事件概述

(資料圖片僅供參考)

公司發(fā)布2023 年半年度報(bào)告：2023 上半年公司營(yíng)收2,601.24億元，同比+72.7%；歸母凈利潤(rùn)109.54 億元，同比+204.7%；扣非凈利潤(rùn)為96.95 億元，同比+220.0%。

其中，2023Q2 公司營(yíng)收1,399.51 億元，同比+67.0%，環(huán)比+16.5%； 歸母凈利潤(rùn)為68.2 億元， 同比+144.9%， 環(huán)比+65.2%； 扣非凈利潤(rùn)為61.30 億元， 同比+143.7%， 環(huán)比+71.9%。

分析判斷:

業(yè)績(jī)高增 高端化布局加速

ASP 穩(wěn)健，高端化持續(xù)突破。受益二季度需求回暖及公司銷量爬坡（公司23Q2 批發(fā)70.4 萬(wàn)輛，同比+98.1%，環(huán)比+27.8%），23Q2 汽車+電池業(yè)務(wù)總營(yíng)收1,101.5 億元，同比+80.5%，環(huán)比+17.4%。23Q2 單車ASP 達(dá)15.7 萬(wàn)元， 同比-8.9%， 環(huán)比-3.0%，我們判斷主要受到海鷗、海豚等小車銷量占比提升影響。

Q2 盈利高增，汽車業(yè)績(jī)加速兌現(xiàn)。2023Q2 公司歸母凈利潤(rùn)為68.2 億元，同比+144.9%，環(huán)比+65.2%；單車凈利潤(rùn)/扣非單車凈利潤(rùn)分別為0.88/0.78 萬(wàn)元，考慮到今年Q2 整體行業(yè)折扣加大、公司推出冠軍版車型減價(jià)增配、純電小車占比提升等因素，公司盈利表現(xiàn)仍然堅(jiān)挺，我們預(yù)計(jì)騰勢(shì)等高端車型銷量占比提升、出口銷量增加對(duì)盈利的促進(jìn)作用有望在下半年進(jìn)一步體現(xiàn)，驅(qū)動(dòng)凈利向上。

規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動(dòng)費(fèi)用率下降，研發(fā)持續(xù)加碼。公司2023Q2 毛利率為18.7%，同比+4.3pct，環(huán)比+0.9pct。銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.4%/2.5%/5.4%/-0.8%， 環(huán)比分別+0.6pct/-0.3pct/+0.2pct/-0.8pct?？紤]到規(guī)模增長(zhǎng)，整體費(fèi)用率呈邊際下降，其中銷售費(fèi)用增加主要受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)影響，研發(fā)方面，公司持續(xù)加碼，通過(guò)技術(shù)構(gòu)建核心壁壘。

展望2023H2，公司增量主要來(lái)源于高端化+出海，高端車型方面，海豹DM-i、騰勢(shì)、方程豹新車有望于下半年放量，高端化持續(xù)推進(jìn)；出海方面，公司加速布局東南亞、南美、歐洲市場(chǎng)。我們預(yù)計(jì)2023 年公司銷量有望突破300 萬(wàn)輛，23H2 ASP 有望環(huán)比向上。

自主基盤(pán)穩(wěn)固 多品牌發(fā)力高端化

騰勢(shì)N7 開(kāi)啟交付，高端市場(chǎng)加速拓張：騰勢(shì)D9 今年1-7 月銷量6.8 萬(wàn)輛，銷量表現(xiàn)強(qiáng)勁。N7、N8 及D9 短續(xù)航版本（98km純電續(xù)航版）三款新車踐行“標(biāo)配豪華”，產(chǎn)品力驅(qū)動(dòng)需求向上。智駕方面 ，騰勢(shì)N7 今年四季度通過(guò)OTA 升級(jí)可實(shí)現(xiàn)高速NOA 輔助駕駛，高速超車、加塞、變道處理能力增強(qiáng)，明年一季度可實(shí)現(xiàn)城市NOA 輔助駕駛功能，有望促進(jìn)購(gòu)買率提升，我們判斷 2023 年全年騰勢(shì)銷量有望達(dá)19-20 萬(wàn)輛，加速搶奪高端市場(chǎng)份額。

技術(shù)賦能高端，高端品牌矩陣完善：公司通過(guò)技術(shù)賦能高端化，定位硬派越野的方程豹豹5 預(yù)售價(jià)格為30-40 萬(wàn)元，具備強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力；仰望U8 有望于9 月下旬上市，技術(shù)賦能高端化，公司將形成騰勢(shì)+方程豹+仰望的高端品牌矩陣，全面沖擊各價(jià)格帶，價(jià)格盈利雙重向上。

乘用車加速出海 拓展全球化布局

海外市場(chǎng)持續(xù)推進(jìn)，出口空間廣闊。公司2022 年加速開(kāi)拓歐洲、亞太、美洲等多個(gè)地區(qū)， 2023 年1-7 月新能源乘用車海外銷量92,458 輛，占比6.1%。根據(jù)新華網(wǎng)，中證網(wǎng)，IT 之家報(bào)道，目前，公司在全球多地有投資建廠規(guī)劃：東南亞地區(qū)，泰國(guó)工廠將于2024 年投產(chǎn)，計(jì)劃產(chǎn)能15 萬(wàn)輛；南美地區(qū)，公司今年7 月宣布將投資約45 億元人民幣在巴西建廠，計(jì)劃乘用車年產(chǎn)能15 萬(wàn)輛；歐洲地區(qū)，比亞迪在匈牙利有純電大巴卡車工廠，并計(jì)劃建立電池組裝廠，投資超過(guò) 2 億元人民幣?？紤]到公司產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)明顯，我們判斷公司出口新能源有望在歐洲、東南亞、南美迎來(lái)快速發(fā)展，2023 年公司出口有望突破30 萬(wàn)輛。

投資建議

公司依托DM -i、E3.0 兩大先進(jìn)技術(shù)平臺(tái)，技術(shù)升級(jí)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊升，高端化路徑清晰。同時(shí)公司垂直一體化供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)最大化抵御行業(yè)不可抗力影響。我們看好公司技術(shù)驅(qū)動(dòng)產(chǎn)品力與品牌力持續(xù)向上。維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年?duì)I收為6,511.8/7,987.4/9,067.8 億元， 歸母凈利潤(rùn)為250.8/326.1/410.1 億元，對(duì)應(yīng)的EPS 為8.61/11.20/14.09元，對(duì)應(yīng)2023 年8 月28 日235.53 元/股收盤(pán)價(jià)，PE 分別為27/21/17 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)能擴(kuò)張低于預(yù)期；車市下行風(fēng)險(xiǎn)；新車型銷量不及預(yù)期。

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