▲博道基金量化投資部總經(jīng)理 楊夢

近期，市場持續(xù)震蕩，不少投資者開始尋找適合低位布局的基金產(chǎn)品，指數(shù)增強基金或許是一個不錯的選擇。

(資料圖片僅供參考)

在博道基金量化投資部總經(jīng)理楊夢看來，拉長時間來看，量化選股產(chǎn)品平均取得的超額收益和主動選股產(chǎn)品平均取得的超額收益是相當?shù)?，其中指?shù)增強基金風格清晰穩(wěn)定，而且在力求獲得指數(shù)本身收益的基礎上，還追求基準指數(shù)之上的超額收益。對于普通投資者來說，如果沒有足夠?qū)I(yè)的能力判斷行業(yè)，又沒有足夠的精力研究主動權(quán)益基金經(jīng)理的風格，可以考慮選擇指數(shù)增強基金作為底倉配置。

博道基金的量化團隊源自私募博道投資時期，迄今已經(jīng)經(jīng)過十年的實盤歷練，策略模型多次迭代。截至2023年5月31日，楊夢管理的博道中證500增強A成立以來復權(quán)單位凈值增長率95.81%，業(yè)績比較基準收益44.38%，實現(xiàn)超額收益率51.43%，年化超額收益率11.67%。

近日，楊夢擬擔任基金經(jīng)理的博道中證1000指數(shù)增強基金獲批發(fā)行。她認為，中證1000指數(shù)在估值、成長性、資金關(guān)注度、超額收益獲取難度等多個維度具備優(yōu)勢，本輪中小市值相對占優(yōu)的行情大概率仍處于中段，在市值下沉環(huán)境下，也更有利于發(fā)揮量化選股的寬度優(yōu)勢。

擁抱變化，量化投資需要與時俱進

楊夢專注于量化領域已經(jīng)有12年的時間，在采訪中，她向券商中國記者回憶了國內(nèi)量化投資的發(fā)展歷程。

2010年，滬深300股票指數(shù)期貨合約上市，開啟了我國的股指期貨元年，也豐富了量化投資的對沖工具。早年間公募的量化選股基金還比較少，大家多會從一些選股策略開始做起，慢慢累積多因子模型的初步框架。

2014年是量化投資比較高光的一年。當年，不少指增基金的超額收益大幅超越指數(shù)，主動權(quán)益基金則黯然失色。當時小市值風格盛行，如果選擇提升對小市值風格的暴露可以博取更高的收益。然而，到了2014年12月，小市值股票突然暴跌，大盤股反之暴漲，部分量化產(chǎn)品也出現(xiàn)較大的回撤。

“這算是我經(jīng)歷過的行業(yè)的第一個波折?！睂τ跅顗魜碚f，這是她意識到風險控制重要性的難忘一課，“幸運的是，當時博道構(gòu)建的多因子模型一直沿著正統(tǒng)的框架去做，注重對風險的管理，包括到現(xiàn)在，我們有完善的風險控制模型，從選股到組合優(yōu)化再到控制跟蹤誤差等一系列流程進行跟蹤和控制，形成最終的股票組合。”

到2015年之后，由于股指期貨交易被限制，曾經(jīng)的升水也變成了長期持續(xù)的貼水，量化投資的主流玩法量化對沖受到了很大的挑戰(zhàn)，楊夢開始探索策略改造和產(chǎn)品拓展?！百N水意味著要有豐厚的超額收益才有可能獲得正回報，絕對收益這件事變得比以前更加困難。我們也在同步探索多策略，比如CTA，包括拓展新的產(chǎn)品類別?！睏顗艋貞浀馈?/p>

到2017年，量化投資再度迎來了一個非常特殊的年份。這一年有兩件事情，第一件事情是市場風格發(fā)生了大幅度切換，大盤藍籌風格崛起，很多主動權(quán)益基金賺錢效應顯著；第二件事是偏高頻的私募量化自2017年開始崛起，規(guī)模暴漲。

“我們是從2018年開始發(fā)公募量化產(chǎn)品，當時是比較艱難的，但我覺得做量化就是這樣，市場永遠在發(fā)生變化，但我們需要擁抱變化，你可不可以比較快地反應過來，可不可以針對新的情況找到比較穩(wěn)定的超額收益來源，是輸贏的關(guān)鍵”，比如在2017年以來的市場變遷當中，對公募量化而言，開始更多關(guān)注和拓展基本面的因子，擁抱主動越早，超額收益就會越明顯?！懊鎸κ袌鲎兓?，我們要選擇大幅度地擁抱它?！睏顗艨偨Y(jié)道。

持續(xù)迭代，基本面因子和量價因子并重

面對不斷變化的市場，博道基金的量化投資也在積極擁抱變化、持續(xù)迭代。

據(jù)楊夢介紹，博道基金的量化團隊源自私募博道投資時期，公司早在私募階段就一直持續(xù)深耕量價因子，自2017年開始GP(Genetic Programming，遺傳編程)量價因子之路，2020年又升級為神經(jīng)網(wǎng)絡算法量價因子，2023年2月AI量價重新進行了迭代。

另外，依托公司的大研究平臺，博道基金的量化團隊也充分借鑒了優(yōu)秀的主動研究成果，而且通過主動選股邏輯的演變能更加前瞻性地感受市場變化，調(diào)整量化因子升級迭代的方向，將股票長期競爭力、行業(yè)景氣度等基本面因子，凝聚成不同的形式進入因子打分體系，擴大量化模型超額收益的來源。

“比如，2020年初時，我們也感受到了非常強的主動行情，認為分析師預期也應該成為一個大類因子，因為它表達的信息一方面獨立于財報，另一方面也是市場非常重要的解釋變量。所以，我們把分析師預期提為大類因子，不斷進行相關(guān)的挖掘，不斷提高它作為大類因子本身的績效表達能力。”

楊夢介紹，從投資收益的底層邏輯出發(fā)，拆解為業(yè)績驅(qū)動（EPS）和估值驅(qū)動（PE）兩大部分，目前博道量化團隊基本面因子和量價因子并重，兩方面都在持續(xù)不斷進行超額收益的挖掘，已經(jīng)涵蓋了6個大類因子，其中基本面趨勢因子包括成長、盈利、質(zhì)量、預期，均值回歸因子包括量價、估值等。

市值下沉行情仍處中段，量化策略具備寬度優(yōu)勢

在模型的不斷升級迭代下，近日，楊夢擬擔任基金經(jīng)理的博道中證1000指數(shù)增強基金獲批發(fā)行。楊夢認為，今年不論是市場環(huán)境還是市場風格，都比較有利于量化策略。

一方面，今年經(jīng)濟基本面和宏觀流動性均有改善，更為景氣的中小市值成長股本身值得關(guān)注，而比較寬泛的成長指數(shù)里面小市值股票數(shù)量較多，對于量化策略來說增強效率相對也會更高，選股的超額收益的來源也會比較豐富；另一方面，楊夢認為，本輪中小市值相對占優(yōu)的行情大概率仍處于中段，在市值下沉環(huán)境下，也更有利于發(fā)揮量化選股的寬度優(yōu)勢。

對于為何選擇在當下時點發(fā)行中證1000指數(shù)的指增基金，楊夢表示主要有三方面原因：

一是中證1000定位于小盤成長，目前處于估值低位。中證1000指數(shù)選取的是中證800指數(shù)樣本以外的規(guī)模偏小且流動性好的1000只證券作為指數(shù)樣本，成份股大多來自于科技屬性強、成長性高的行業(yè)。截至2023年5月24日，中證1000指增當前估值處于最近十年的相對低位（分位數(shù)10.77%，加權(quán)平均法計算），具備較好的布局時機。

二是中證1000成份股內(nèi)有許多隱形龍頭，符合國家產(chǎn)業(yè)支持方向。許多當下知名的龍頭股都曾是中證1000的權(quán)重股，都是從小市值公司一路成長為千億市值的行業(yè)龍頭，且大多為創(chuàng)新屬性較為突出或者高端制造的新經(jīng)濟行業(yè)，符合國家長期發(fā)展科技的新興戰(zhàn)略。

三是資金關(guān)注度較高，超額收益豐富。具有領先意義的機構(gòu)關(guān)注度指標顯示，2020年以來，專業(yè)機構(gòu)持續(xù)關(guān)注中小市值股票，根據(jù)上一輪周期判斷，目前市值下沉的行情大概率仍處于中期階段。

此外，2022年7月中證1000股指期貨和期權(quán)正式推出，也使得中證1000指數(shù)的產(chǎn)品生態(tài)圈更加完善，指數(shù)關(guān)注度和交易活躍度進一步提升，2022年和今年以來中證1000指增基金的超額收益顯著高于滬深300和中證500。

責編：汪云鵬

校對：趙燕

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