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曾經(jīng)的 " 聲學(xué)巨頭 " 如今變得頗為尷尬。8 月 28 日晚間，歌爾股份（002241.SZ）發(fā)布了 2023 年中報(bào)。財(cái)報(bào)顯示，公司上半年歸母凈利潤為 4.22 億元，同比減少 79.71%；經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額為凈流入 21 億元，同比減少 54.19%。

在業(yè)內(nèi)人士看來，除了大客戶依賴之外，歌爾股份的凈利潤下降和當(dāng)下消費(fèi)電子市場(chǎng)萎靡有很大的關(guān)系，作為代工企業(yè)，只能賺取加工環(huán)節(jié)的利潤，缺失品牌議價(jià)能力。即便已經(jīng)布局了元宇宙和 VR 等多個(gè)領(lǐng)域，但是否會(huì)帶給歌爾股份新的增長空間，仍然有待市場(chǎng)檢驗(yàn)。

凈利潤減少 79.71%

根據(jù)歌爾股份披露的 2023 中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司當(dāng)期實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 451.73 億元，同比增長 3.60%；歸母凈利潤 4.22 億元，同比減少 79.71%；經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額 21.02 億，去年同期為 45.89 億，同比驟減 54.19%。

其實(shí)，歌爾股份已在此前的年報(bào)中凈利大幅降低的情況做出了說明：2022 年 11 月，公司收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品。在年報(bào)中，歌爾股份就這款 " 智能聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品 " 計(jì)提了 17.83 億元的減值準(zhǔn)備，占到當(dāng)期利潤總額 118.12%。

盡管歌爾股份對(duì)公告中的 " 大客戶 " 語焉不詳，但諸多市場(chǎng)證據(jù)顯示大客戶乃是蘋果，所謂的聲學(xué)整機(jī)產(chǎn)品即 Air Pods 耳機(jī)。但在 " 減單 " 風(fēng)波發(fā)生之前，歌爾股份確實(shí)吃到了蘋果的紅利。

2010 年，憑借著突出的技術(shù)成功加入 " 果鏈 "，也由此進(jìn)入了業(yè)績高速增長的階段。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2010 營收為 26.45 億元，僅用 3 年時(shí)間，在 2013 年的時(shí)候營收就達(dá)到 100.5 億元，翻了近 4 倍。2019 年，歌爾股份開始進(jìn)入了 Airpods2 的供應(yīng)鏈，2021 年，營收達(dá)到了 782.21 億元，凈利潤更是升至 42.75 億元。

仔細(xì)梳理財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2021 年，歌爾股份前五大客戶的銷售額合計(jì)達(dá)到 676.95 億元，占營業(yè)收入的比例為 86.54%；其中第一大客戶的銷售額為 332.39 億元，占比高達(dá) 42.29%，而第一大客戶正是蘋果；2022 年，雖然第一大客戶的銷售額 326.42 億元較上年同期有所下降，但占比還是高達(dá) 31.12%。

曾經(jīng)的 " 護(hù)城河 "，如今卻成為難以走出的 " 圍城 "。在今年的半年報(bào)數(shù)據(jù)中，銷售毛利率為 7.29%，同比降低 43.68%。若把時(shí)間線再拉長可以發(fā)現(xiàn)，在 2020 年達(dá)到 18.04%，實(shí)現(xiàn)同比增長 15.86% 之后，2021 年和 2022 年的數(shù)據(jù)便持續(xù)下跌，分別為 14.41% 和 12.95%，同比下降 20.08% 和 10.15%。就細(xì)分產(chǎn)品來看，今年上半年，智能聲學(xué)整機(jī)的毛利率為 4.05%，而去年同期為 9.12%，同比降低 5.07%。

在資深產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)觀察家梁振鵬看來，" 歌爾股份凈利潤的下降和也整體消費(fèi)電子市場(chǎng)萎靡有很大的關(guān)系，作為代工企業(yè)，只能賺取加工環(huán)節(jié)的利潤，缺失品牌議價(jià)能力，會(huì)受到整體市場(chǎng)環(huán)境和競(jìng)爭(zhēng)的影響。"

從耳機(jī)到智能硬件

面對(duì)大客戶的 " 減單 "，歌爾股份雖然沒有太多的話語權(quán)，但似乎早有準(zhǔn)備，畢竟有著歐菲光的前車之鑒。

早在八年前的 2015 年，歌爾股份便成為 VR 創(chuàng)業(yè)公司 Pico 母公司小鳥看看的第一大股東，自此歌爾股份便開始押注 "VR" 業(yè)務(wù)，2020 年，歌爾股份拿下 Meta 的訂單，成為其頭顯產(chǎn)品 Oculus 的核心供應(yīng)商。

也就是從那個(gè)時(shí)候開始，歌爾股份的核心收入來源（按貢獻(xiàn)由大到小排序），也從最開始的精密零組件、智能聲學(xué)整機(jī)和智能硬件，轉(zhuǎn)而調(diào)整為智能硬件、智能聲學(xué)整機(jī)和精密零組件。由此，歌爾股份的支柱業(yè)務(wù)實(shí)際上已完成從 TWS 耳機(jī)向 VR 業(yè)務(wù)的遷移。

在 2022 年全年的財(cái)報(bào)中，雖然凈利潤卻同比減少 59.08%，但公司卻實(shí)現(xiàn)了營收同比增長 34.10%。具體到業(yè)務(wù)層面，智能硬件、智能聲學(xué)整機(jī)、精密零組三大業(yè)務(wù)的營收占總營收的比例分別為 41.94%、38.73% 和 17.69%。

在此次最新披露的半年報(bào)中，智能硬件產(chǎn)品收入增長 18.17% 至 293.18 億元，也是占比最高的板塊，達(dá)到 64.9%；智能聲學(xué)整機(jī)的下滑最多，上半年減少 24.99% 至 92.54 億元，占總收入的 20.49%。

由此可見，雖然智能硬件正在成為歌爾股份新的 " 發(fā)力點(diǎn) "，但新業(yè)務(wù)的成長壯大和多種因素緊密相關(guān)。近年來，全球宏觀環(huán)境更加復(fù)雜化，對(duì)智能硬件產(chǎn)品的終端需求有所沖擊，VR/AR、智能游戲機(jī)等新興硬件產(chǎn)品也受到了一定的影響。

根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2022 年全球消費(fèi)級(jí) AR/VR 頭戴設(shè)備出貨量 880 萬臺(tái)，同比去年下降了 21.6%。其中，VR 頭顯的出貨量為 853 萬臺(tái)，AR 眼鏡的出貨量為 27 萬臺(tái)。陀螺研究院則統(tǒng)計(jì)，2022 年全球 VR 頭顯出貨量 1014 萬臺(tái)，較 2021 年下滑了 8.65%。

此外，智能手表的表現(xiàn)也不容樂觀。根據(jù) IDC 數(shù)據(jù)，2022 年，智能手表產(chǎn)品總出貨量為約 1.49 億臺(tái)， 同比增長約 9.4%，整體出貨量保持穩(wěn)定，但歌爾該項(xiàng)業(yè)務(wù)的大客戶華為的市占率約 8% 左右，加上其他幾個(gè)客戶后，預(yù)計(jì)歌爾的市場(chǎng)份額在 15% 左右，在行業(yè)整體增速較為平穩(wěn)的背景下，智能手表為其貢獻(xiàn)超額增長的概率也比較低。

但若將時(shí)間周期拉長，據(jù) VR 陀螺數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì) 2025 年全球 VR 頭顯出貨量有望達(dá)到 1.1 億臺(tái)，2021 — 2025 年的 CAGR 達(dá)到 77.43%。歌爾作為 VR 頭顯的重要參與者，在組裝上占據(jù)了 70%+ 的市場(chǎng)份額，是頭部企業(yè) Meta 的重要組裝廠，同時(shí)也是國內(nèi)龍頭 Pico 的獨(dú)供。

" 雖然當(dāng)下智能硬件面臨著較為復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境，但從理論上看，若行業(yè)前景和競(jìng)爭(zhēng)格局都有向好的發(fā)展趨勢(shì)，歌爾還是具備一定的想象空間，只是具體情況如何，還有待市場(chǎng)的檢驗(yàn)。" 一位資深業(yè)內(nèi)人士向藍(lán)鯨財(cái)經(jīng)記者坦言。

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