出品：上市公司研究院

6月19日晚，一汽解放（000800）發(fā)布定增預(yù)案，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行股票募資不超過(guò)37.13億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后，計(jì)劃8.46億元用于新能源智能網(wǎng)聯(lián)及整車綜合研發(fā)能力提升項(xiàng)目，4.09億元用于整車產(chǎn)線升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，13.44億元用于動(dòng)力總成產(chǎn)線升級(jí)建設(shè)項(xiàng)目，11.14億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

一汽解放表示，上述項(xiàng)目不涉及生產(chǎn)能力建設(shè)，不直接產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)效益。但通過(guò)本項(xiàng)目的建設(shè)，可以提升公司在新能源智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域的研發(fā)能力，提高公司在行業(yè)“新四化”變革趨勢(shì)下的核心競(jìng)爭(zhēng)力。也就是說(shuō)，一汽解放此次定增主要目的是加碼新能源轉(zhuǎn)型。

(資料圖)

不過(guò)，值得注意的是，一汽解放目前賬面尚有225億元現(xiàn)金且?guī)谉o(wú)有息負(fù)債，公司借殼上市后的三年中，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流整體也高于資本開支，資金壓力并不大，此時(shí)籌劃通過(guò)定增融資加碼新能源，真實(shí)目的或存疑。

近幾年，受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，國(guó)內(nèi)商業(yè)用市場(chǎng)景氣度下行，而一汽解放銷量、收入和業(yè)績(jī)的下滑幅度更是超過(guò)同行，盈利能力也長(zhǎng)期低于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，原因令人不解。

事實(shí)上，一汽解放的研發(fā)支出一直處于高位，在新能源領(lǐng)域的投入也不遺余力。然而，高額投入似乎不僅未帶來(lái)理想效果，從銷量看，反而有掉隊(duì)的趨勢(shì)。

賬面225億凈現(xiàn)金欲再募資37億 經(jīng)營(yíng)狀況惡化速度快于同行

2020年，一汽解放借殼一汽轎車，登陸A股市場(chǎng)，商務(wù)車業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)上市。此次，是一汽解放A股上市后的首次定增融資，用于加碼商務(wù)車的電動(dòng)化和智能化。不過(guò)，公司似乎并不缺錢。

預(yù)案顯示，一汽解放此次欲募資37億元，除了投入新能源和智能化有關(guān)項(xiàng)目外，還有11億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

而公司最新財(cái)報(bào)顯示，截至今年一季度末，一汽解放賬面貨幣資金達(dá)225.74億元，同時(shí)有息負(fù)債幾乎為0。

此外，自2020年借殼上市到2022年末的三年內(nèi)，一汽解放經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入近百億元，高于同期公司累計(jì)約72億元的資本開支。

并不缺錢的一汽解放，此時(shí)突然拋出融資計(jì)劃，令市場(chǎng)頗感意外。不過(guò)，更讓人不解的是，在行業(yè)下行期，一汽解放明顯弱于同行的經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)。

過(guò)去幾年，受宏觀經(jīng)濟(jì)等因素影響，國(guó)內(nèi)商用車市場(chǎng)景氣度下行。特別是從2021年下半年開始，市場(chǎng)需求萎縮、貨運(yùn)市場(chǎng)低迷、油價(jià)暴漲多重因素疊加影響，加之前期國(guó)三提前淘汰、國(guó)五車提前采購(gòu)等需求透支，對(duì)2022年商用車終端市場(chǎng)需求造成壓力。

也正是在2022年，一汽解放全年僅銷售重卡12.56萬(wàn)輛，同比下降63.75%，在主要重卡企業(yè)中降幅最大，也低于行業(yè)-51.85%的平均水平，并因此丟掉了此前連續(xù)5年蟬聯(lián)銷量第一的寶座，被中國(guó)重汽（000951）、東風(fēng)公司接連反超，退居行業(yè)第三。

在失去重卡銷量冠軍之后，一汽解放收入利潤(rùn)也雙雙暴跌。

2022年，一汽解放營(yíng)收383.32億元，同比下降61.18%，實(shí)現(xiàn)凈利3.68億元，同比下降達(dá)90.57%；而同期，中國(guó)重汽營(yíng)收下降36.49%，凈利下降58.42%，均好于一汽解放。

兩家公司的盈利能力更是差距明顯。2020年至2022年，一汽解放毛利率均在10%以下，顯著低于中國(guó)重汽16%以上的水平。

傳統(tǒng)市場(chǎng)遭遇困境，一汽解放轉(zhuǎn)而尋求新的突破口，開始嘗試發(fā)力新能源領(lǐng)域。此次定增正是新能源轉(zhuǎn)型的加碼。

新能源銷量掉隊(duì) 高投入低回報(bào)背后是何原因？

資料顯示，早在2016年，一汽解放便開始全面布局智能駕駛技術(shù)與產(chǎn)品研發(fā)；2019年8月，公司發(fā)起成立摯途科技，加速智能車技術(shù)與產(chǎn)品落地。在智能化產(chǎn)品方面，2022年，一汽解放聯(lián)合頭部物流企業(yè)開展超級(jí)卡車試運(yùn)營(yíng)，啟動(dòng)自主J6V_L2+/L3產(chǎn)品驗(yàn)證，加速冗余線控底盤儲(chǔ)備。

近期，一汽解放曾對(duì)外表示，公司在新能源領(lǐng)域布局了純電、混動(dòng)以及燃料電池三條技術(shù)路線，并分為傳統(tǒng)車電動(dòng)化、核心總成數(shù)智化，以及電動(dòng)平臺(tái)專屬化三個(gè)階段。目前，公司已推出160余款新能源產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)了對(duì)主流場(chǎng)景的全覆蓋。

實(shí)際上，近三年間，一汽解放研發(fā)費(fèi)用率分別為2.52%、3.37%和7.55%，不僅逐年增長(zhǎng)，投入力度也確實(shí)明顯高于主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

在一汽解放2022年28.96億元研發(fā)投入中，新能源相關(guān)項(xiàng)目包括燃料電池產(chǎn)品開發(fā)項(xiàng)目和燃料電池系統(tǒng)集成技術(shù)開發(fā)等，占到了全部研發(fā)項(xiàng)目中的20%，而上年同期一汽解放新能源研發(fā)項(xiàng)目的占比為16.7%，顯示出公司正在新能源研發(fā)方面加大投入。

然而，在新能源領(lǐng)域看似長(zhǎng)時(shí)間、高力度投入的背后，卻是一汽解放不斷掉隊(duì)的銷量表現(xiàn)。

2022年，一汽解放新能源重卡僅售出934臺(tái)，同比增長(zhǎng)67%，增速在主要重卡企業(yè)中最低，致使公司市占率同比也下降了1.62個(gè)百分點(diǎn)。

今年前5個(gè)月，一汽解放新能源重卡銷量為416臺(tái)，同比僅增長(zhǎng)28%，而同期中國(guó)重汽售出482臺(tái)，同比增長(zhǎng)277%，一汽解放在更大投入的情況下，銷量卻被中國(guó)重汽反超。

2021年國(guó)內(nèi)重卡市場(chǎng)疲態(tài)初顯之時(shí)，一汽解放就高調(diào)發(fā)布了“15333”新能源戰(zhàn)略，并成立專門的新能源事業(yè)部，計(jì)劃“十四五”期間將投入超過(guò)200億元打造“四國(guó)九地”全球化新能源創(chuàng)新基地，力爭(zhēng)到2025年實(shí)現(xiàn)新能源整車銷售12萬(wàn)輛、到2030年實(shí)現(xiàn)新能源整車銷售32萬(wàn)輛、到2035年實(shí)現(xiàn)新能源整車銷售50萬(wàn)輛。

然而，從一汽解放眼下的銷量表現(xiàn)看，要實(shí)現(xiàn)上述目標(biāo)，還有很遠(yuǎn)很遠(yuǎn)的路要走。

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