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(資料圖)

文丨BT財經(jīng)，作者｜游璃

被稱為“安防茅”的?？低?，高增長時代或迎來結(jié)束。

?？低暯怀錾鲜?3年“最差成績單”，數(shù)據(jù)顯示，?？低?022年凈利首次出現(xiàn)負增長，而據(jù)最新公布的2023半年報，?？低暽习肽陮崿F(xiàn)營業(yè)收入為375.71億元，僅同比微增0.84%，盈利表現(xiàn)則更讓人憂慮，上半年凈利潤錄得53.38億元，同比下滑7.31%。

?？低暩咚僭鲩L的時代宣告完結(jié)。

財報一出，二級市場股價立刻應聲下跌。海康威視中報公布當天，收盤時股價下滑1.45個百分點，此后幾個交易日繼續(xù)下探，如今股價為33.28元，總市值3105.22億元，比起巔峰時期已經(jīng)腰斬。

?？低暈楹纬霈F(xiàn)增收不增利的情況？安防行業(yè)是否迎來至暗時刻？?？低暤牡兔裕降滓馕吨裁?？

主業(yè)復蘇不佳，?？低暶媾R成長煩惱

2004年末，馮小剛賀歲檔影片《天下無賊》上映，劉德華與劉若英飾演的小偷情侶為了實現(xiàn)王寶強“這個世界本來就沒有賊”的愿望，不再以慣常使用的偷盜手法坑蒙拐騙，還與另一個小偷團伙斗智斗勇，最終將其繩之以法。 這部電影被影評人稱為“不可能發(fā)生的故事”，因為那時的人們很難相信，我們能過上不被盜竊困擾的日子。

但如今我們會發(fā)現(xiàn)，社會犯罪率持續(xù)下降，安防行業(yè)的飛速發(fā)展，在其間起著重要作用?！鞍卜烂焙？低暰驮谝欢ǔ潭壬险凵渲鴷r代進步的歷程，自2010年上市以來，海康威視連續(xù)十年營收、凈利上漲，市場份額不斷增加，利潤也隨之增厚，股價以30倍增速上漲，從2012年2.35元/股漲至2021年69.54元/股。

但是這一切都在2022年戛然而止。

業(yè)績說明會上，?？低暩吖鼙硎荆骸叭蚪?jīng)濟環(huán)境目前難以短時間內(nèi)改觀，我們需要做好長期承壓的準備?！睂嶋H上，?？低晿I(yè)績進展緩慢確實不是一日之寒。

2022年全年，?？低暊I收為831.66億元，同比增長2.14%；凈利為128.37億元，下降23.59%；扣非后凈利為123.3億元，下降25%。

2023年一季度，?？低暿杖攵吮憩F(xiàn)繼續(xù)低于預期。

前三個月實現(xiàn)營收162億元，市場預期為181億元；歸母凈利潤為18.1億元，市場預期為26.81億元。營收凈利均未回暖，前者相較去年同期下降1.9%，后者同比降幅則達到20.7%，面對這樣的情景，?？低暤亩緢箫@得更加令人擔憂。

截至2023年6月30日，?？低曋鳡I業(yè)務（主業(yè)產(chǎn)品及服務、主業(yè)建造工程）實現(xiàn)營收293.83億元，比起2022年上半年降低了2.87%，三個BG（事業(yè)群）中的兩個也出現(xiàn)了不同程度的下滑。

表現(xiàn)最差的PBG公共服務事業(yè)群，上半年實現(xiàn)營收62.73億元，同比下滑10.06%；其次是SMBG中小企業(yè)事業(yè)群實現(xiàn)營收57.52億元，同比下滑8.50%。

唯一一個增長的是EBG企事業(yè)事業(yè)群，它的營收比例最大，報告期內(nèi)實現(xiàn)營收69.96億元，壞消息是增長幅度不高，2.42%的增速已經(jīng)難以彌補其余兩兄弟捅出的窟窿，最終三個事業(yè)群營收總和190.21億元，同比下滑5.33%。

增長失速這件事，放在以前的海康威視身上是很難想象的。

據(jù)《時代周報》統(tǒng)計，2010年至2021年，海康威視營業(yè)收入從36.05億元上漲至2021年的814.20億元，增長近22倍；歸屬凈利潤也從10.52億元上漲至168.00億元，增長近15倍。有安防行業(yè)的資深人士透露，“?？低曔^去每年業(yè)績和利潤增長40%，大華增長30%，他們作為老大哥在前排吃肉，后排公司喝湯也喝得很安心?！?/p>

2022年時，?？低暥聲€會在業(yè)績公告致股東信中專門點出“今年是公司成立以來第一次遭遇利潤負增長”。但到了2023年，高管反倒都避而不談業(yè)績繼續(xù)下滑一事，轉(zhuǎn)而避重就輕地表示“市場復蘇會帶來新的變化和機會，下半年公司業(yè)績將繼續(xù)呈現(xiàn)逐季度向上的趨勢?！?/p>

收集二級市場意見會發(fā)現(xiàn)，多數(shù)投資人對海康威視的懷疑也來源于此。職業(yè)投資人王海偉就直言：“券商平均預測全年業(yè)績165億左右，260億的也比比皆是，一看上半年業(yè)績，凈利只有50億，不管怎么看都讓人很難樂觀。”

此外，半年報顯示海康威視的應收款有300多億，存貨將近200億，兩項指標的增長都遠超凈利潤增速，折射出的主要問題就是營業(yè)周轉(zhuǎn)率不停下降。

經(jīng)濟回溫尚且遙遙無期的當下，終端消費者及經(jīng)銷商的信心都不同以往，供應鏈上其他合作伙伴對風險更加敏銳。渠道不愿意壓貨，市場上調(diào)貨困難，?？低曅枰艚萸腋咝У膸齑嬷苻D(zhuǎn)流程，這是對管理體系的考驗，也是對其健康現(xiàn)金流的考驗，現(xiàn)在的?？低?，需要展現(xiàn)出特殊時期里的更強領(lǐng)導力。

安防進入深水區(qū)

今年以來，需要在管理上做出改革的安防賽道跑者不止海康威視，比它速度更快的華為甚至已經(jīng)完成了轉(zhuǎn)型。據(jù)行業(yè)人士透露，華為在去年末就啟動了機器視覺軍團的合并計劃，2023年初正式完成。

機器視覺軍團負責的業(yè)務與海康威視類似，是華為成立的第三批軍團之一，成立時間為2022年5月。其實按照華為一直以來的慣例，部門負責人的考核期以三年為階段，不到半年的時間就做好攻防轉(zhuǎn)換準備，一方面折射出華為內(nèi)部團隊的靈活性，另一方面也在昭示，安防市場正進入平臺期。

這也不難預想，按照前安防行業(yè)從業(yè)者、澤泉黑龍私募基金經(jīng)理馬海華的說法，安防賽道的大多數(shù)需求還是源自政府。當天眼計劃、平安城市和雪亮工程等創(chuàng)造市場需求的大型項目迎來尾聲，尋求突破變得困難也是情理之中。

前述行業(yè)人士表示：“?？低曄胍黄魄|營收，這件事它至少說了三年，期間也落實了很多強競爭的狼性舉措來搶奪用戶，但一直突破不了。”

不過王海偉說，許多人投資?？低暱粗械牟⒉皇菢I(yè)績，“選擇投資行業(yè)龍頭的本質(zhì)是做價值投資，價投不在乎業(yè)績，只在乎護城河，只在乎護城河里有沒有鱷魚?！?/strong>

遺憾的是，安防市場現(xiàn)在也越來越卷，虎視眈眈的對手之一就是華為。據(jù)了解，華為機器視覺軍團撤編后并入了光產(chǎn)品線，這部分業(yè)務在華為內(nèi)部優(yōu)先級很高，競爭實力也很強，華為光傳送和光接入的全球市場份額均為第一。

之所以把機器視覺與光產(chǎn)品線合并，行業(yè)共識是華為認為聯(lián)動可以碰撞出更多可能?！皺C器視覺說白了是賣攝像頭，硬件是很難像軟件那樣高毛利地掙錢的，真正產(chǎn)糧的還是攝像頭業(yè)務背后的儲存和網(wǎng)絡(luò)，通過視覺信息收集與光網(wǎng)絡(luò)匹配，能獲取的信息更多，集成優(yōu)勢更大。”

對?？低暥裕孟⑹侨A為切入安防市場，瞄準的不是自己深耕多年的攝像頭市場，壞消息是華為想做得更多更全面，海康威視的競爭力將被進一步削弱。

6月份北京安博會上，華為未來將加大從海大宇這類企業(yè)OEM攝像頭的比例，9月華為HC大會上將有自研新品展出。反觀?？低暤难邪l(fā)投入，2023年第二季度，海康威視的研發(fā)費用為28.21億元，同比增長8.2%。這是近13個季度以來，這是海康威視首次將研發(fā)費用的同比增速降到個位數(shù)。

王海偉打了個比喻：“如果說中國科技界的江湖是金庸筆下的武俠江湖，那?？低暱赡茏钕竦氖枪浮Ｏ啾热A為的高瞻遠矚，管理先鋒，?？低曌龅氖虑槭敲恳粋€普通人都能做到的事情，起步并不是技術(shù)絕對領(lǐng)先，一步步追趕，一步步超越國際品牌。”可如今越過海外的無數(shù)先進品牌，AI技術(shù)革命主動權(quán)來到國內(nèi)同行手上，?？低暤膭偎悖瑓s是比以前更小。

A拆A是最優(yōu)解嗎

縱覽海康威視發(fā)展歷程，王海偉的說法并沒有錯。 比起重資研發(fā)把握引領(lǐng)性的核心技術(shù)，?？低曌约阂舱f，更想從其他方面尋求突破，“我們是一個技術(shù)的跟進者，重點是整合相關(guān)的各種技術(shù)而不只是AI技術(shù)，我們的重心在AI技術(shù)的落地上面。 ”

而從商業(yè)層面分析，?？低暽瞄L的打法是拆分子業(yè)務讓其自負盈虧，通過組建子公司矩陣優(yōu)化業(yè)績表現(xiàn)，拉高估值，增強集團整體競爭力。

2022年12月28日，?？低暺煜挛炇W(wǎng)絡(luò)成功上市。8月3日，?？低曌庸竞？禉C器更新了招股說明書，預計在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。?？低暩吖茉跇I(yè)績說明會上表示不排除繼續(xù)拆分業(yè)務子公司進行IPO的可能，不難想見，分拆上市是?？低曉谫Y本市場完成經(jīng)濟運作的重要抓手。

但在螢石網(wǎng)絡(luò)身上，上交所已經(jīng)多次詢問其業(yè)務獨立性、同業(yè)競爭等問題，上述情況至今仍有發(fā)生。

據(jù)招股書內(nèi)容，2019至2022上半年，螢石網(wǎng)絡(luò)最大客戶始終是?？低暭捌潢P(guān)聯(lián)方，且螢石網(wǎng)絡(luò)在2020年之前，一直沒有建立獨立的生產(chǎn)采購體系，它的運營模式是向?？低暳硪蛔庸竞？悼萍枷聠危？悼萍纪瓿僧a(chǎn)品生產(chǎn)后再交由螢石網(wǎng)絡(luò)售出。

最新公布的2023半年報中，螢石網(wǎng)絡(luò)沒有披露前五大客戶名稱，但它與海康威視及其關(guān)聯(lián)方的交易仍在增長，僅采購、勞務等關(guān)聯(lián)交易就高達1.77億元，同比增速超過50%。

?？禉C器面對的質(zhì)疑也是如此。招股書顯示，?？悼萍紙蟾嫫趦?nèi)的關(guān)聯(lián)采購占采購總額比例最高時有66.34%，分別為10.08億元、2.47億元、2.84億元。關(guān)聯(lián)采購中占比最高的就是向?？低曄嚓P(guān)企業(yè)采購各類原料商品及加工服務，分別為9.29億元、1.42億元、1.42億元。

而且?？禉C器向關(guān)聯(lián)方采購的價格，卻高于向非關(guān)聯(lián)方采購價格，這當中是否涉及利益輸送，也是深交所關(guān)心的重點問題。

回到?？低暠旧?，盡管“安防龍頭”的光環(huán)下它仍然擁有大量擁躉，但“聰明的錢”已經(jīng)離它而去。Wind數(shù)據(jù)顯示，2021年二季度末，持有?？低暤臋C構(gòu)數(shù)量為1591家；2022年二季度末，持有?？低暤臋C構(gòu)數(shù)量為1226家；到今年二季度末，持有海康威視的機構(gòu)數(shù)量銳減至364家，機構(gòu)持股比例僅剩52.78%。

“真正可以實現(xiàn)降本增效的東西是可以穿越經(jīng)濟周期的，EBG（企事業(yè)事業(yè)群）增長低于預期，說明它還是傳統(tǒng)的管理工具，只有成為效率工具才能為產(chǎn)業(yè)賦能，得到新的突破。”馬海華說，EBG、創(chuàng)新、海外是?？档娜齻€增長引擎，除了創(chuàng)新業(yè)務其他兩個增長存疑，行業(yè)老大的旗號還能再為?？低暊幦∫恍r間，未來的兩年，是?？低曌詈蟮臋C會。

整體來看，靠分拆上市來擴展資本版圖，這條路也并非一帆風順，現(xiàn)在?？低暜攧罩笔蔷枞A為等強大對手的快速崛起，更需要建立技術(shù)護城河，否則接下來的危機就不僅僅是增長失速這么簡單了。