【資料圖】

核心結(jié)論：①從估值指標(biāo)和情緒指標(biāo)看，市場處在低位，價格指數(shù)隱含的基本面預(yù)期低，對比債市，股市性價比高。②上半年行業(yè)表現(xiàn)與基本面相關(guān)性弱，歷史上階段性出現(xiàn)過這種現(xiàn)象，隨著基本面向上拐點確認(rèn)，下半年行情望由基本面主導(dǎo)。③沿著高質(zhì)量發(fā)展主線布局行業(yè)機會，數(shù)字經(jīng)濟(jì)是全年主線，目前階段重視估值較低、基本面望改善的醫(yī)藥和基本消費。

現(xiàn)狀：低預(yù)期、性價比高。A 股調(diào)整幅度已接近歷史牛市第一波上漲后的回撤均值。從估值水平看，盡管當(dāng)前多數(shù)指數(shù)估值水平與去年10 月底仍有一定差距，但也都回到了歷史低位；從市場情緒看，股市情緒弱于債市，交易熱度出現(xiàn)下滑，基金新發(fā)規(guī)模處低位徘徊，均反映了當(dāng)前股市情緒已接近歷史底部水平；從基本面預(yù)期看，當(dāng)前強周期板塊的板塊指數(shù)水平創(chuàng)新低，可能已經(jīng)隱含了過度悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期，甚至已經(jīng)低于去年10 月的水平。

展望：風(fēng)漸起、心隨幡動。今年以來基本面與股價背離，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利回升，未來投資主線將回歸基本面。鑒于一季度經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動力還不強、需求仍然不足的情況，穩(wěn)增長政策或?qū)⒊掷m(xù)發(fā)力。隨著政策效力逐步顯現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)和A 股盈利有望步入上行周期。我們預(yù)計經(jīng)濟(jì)增長有望提速，全年GDP 同比增速有望達(dá)到5.3%，高于5%的目標(biāo)；Q2-Q4 盈利將穩(wěn)步復(fù)蘇，23 年全部A 股歸母凈利潤同比增速有望達(dá)10-15%。在這樣的環(huán)境下，投資者的關(guān)注點將重新聚焦基本面。此外，對比歷史，本輪公募股票基金跑輸大盤時間已較長，政策發(fā)力支撐基本面回升，公募基金等專業(yè)機構(gòu)投資者的優(yōu)勢有望凸顯從而重新跑贏市場。

機會：高質(zhì)量、科技消費。二十大已為我國未來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展指明了方向，可以沿著高質(zhì)量發(fā)展脈絡(luò)尋找股市行業(yè)主線。擴(kuò)大內(nèi)需方面，重點在于恢復(fù)和擴(kuò)大消費；現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)方面，科技產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為構(gòu)建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要抓手。落實到股市投資，重視消費和數(shù)字經(jīng)濟(jì)。

展望下半年，消費有望成為政策發(fā)力點。政策以大宗商品為抓手，有望帶動消費大盤的增長，預(yù)計今年社零總額增速有望達(dá)8-9%。22-23 年兩年平均增速為4-5%，而疫情前社零總額增速在9-10%左右，未來改善空間較大。隨著政策效力顯現(xiàn)，A 股各消費行業(yè)的盈利有望改善。同時，全年維度上應(yīng)重視數(shù)字經(jīng)濟(jì)。政策發(fā)力的數(shù)字基建、信創(chuàng)等領(lǐng)域業(yè)績有望改善；技術(shù)變革下企業(yè)加大資本開支，人工智能及上游半導(dǎo)體等領(lǐng)域?qū)⑹芤?。在政策端大力支持、產(chǎn)業(yè)端技術(shù)進(jìn)步加快的推動下，以數(shù)字經(jīng)濟(jì)為代表的TMT 板塊行情有望進(jìn)入業(yè)績驅(qū)動階段。我們預(yù)計TMT 板塊23 年歸母凈利潤同比增速有望達(dá)到25%左右，在大類行業(yè)中增速最快且環(huán)比改善幅度最明顯。

風(fēng)險提示：穩(wěn)增長政策落地進(jìn)度不及預(yù)期，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不及預(yù)期。

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