jīng)歷了持續(xù)幾年的好日子之后，資本市場對于CXO居然生出了"永續(xù)增長"的幻想。

在這種幻想的支撐下，無論一級市場還是二級市場，都對CXO板塊表現(xiàn)出了近乎畸形的偏好與青睞，也締造了CXO板塊在過去幾年的資本神話。

終于，藥明生物的2023年業(yè)績發(fā)展數(shù)據(jù)，給這種不切實際的幻想直接劃上了休止符。

根據(jù)藥明生物投資者開放日透露的數(shù)據(jù)：在2023年的前5個月，藥明生物一共有25個新簽項目，這個數(shù)據(jù)遠低于去年同期：2022年1-4月藥明生物新增47個項目，全年新增120個項目。2020-2021年，藥明生物當年新增項目數(shù)量分別為103個、156個。

消息傳來，不僅導致藥明生物當天股價暴跌17%，也直接引發(fā)次日CXO板塊集體暴跌。

在藥明生物新簽項目數(shù)量直線下降的背后，更揪心的是其結構性變化：絕大部分新增項目都來源于海外，國內(nèi)新增項目幾乎停滯。

這與國內(nèi)一級市場的持續(xù)低迷有直接的關系。

2022年生物醫(yī)藥一級市場吸引的投資資金以肉眼可見的速度在減少，預計相比2021年減少50%左右，2023年迄今的一級市場融資狀況也沒有好轉(zhuǎn)，大量創(chuàng)業(yè)型的Biotech企業(yè)處于青黃不接的狀態(tài)，不僅沒有資金再給CXO公司貢獻訂單，其中很多甚至高調(diào)宣布轉(zhuǎn)型CXO。

Biotech們轉(zhuǎn)型的邏輯也很簡單：既然做個賣水人就可以過得如此滋潤和快樂，為什么還要做這份又苦又累又不確定的挖金礦工作呢？

這也是CXO投資熱潮中的一個悖論：CXO的繁榮直接依賴于下游制藥企業(yè)的需求，當資金都選擇規(guī)避甚至拋棄下游的Biotech，而紛紛聚集到上游的CXO來進行所謂的“避險”，這就恰恰導致最大的風險產(chǎn)生了——CXO的訂單開始迅速地消失。

類似的情況，已經(jīng)在多個CXO公司的營收變化中體現(xiàn)。

在2023年一季報中，CGT行業(yè)CDMO龍頭和元生物明確表示：受外部持續(xù)經(jīng)濟低迷影響，下游創(chuàng)新藥研發(fā)的融資壓力總體上升，公司CDMO業(yè)務項下的部分 CGT 藥企客戶融資到位推遲，其項目訂單有一定的暫緩或延期。

有著“細胞培養(yǎng)基CDMO第一股”之稱的奧浦邁，2023年一季報數(shù)據(jù)顯示：其服務的臨床前項目數(shù)量，從去年底的70個，變成了72個，整整一個季度只增加了2個臨床前項目。

只是，可能因為上述公司屬于CXO行業(yè)的小玩家，其數(shù)據(jù)變化，并未引起市場的足夠重視和警覺。

直到CXO絕對龍頭藥明生物的數(shù)據(jù)披露，“CXO永續(xù)增長”的皇帝新衣才被揭開。

客觀地說，CXO仍然是一個好行業(yè)。

雖然，過往動輒年度業(yè)績增長50%甚至100%的黃金時代，可能已經(jīng)不會再是行業(yè)的常態(tài)。

但是，即使是降檔到年化增長10%~20%的白銀時代，放在所有行業(yè)中橫向比較，CXO仍然是標準的成長性行業(yè)。

只是，過往寄托于CXO的近乎迷信式的“永續(xù)增長”預期，該到了徹底終結的時候，CXO行業(yè)與下游是一榮俱榮、一損俱損的關系，必然也將面臨內(nèi)在的周期與波動，所謂“旱澇保收”或者“避險之地”，都只是不切實際的幻想。

周期，是誰無法逃脫的客觀規(guī)律。