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公司發(fā)布 2023 年中報，2023H1 營收123.8 億元，同增8.3%；歸母凈利13.9億元，同減26.2%；EPS0.83 元；其中2023Q2 營收81.2 億元，同增19.9%；歸母凈利9.7 億元，同減15.5%。我們持續(xù)看好公司圍繞新材料、新能源布局的戰(zhàn)略，維持公司買入評級。

支撐評級的要點

2023Q2 玻纖價格磨底，公司葉片銷量增多，營收同比增幅較大而利潤同比下滑：據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023Q2 玻纖主流產(chǎn)品2400tex 纏繞直接紗均價4,188.9 元/噸，同降30.8%，價格降幅較大致公司業(yè)績承壓。公司2023Q2營收81.2 億元，同增19.9%；歸母凈利9.7 億元，同減15.5%；扣非歸母凈利8.8 億元，同增35.9%。公司2023Q2 毛利率23.9%，同減3.4pct；凈利率12.8%，同減9.9pct。

玻纖價格承壓，葉片、鋰膜業(yè)務(wù)利潤增速高：公司2023H1 銷售玻纖紗及制品63.6 萬噸，同增23.5%；實現(xiàn)收入41.2 億元，同減7.6%，在收入中的占比為33.3%，同減5.0pct；銷售單價6,478.0 元/噸，同減25.2%。銷售葉片9.6GW（其中2.3GW 為中復(fù)聯(lián)眾），同增27.4%；實現(xiàn)收入/凈利潤43.0/3.5 億元，同比變化+76.2%/+2,584.0%，占比分別為34.7%/25.1%，同比+7.4/+22.0pct；銷售單價4.5 億元/GW，同減8.2%，單位凈利0.36億元/GW，同增1,297.9%。銷售鋰膜7.1 億平米，同增42%；實現(xiàn)收入/凈利潤10.1/3.4 億元，同比變化+40%/+148%，占比分別為8.2%/24.4%，同比+0.4/10.7pct；銷售單價1.4 元/平米，同增3.1%，單平凈利0.48 元，同增71.0%。

新材料平臺三大業(yè)務(wù)齊頭并進，看點頗多：1）玻纖業(yè)務(wù)：公司玻纖產(chǎn)能規(guī)模國內(nèi)第二，今年2 月點火鄒城4 線年產(chǎn)12 萬噸產(chǎn)線，太原基地年產(chǎn)30 萬噸項目穩(wěn)步推進中，規(guī)模優(yōu)勢穩(wěn)固且高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。2）葉片業(yè)務(wù)：今年6 月葉片整合方案落地，合并中復(fù)聯(lián)眾后市占率踏上新臺階，公司目標未來在國內(nèi)達到50%市占率，同時全球市占率達到30%以上。3）鋰膜業(yè)務(wù)：2022 年底產(chǎn)能已超15 億平米，預(yù)計2025 年年底將達70 億平米，同時良率、單平凈利等指標隨產(chǎn)能規(guī)模擴大、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化持續(xù)提升。

估值

2023Q2 玻纖價格持續(xù)磨底，我們調(diào)整原有盈利預(yù)測。預(yù)計2023-2025 年公司收入為260.8、302.6、336.5 億元；歸母凈利分別為30.8、40.9、51.8億元；EPS 分別為1.84、2.44、3.09 元；PE 分別為12.2、9.2、7.3 倍。維持公司買入評級。

評級面臨的主要風險

玻纖產(chǎn)能超預(yù)期投放，原材料、燃料成本上升，玻纖需求不及預(yù)期。

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