文｜王思雪 編輯｜LEE

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

(資料圖片)

近期，涪陵榨菜發(fā)布2023年中期財(cái)報(bào)，“榨菜第一股”仍未擺脫業(yè)績(jī)放緩的不利局面。

數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.37億元，同比下跌5.97%；歸母凈利潤(rùn)4.70億元，同比下跌8.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.32億元，同比下跌9.84%。

01

業(yè)績(jī)失速，毛利率下滑

涪陵榨菜主要從事榨菜、下飯菜、泡菜、調(diào)味菜、下飯醬（榨菜醬）和其他佐餐開(kāi)胃菜等方便食品的研制、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。在行業(yè)中，公司產(chǎn)銷(xiāo)量處于領(lǐng)先地位，產(chǎn)品有較高市場(chǎng)占有率，旗下“烏江”品牌具有很高的知名度和美譽(yù)度。

公司現(xiàn)有窖池容量約30萬(wàn)噸，同時(shí)烏江涪陵榨菜綠色智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)原料窖池容量40萬(wàn)噸。所屬行業(yè)相關(guān)企業(yè)主要集中在重慶涪陵、浙江及四川等地，行業(yè)區(qū)域性較為明顯。

對(duì)于業(yè)績(jī)下滑的原因，涪陵榨菜并沒(méi)有直接說(shuō)明，而是在半年報(bào)中提及，公司產(chǎn)品原材料青菜頭收購(gòu)價(jià)格較去年同期上漲約40%。

在8月30日的調(diào)研活動(dòng)信息披露表中，涪陵榨菜再度提及二季度毛利率下滑的原因，其中就包括：今年青菜頭原料收購(gòu)價(jià)格有一定程度上漲，公司從5、6月開(kāi)始使用新收購(gòu)的青菜頭原料，引起原料成本上漲。

一方面，是原材料價(jià)格上漲，影響了涪陵榨菜的毛利率水平；而另一方面，影響涪陵榨菜業(yè)績(jī)提升的則是銷(xiāo)量的下滑。隨著二季度銷(xiāo)售放緩，銷(xiāo)量下滑，公司規(guī)模效應(yīng)減弱，單位成本有所提高。

一直以來(lái)，榨菜、泡菜和蘿卜都是涪陵榨菜的主要收入來(lái)源，但涪陵榨菜的榨菜銷(xiāo)量從2022年上半年的6.59萬(wàn)噸下滑到了今年上半年的5.8萬(wàn)噸，跌幅達(dá)到了12%。

盡管泡菜及其他品類(lèi)銷(xiāo)售占比提升，可其毛利率較榨菜品類(lèi)低，因此帶動(dòng)整體毛利率小幅下調(diào)，另外公司榨菜量販裝產(chǎn)品銷(xiāo)量提升，其毛利率較單袋產(chǎn)品略低，對(duì)整體毛利率變動(dòng)也有一定影響。

與此同時(shí)，涪陵榨菜上半年的銷(xiāo)售費(fèi)用也是調(diào)研中，機(jī)構(gòu)比較關(guān)注的點(diǎn)之一。

今年上半年，涪陵榨菜的銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少6.22%至1.9億元。有趣的是，在涪陵榨菜的銷(xiāo)售費(fèi)用明細(xì)中，市場(chǎng)推廣費(fèi)用減少了20.6%至7093.5萬(wàn)元；銷(xiāo)售工作費(fèi)用減少了25.33%至1465.02萬(wàn)元。而電商費(fèi)用卻大漲74.84%至1611.35萬(wàn)元?！?】

對(duì)此，涪陵榨菜解釋稱(chēng)，公司上半年?duì)I銷(xiāo)投入主要為日常地面銷(xiāo)售推廣活動(dòng)，榨菜醬產(chǎn)品從二季度開(kāi)始鋪市宣傳，目前已完成約20萬(wàn)家終端售賣(mài)點(diǎn)的上架鋪市工作，待榨菜醬產(chǎn)品上架達(dá)到一定能見(jiàn)度后，將進(jìn)一步開(kāi)展空中及地面品牌傳播投放，以最大程度發(fā)揮投放效用，因此下半年公司將按規(guī)劃加大推廣投入，同時(shí)保持總體費(fèi)用額度可控。

02

漲價(jià)失靈，股價(jià)持續(xù)下跌

在2023年半年報(bào)披露后，8月28日，涪陵榨菜收盤(pán)股價(jià)下跌4.58%。如果把時(shí)間拉長(zhǎng)至2020年40余元每股高點(diǎn)，涪陵榨菜的股價(jià)已經(jīng)跌去六成。

究其股價(jià)下跌的原因，則跟公司業(yè)績(jī)放緩密切相關(guān)。由下圖所示，從2020年開(kāi)始，涪陵榨菜的營(yíng)收增長(zhǎng)率就迅速下滑，而這一指標(biāo)下滑的背后，則可能是漲價(jià)策略的失靈。

為提振業(yè)績(jī)，2008年至今的15年，涪陵榨菜從1元漲至3元左右，其間漲價(jià)十余次，單價(jià)上漲了近400%，漲價(jià)幅度堪比茅臺(tái)。【2】

也是在提價(jià)的2008年，涪陵榨菜銷(xiāo)量下滑23.65%。一直到2010年，公司產(chǎn)品的銷(xiāo)量才恢復(fù)到了2007年的水平；2012年，涪陵榨菜對(duì)部分產(chǎn)品再度進(jìn)行提價(jià)，又引起了銷(xiāo)量下滑，一直到2015年才恢復(fù)至2011年的水平。

2016—2018年，涪陵榨菜直接或間接進(jìn)行了四次提價(jià)。這三年，涪陵榨菜實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，榨菜銷(xiāo)量以每年10%的增速增長(zhǎng)。2020年居家消費(fèi)的囤貨潮出現(xiàn)，涪陵榨菜的銷(xiāo)量再次增長(zhǎng)?！?】

2021年11月，涪陵榨菜再次進(jìn)行調(diào)價(jià)，各品類(lèi)上調(diào)幅度為3%—19%不等。

官方解釋?zhuān)舜螡q價(jià)是因?yàn)橹饕稀?、輔材、能源等成本持續(xù)上漲，及公司優(yōu)化升級(jí)產(chǎn)品帶來(lái)的成本上升。為了更好地向消費(fèi)者提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)，促進(jìn)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，故決定。

涪陵榨菜此前曾對(duì)投資者表示，公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，具有行業(yè)產(chǎn)品定價(jià)權(quán)，在同行業(yè)大肆低價(jià)搶占市場(chǎng)、惡性競(jìng)爭(zhēng)且不敢提價(jià)時(shí)，敢于率先提價(jià)。【4】

連續(xù)提價(jià)導(dǎo)致公司價(jià)格優(yōu)勢(shì)不再，產(chǎn)品提價(jià)很難長(zhǎng)期發(fā)揮內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力作用提振業(yè)績(jī)收入。受宏觀環(huán)境影響下游需求疲軟影響，2020年以來(lái)營(yíng)收增速持續(xù)放緩，想要回到歷史水平，還需要時(shí)間來(lái)消化。

注解與參考：

【1】《青菜頭收購(gòu)價(jià)同比上漲40%，涪陵榨菜上半年少賣(mài)了7900噸榨菜》，來(lái)源：調(diào)料家

【2】《涪陵榨菜主營(yíng)產(chǎn)品營(yíng)收下跌上半年業(yè)績(jī)雙降 15年漲價(jià)10余次多元化業(yè)務(wù)難成第二增長(zhǎng)極》，來(lái)源：長(zhǎng)江商報(bào)

【3】《涪陵榨菜失速前后》，來(lái)源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

【4】《榨菜都吃不起了？涪陵部分產(chǎn)品最高漲價(jià)19%》，來(lái)源：和訊網(wǎng)

【5】涪陵榨菜年報(bào)、公告

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