8月27日，財政部宣布自2023年8月28日起，證券交易印花稅實施減半征收，超出市場預(yù)期。

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1、能釋放多少資金？

去年全年證券交易印花稅2759億元，在市場成交量與去年基本持平的假設(shè)下，本次印花稅減半或?qū)锳股市場每年額外釋放出約1400億元左右的資金。

今年1-7月，證券交易印花稅1280億元，同比下降31%。在不下調(diào)證券交易印花稅率的情況下，假設(shè)今年全年證券交易印花稅降幅持平于1-7月，則今年證券交易印花稅預(yù)計在1900億元左右，9-12月預(yù)計在480億元左右。因此，本次證券交易印花稅減半征收，或在今年9-12月釋放240億元左右的資金。

2、對財政有何影響？

雖然在市場成交量不變的情況下，下調(diào)證券交易印花稅可能會造成財政收入下降，但動態(tài)來看，市場成交量與A股表現(xiàn)正相關(guān)，如果后續(xù)A股行情向好，則成交量的增加有望對證券交易印花稅率的下調(diào)形成對沖。

另外，證監(jiān)會此前也表態(tài)，將降低證券交易經(jīng)手費、降低證券公司傭金費率、適當(dāng)延長A股交易時間2，也有助于活躍資本市場、增加A股市場成交量。綜合來看，下調(diào)印花稅并不意味著財政收入必然下滑，還需關(guān)注A股市場表現(xiàn)及活躍度。

3、對市場有何影響？

從歷史經(jīng)驗來看，下調(diào)印花稅以后通常能夠帶來A股在短期內(nèi)的階段性反彈，但對中長期市場走勢影響較為有限，中長期趨勢的反轉(zhuǎn)往往更需要經(jīng)濟政策的發(fā)力和經(jīng)濟基本面的改善。

但對本輪行情來說，印花稅的下調(diào)可能會有不一樣的影響。

過去幾次下調(diào)印花稅時，影響市場的主要是經(jīng)濟基本面的走弱（比如2008年），但市場對政策的預(yù)期仍在，下調(diào)印花稅并不直接作用于經(jīng)濟基本面，因此反彈行情持續(xù)時間有限。而本輪行情的典型特征是短期經(jīng)濟基本面并不算弱、甚至部分領(lǐng)域如線下服務(wù)和出行消費等還在邊際改善，但市場對政策預(yù)期悲觀、情緒明顯偏弱，對難以驗證的長期問題過度擔(dān)憂，使得市場忽視了短期已經(jīng)出現(xiàn)的經(jīng)濟改善和政策發(fā)力。

而在當(dāng)前財政緊平衡的情況下，還能重新啟用已經(jīng)15年未做調(diào)整的政策工具，有望為市場釋放出每年超過1000億元的增量資金，體現(xiàn)了政策層面活躍資本市場、提振A股行情的決心。

我們認(rèn)為，結(jié)合當(dāng)前市場環(huán)境來看，本次印花稅的下調(diào)，相比于釋放的資金規(guī)模來說，更大意義在于政策正面回應(yīng)了市場的期待和擔(dān)憂，有望解決目前橫亙在市場中最主要的阻礙（預(yù)期悲觀、情緒偏弱）。

同時，證監(jiān)會也同時宣布了規(guī)范股東減持、階段性收緊IPO、控制再融資、調(diào)降融資保證金比例等政策，同樣超出了市場的預(yù)期，因此本輪政策組合拳對市場的提振效果可能要強于之前幾次印花稅的下調(diào)，預(yù)計A股市場的底部或?qū)⒅饾u形成。

風(fēng)險提示：經(jīng)濟基本面復(fù)蘇不及預(yù)期；市場情緒修復(fù)不及預(yù)期；測算涉及主觀假設(shè)，或存在誤差。

（宋雪濤為天風(fēng)證券宏觀經(jīng)濟首席分析師）

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