(資料圖片)

2022 年，公司全年業(yè)務(wù)保持較快增長，實現(xiàn)總營收142.30 億，同比+26.36%。但下半年受困于疫情防控疊加海外需求疲軟，公司收入增長放緩：22Q3/22Q4 收入分別增長8.1%/2.6%。此外，2022 年伴隨規(guī)模效應(yīng)和研發(fā)效率提升，公司盈利能力改善。全年實現(xiàn)歸母凈利潤6.23 億元，同比高速增長73.94%。進(jìn)入2023 年，下游需求緩慢復(fù)蘇，同時公司加大對ODM、物聯(lián)網(wǎng)天線、物聯(lián)網(wǎng)平臺、GNSS 等新業(yè)務(wù)的投入，導(dǎo)致公司短期業(yè)績承壓。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.37 億元，同比+2.58%；歸母凈利潤虧損1.35 億元，去年同期盈利1.24 億元。給予公司2023E 25xPE，調(diào)整目標(biāo)價至92 元，調(diào)整至“增持”評級。

2022 年業(yè)績符合預(yù)期，收入保持較快增長。2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入142.30 億元，同比+26.36%。2022 年，全行業(yè)維度：物聯(lián)網(wǎng)通信模組上半年景氣度延續(xù)，Q3 開始需求受到疫情和海外經(jīng)濟(jì)衰退影響。根據(jù)Counterpoint 數(shù)據(jù)，2022 年全球物聯(lián)網(wǎng)蜂窩通信模組出貨量同比增長14%。其中：2022Q1 和Q2 出貨量同比增速仍然達(dá)到35%和20%，下半年受到疫情沖擊、海外宏觀經(jīng)濟(jì)衰退等影響，行業(yè)增速顯著回落。從2022Q3 開始，國內(nèi)疫情防控對部分物聯(lián)網(wǎng)場景構(gòu)成較大沖擊，首當(dāng)其沖的是以智慧城市、POS 機(jī)為代表的中低速物聯(lián)網(wǎng)場景。根據(jù)Counterpoint 數(shù)據(jù)，2022Q3 全球蜂窩物聯(lián)網(wǎng)模組出貨量同比僅增長2%，其中中國市場出貨量同比下降8%。公司作為全球市占率最高的通信模組公司，收入增長略好于行業(yè)整體情況。利潤端，2022 年伴隨規(guī)模效應(yīng)和研發(fā)效率提升，公司盈利能力改善。全年實現(xiàn)歸母凈利潤6.23 億元，同比高速增長73.94%。

全年盈利能力改善，保持研發(fā)投入。2022 年公司毛利率19.78%，較上年+2.22pcts，主要受益于原材料價格回落。此外，在復(fù)雜多變的市場環(huán)境下，公司高度重視技術(shù)創(chuàng)新，并始終保持較高的研發(fā)投入，整體費用率略有提升。公司期間費用率為15.74%，同比+1.21pcts，其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率分別為3.20%/2.39%/0.77%。報告期內(nèi)，公司投入研發(fā)費用13.35 億元，同比+30.59%，研發(fā)費用率9.38%，新增武漢研發(fā)中心、檳城研發(fā)中心。報告期內(nèi)，公司作為3GPP 成員提交了30 多項5GR17 通信標(biāo)準(zhǔn)提案，并針對3GPPR18 提交10 多項技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)提案，涉及NTN、定位、車載通信、XR、隨機(jī)接入等關(guān)鍵技術(shù)；作為GSMA 的5G 物聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略組成員，公司積極參與精準(zhǔn)定位、節(jié)能、功率級別劃分等技術(shù)研討，不斷探索和推動IoT 的戰(zhàn)略規(guī)劃和發(fā)展方向。

2023 年一季度：需求緩慢復(fù)蘇，新業(yè)務(wù)投入加大，短期業(yè)績承壓。2023Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入31.37 億元，同比+2.58%，環(huán)比-23.38%；實現(xiàn)歸母凈利潤-1.35 億元，上年同期盈利1.24億元；公司毛利率為17.59%，同比+0.52pct，環(huán)比-3.64pcts；凈利率為-4.36%，同比-8.41pcts，環(huán)比-8.94pcts。一方面，全球物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)需求增速放緩，下游需求恢復(fù)低于預(yù)期，公司作為行業(yè)龍頭增長放緩；另一方面，公司持續(xù)加碼研發(fā)布局，加大對未來業(yè)績將產(chǎn)生積極影響的新業(yè)務(wù)新產(chǎn)品線投入（ODM、物聯(lián)網(wǎng)天線、物聯(lián)網(wǎng)平臺、GNSS），Q1 投入研發(fā)費用4.39 億元，同比+59.39%，研發(fā)費用率提升至14.01%，同比+4.99pcts，環(huán)比+4.50pcts，對短期業(yè)績產(chǎn)生較大影響。

風(fēng)險因素：物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)進(jìn)展不及預(yù)期；物聯(lián)網(wǎng)通信模組市場競爭加??；海外宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致出口需求疲軟；公司大力投入的新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期；外匯波動風(fēng)險等。

投資建議：2022 年，公司全年業(yè)務(wù)保持較快增長。但下半年受困于疫情防控疊加海外需求疲軟，公司收入增長放緩。此外，2022 年伴隨規(guī)模效應(yīng)和研發(fā)效率提升，公司盈利能力改善。進(jìn)入2023 年，物聯(lián)網(wǎng)下游需求緩慢復(fù)蘇，同時公司加大對ODM、物聯(lián)網(wǎng)天線、物聯(lián)網(wǎng)平臺、GNSS 等新業(yè)務(wù)的投入，導(dǎo)致公司短期業(yè)績承壓?；谧钚屡稑I(yè)績以及下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期，我們調(diào)整2023-2024 年、新增2025 年營業(yè)收入預(yù)測至178.94/216.72/268.80 億元（2023/2024 年前預(yù)測值為194.22/247.29 億元），同比+25.7%/21.1%/24.0%；考慮到公司對新業(yè)務(wù)加大投入，我們調(diào)整2023-2024 年、新增2025 年歸母凈　　利潤預(yù)測至7.12/8.78/11.38 億元（2023/2024 年前預(yù)測值為8.36/11.56 億元），同比+14.4%/23.2%/29.7%。參考廣和通、美格智能等物聯(lián)網(wǎng)可比公司估值（2023E 30x PE，其中廣和通為中信證券研究部預(yù)測、美格智能為Wind 一致預(yù)期），考慮公司利潤增速和發(fā)展階段，我們給予公司2023E 25x PE，對應(yīng)目標(biāo)價92 元?？紤]到公司新業(yè)務(wù)投入較大導(dǎo)致短期盈利能力改善不確定性增強(qiáng)以及通信模組行業(yè)景氣度回落等原因，調(diào)整評級至“增持”。

關(guān)鍵詞：