快訊：下一個(gè)藥明康德，甚至有可能10倍于藥明康德

2023-06-24 23:19:13來(lái)源：雪球網(wǎng)

CGT（細(xì)胞基因療法）是醫(yī)療行業(yè)下一個(gè)時(shí)代級(jí)別的大機(jī)會(huì)，與之相配套的，未來(lái)在相關(guān)領(lǐng)域會(huì)出現(xiàn)時(shí)代級(jí)別的新一代CXO。小分子時(shí)代出現(xiàn)了千億市值未來(lái)有望破萬(wàn)億的藥明康德，大分子時(shí)代出現(xiàn)了千億級(jí)別、未來(lái)亦能破萬(wàn)億的藥明生物，那么CGT時(shí)代，未來(lái)則有望出現(xiàn)五萬(wàn)億甚至十萬(wàn)億市值的超級(jí)無(wú)敵CXO。

為什么會(huì)這么說(shuō)呢？

小分子時(shí)代，不論研發(fā)還是生產(chǎn)都相對(duì)比較容易，相應(yīng)企業(yè)毛利動(dòng)輒90%+，甚至95%+，即便是過(guò)了專(zhuān)利期的仿制藥，不參與集采想賣(mài)出80%以上的毛利也很容易，即便參與集采的，毛利也能有50%+。

(資料圖)

大分子藥物的毛利顯然就不如小分子高了，小分子想批量生產(chǎn)實(shí)在太容易，但大分子就要難得多，研發(fā)、生產(chǎn)成本遠(yuǎn)高于小分子，因此，現(xiàn)在以大分子藥物為主的信達(dá)生物、康方生物等，毛利就只有80%+，差小分子企業(yè)較多。

到了CGT就更是如此了，美國(guó)的CGT賣(mài)40、50萬(wàn)美金，才能保證藥企毛利有75%左右，國(guó)內(nèi)像藥明巨諾賣(mài)129萬(wàn)人民幣，2022年毛利就只有可憐巴巴的40%（不要再吐槽天價(jià)抗癌藥了，人家賺錢(qián)真的不容易，成本是真的高）。

這說(shuō)明什么呢？說(shuō)明藥物從小分子到大分子再到細(xì)胞基因治療，生產(chǎn)成本在不斷提高，換句話(huà)說(shuō)就是，（生產(chǎn)設(shè)備+耗材）/銷(xiāo)售額的占比在不斷提升，從而推動(dòng)上游產(chǎn)業(yè)鏈的市場(chǎng)空間明顯增加。

如果看到這里還不是很能理解，我們拿藥明系兩兄弟舉個(gè)例子：

上圖分別為藥明康德、藥明生物的管線(xiàn)情況，2022年藥明康德實(shí)現(xiàn)營(yíng)收393.55億，藥明生物為152.69億，就管線(xiàn)數(shù)量而言，藥明生物和康德完全不是一個(gè)量級(jí)的，但兩者營(yíng)收差距卻并不大，況且康德體內(nèi)還有生物不具備的臨床CRO、CGT以及生物測(cè)試等板塊。

多年前藥明康德分拆藥明生物單獨(dú)上市時(shí)，就有業(yè)內(nèi)人士提出，生物遲早超越康德。

小分子到大分子如此，之后的CGT就只會(huì)更是如此。

因此，高瓴資本才會(huì)把國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)孵化的CGT CXO子公司投了個(gè)遍，包括藥明康德本身（藥明生基在康德體內(nèi)）、康龍化成的康龍生物、凱萊英的凱萊英生物、博騰股份的博騰生物以及金斯瑞生物本身和其旗下的蓬勃生物。

今天我們就對(duì)目前國(guó)內(nèi)外的一些CGT CXO企業(yè)做個(gè)盤(pán)點(diǎn)。

2020年，全球CGT CDMO的競(jìng)爭(zhēng)格局如下圖所示，排名第一、第二的Lonza和Catalent兩者合計(jì)占了約55%的市場(chǎng)份額，老三賽默飛不是一家純粹的CGT CXO，我們就不講了，老四便是藥明康德，咱們后文再講，目前先就Lonza和Catalent做個(gè)簡(jiǎn)單介紹。

不論Lonza還是Catalent，當(dāng)下都已經(jīng)成功搭建了CGT一體化平臺(tái)（應(yīng)該是受到藥明系的啟發(fā)），并在世界多地都有布局產(chǎn)能建設(shè)，在新技術(shù)領(lǐng)域也都有所探索。

2022年，Lonza的CGT CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)至6.93億瑞士法郎，約為7.5億美元(1瑞士法郎=1.0887美元)，已成功實(shí)現(xiàn)盈利多年，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)率為16.7%。

2021年，在手管線(xiàn)有超過(guò) 200 個(gè)工藝開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、超過(guò) 15 個(gè) III 期臨床及商業(yè)化項(xiàng)目。

Catalent沒(méi)有單獨(dú)披露2022年的CGT CDMO營(yíng)收情況，不過(guò)，不出意外應(yīng)該還是全球老大，畢竟Lonza2022年的營(yíng)收也就是2020年的水平，兩年過(guò)去怎么都應(yīng)該有點(diǎn)增長(zhǎng)才對(duì)。

在手項(xiàng)目情況也沒(méi)有披露。

藥明生基是當(dāng)之無(wú)愧的國(guó)內(nèi)CGT第一，但在國(guó)際上，如今只能排第四號(hào)（也有可能能到第三），和Lonza、Catalent一樣，藥明生基也已經(jīng)實(shí)現(xiàn)CGT的端到端一體化。

2022年，藥明生基實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.1億人民幣（不到2億美元，和前面兩個(gè)老大哥差距還是有點(diǎn)大），同比增長(zhǎng)27.4%；利潤(rùn)微虧，但對(duì)比藥明康德的體量而言，可以忽略不計(jì)。

當(dāng)下體內(nèi)有項(xiàng)目68個(gè)，包括臨床前及一期50個(gè)、臨床二期10個(gè)、臨床3期8個(gè)，這8個(gè)臨床3期項(xiàng)目中有四個(gè)快要上市，最快的一個(gè)會(huì)在今年下半年上市。

值得一提的是，藥明生基擁有與基于傳統(tǒng)質(zhì)粒方法生產(chǎn)相比可生產(chǎn)超過(guò) 10 倍AAV 產(chǎn)量的TESSA?技術(shù)，該技術(shù)已經(jīng)獲得跨國(guó)大藥企強(qiáng)生的認(rèn)可，于2022年8月同其簽訂技術(shù)授權(quán)協(xié)議。

金斯瑞的蓬勃生物是金斯瑞孵化的大分子+CGT CDMO，2022年蓬勃生物總計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.3億美元，同比增長(zhǎng)59.3%，沒(méi)有披露CGT單獨(dú)情況，按道理說(shuō)應(yīng)該比大分子少，因此，所長(zhǎng)盲猜其CGT營(yíng)收在0.5億美元左右（也許不夠），蓬勃生物整體實(shí)現(xiàn)0.15億美元的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)。

蓬勃生物尚未打通端到端一體化，目前主要以CDMO為主，無(wú)法提供測(cè)試等服務(wù)，截至2022年底，在手有55個(gè)CGT項(xiàng)目。金斯瑞的優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)在于質(zhì)粒，業(yè)務(wù)覆蓋范圍和前面幾家公司相比明顯較少，包括質(zhì)粒、AAV、慢病毒。

其CGT 板塊當(dāng)下共承擔(dān) CMC 項(xiàng)目 60+個(gè)、IND（獲批進(jìn)行人體臨床試驗(yàn)的項(xiàng)目） 24 個(gè)。

當(dāng)下產(chǎn)能只在國(guó)內(nèi)，不過(guò)有在規(guī)劃美國(guó)的產(chǎn)能，今年年初剛完成了約2.2億美金的C輪融資。

不同于藥明生基、蓬勃生物以及康龍、凱萊英、博騰生物，和元是當(dāng)下國(guó)內(nèi)上市企業(yè)中唯一一個(gè)單打獨(dú)斗、沒(méi)有背景的。

和元是一家純粹的CGT CXO，2022年總共實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.91億，同比增長(zhǎng)15.17%，凈利潤(rùn)4091萬(wàn)，是國(guó)內(nèi)的CGT企業(yè)中，唯一一個(gè)歸母凈利潤(rùn)為正的（不需要調(diào)整），就這個(gè)營(yíng)收體量而言，還是非常不容易，因此，有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)，和元的數(shù)據(jù)“好得有點(diǎn)驚人”。

和元能提供的服務(wù)包括質(zhì)粒、AAV、慢病毒、腺病毒、溶瘤病毒、細(xì)胞治療產(chǎn)品，雖然CRO、CDMO均有涵蓋，但目前未能徹底打通端到端一體化，當(dāng)下產(chǎn)能僅在國(guó)內(nèi)，海外暫未開(kāi)始布局，服務(wù)的企業(yè)也全是國(guó)內(nèi)企業(yè)，獨(dú)特優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)為溶瘤病毒。

和元累計(jì)在手未執(zhí)行訂單為3.5億人民幣。

康龍化成通過(guò)收購(gòu)Absorption、Allergan Biologics切入CGT CDMO賽道，目前已實(shí)現(xiàn)端到端一體化打通，能覆蓋質(zhì)粒、各種病毒業(yè)務(wù)，產(chǎn)能覆蓋中、美、英三國(guó)，2022年整個(gè)大分子/CGT板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收近2億人民幣，毛利虧損5400萬(wàn)元。

值得注意的是，康龍生物于今年3月完成9.5億人民幣融資，投后估值達(dá)88億人民幣。

2022年，博騰的基因細(xì)胞治療 CDMO 業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 7528.28 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng) 443%，利潤(rùn)同其余幾家公司一樣，尚處投入虧損期，目前已搭建了質(zhì)粒、細(xì)胞治療、基因治療、溶瘤病毒、核酸治療及活菌療法等端到端一體化CDMO平臺(tái)，產(chǎn)能當(dāng)下僅有國(guó)內(nèi)，2022年內(nèi)，公司引入新客戶(hù) 27 家，新項(xiàng)目 52 個(gè)，新簽訂單 1.59 億元，同比增長(zhǎng) 25%。

2022年9月，博騰生物完成5.2億人民幣B輪融資。

凱萊英生物同康龍、金斯瑞一樣，是大分子+CGT，當(dāng)下以大分子為主，CGT才剛剛開(kāi)始，目前只能承接前期的研發(fā)項(xiàng)目，提供質(zhì)粒等服務(wù)，產(chǎn)能尚處于國(guó)內(nèi)，營(yíng)收近乎全部來(lái)自大分子。

根據(jù)我們前一篇文章的分析，未來(lái)能勝出的頭部CGT CXO應(yīng)當(dāng)符合如下三個(gè)條件：

那么，誰(shuí)更有可能勝出，大家可以結(jié)合上述企業(yè)的信息，再結(jié)合這三點(diǎn)條件，自己判斷一下。

聲明：文章僅記錄作者思想，不構(gòu)成投資建議，投資有巨大風(fēng)險(xiǎn)，需謹(jǐn)慎謹(jǐn)慎再謹(jǐn)慎，希望大家像對(duì)待裝修房子一樣對(duì)待自己的投資，不要讓挑公司的時(shí)間還不如你挑家具的時(shí)間來(lái)得多，你對(duì)待小錢(qián)能反復(fù)權(quán)衡，怎么對(duì)待大錢(qián)反而如此草率？

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