目前全球運動鞋服頭部品牌庫存仍處于去化過程中，北美需求承壓，歐洲&中東&非洲整體穩(wěn)定。同時近幾年運動鞋服品牌方持續(xù)提升供應鏈集中度&效率，將訂單向東南亞低勞動力成本地區(qū)轉移。我們認為未來具備全球化產能擴張能力、精益化管理能力、較強快反能力的優(yōu)質制造商能有望獲得更多份額。

海外需求：北美需求承壓，歐洲&中東&非洲整體穩(wěn)健，訂單持續(xù)向東南亞除越南以外的勞動力成本更低地區(qū)轉移。

1）北美消費需求疲軟，終端消費市場及頭部品牌服飾營收下滑。歐洲&中東&非洲整體需求穩(wěn)健。

(相關資料圖)

2）受此前供應鏈紊亂影響，歐美仍處于去庫存階段，服裝進口金額從22Q4下滑至今，且訂單持續(xù)向東南亞勞動力成本更低地區(qū)轉移（孟加拉、柬埔寨、印尼、印度等）。如2019-23Q1 美國從中國進口服裝占比從30%下降至19%。

從越南進口比例從15%提升至17%，孟加拉從6.8%提升至10.6%，柬埔寨保持3%+。

3）受需求疲軟&行業(yè)去庫影響，頭部制造商訂單下滑：2023 年前五個月，裕元運動鞋制造業(yè)務、豐泰、儒鴻收入累計同比下滑20%、15%、33%。

Nike 及Adidas 供應鏈變化趨勢分析：

1） Nike 供應鏈：

訂單頭部集中：過去三年，Nike 鞋、服前十大供應商員工數占比分別提升至90%、52%。其中鞋類制造商豐泰占比+0.08pct、清祿+0.59pct、隆典+0.1pct、華利+0.89pct、PRATAMA+0.60pct、信星+1.31pct。服裝制造商申洲員工數占比+2.5pct，穩(wěn)居首位；STYLE TEXTILE 員工數占比+4pct，排名從第四提升至第二，RAMATEX 員工數占比+1.8pct，排名從第八提升至第四。

產能向東南亞多地區(qū)轉移：過去三年鞋類供應鏈中印尼供應商員工數量占比33%（+5pct），越南員工數量占比47%（-2pct），中國大陸員工數量占比12%（-3pct）。服裝越南占比30%（-5pct），柬埔寨占比13%（+3pct），中國大陸占比6%（-2pct），巴基斯坦占比9%（+4pct），印度占比也提升了3pct。

供應鏈效率提升：2020-2022 年華利Nike 鞋類供應鏈員工人均創(chuàng)收從10 萬增加至14 萬，申洲雖然遭遇了工廠因疫情停工，成本波動等不利影響，Nike服裝供應鏈員工人均創(chuàng)收保持在21-22 萬元。

2） Adidas 供應鏈：

鞋類供應鏈人數緩慢擴張，服裝減員，但訂單頭部集中化趨勢加強：過去三年，前十大鞋類供應商人數占比從82%提升至84%，其中寶成提升2.7pct，HWASEUNG 提升1.0pct，翔鑫堡提升1.2pct，Panarub 提升1.0pct。前十 大服裝供應商人數占比則從38%提升至48%，其中Style Textile 員工數占比+3.8pct，申洲國際員工數占比+1.3pct，排名從第9 提升至第6。

鞋類產能分區(qū)域變化不大，服裝向孟加拉及柬埔寨轉移：過去三年Adidas 鞋類前五大地區(qū)供應商員工數量占比保持在94%（越南36%、印尼35%、中國大陸13%，印度6%，緬甸5%，占比幾乎沒變化）。服裝占比64%（越南&中國&印尼占比下降，柬埔寨&孟加拉占比提升）。

投資建議：在全球品牌去庫、宏觀環(huán)境仍具不確定性背景下，重點推薦全球產能擴張能力強、精益化管理水平高、具備份額提升邏輯的優(yōu)質制造公司。

重點推薦訂單恢復較快&產能擴張積極的輔料龍頭偉星股份、羊毛龍頭新澳股份、運動鞋代工龍頭華利集團、運動及休閑服飾代工龍頭申洲國際。

風險提示：原材料價格波動的風險、海外去庫存不及預期導致制造端接單不佳風險、新產能建設不及預期影響接單風險。

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