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復(fù)盤本輪金價(jià)上漲 的關(guān)鍵線索：寬松預(yù)期的搶跑與糾偏。1）第一輪上漲（2022/11/3-2023/2/2）：2022 年11 月FOMC 會(huì)議暗示將放緩加息，市場(chǎng)搶跑寬松交易，此后美國(guó)10-11 月通脹數(shù)據(jù)連續(xù)低于預(yù)期，堅(jiān)定市場(chǎng)信心，而放緩加息最終也順利得到兌現(xiàn)，期間倫敦金漲幅約17%；2）第一輪回調(diào)（2023/2/2-2023/3/9）：美國(guó)1 月非農(nóng)和通脹數(shù)據(jù)均大超預(yù)期，反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性，市場(chǎng)寬松預(yù)期降溫，期間倫敦金跌幅約4%。3）第二輪上漲（2023/3/10-2023/5/4）：3 月中旬硅谷銀行、瑞信等機(jī)構(gòu)陷入危機(jī)，銀行面臨擠兌潮，4 月后工業(yè)訂單、PMI 等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱，推動(dòng)衰退交易氛圍形成，5 月初第一共和銀行危機(jī)+FOMC 會(huì)議暗示即將暫停加息，促使金價(jià)創(chuàng)下歷史新高，該時(shí)期內(nèi)倫敦金漲幅約12%。4）第二輪回調(diào)（2023/5/5 至今）：4 月、5 月非農(nóng)數(shù)據(jù)較超預(yù)期，其余經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也大多表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派講話及6 月FOMC 會(huì)議點(diǎn)陣圖重新打開(kāi)年內(nèi)繼續(xù)加息的可能性，該時(shí)期內(nèi)金價(jià)跌幅約5%。

目前金價(jià)核心矛盾仍為美聯(lián)儲(chǔ)寬松節(jié)奏，而這根本上又取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：1）下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)或進(jìn)入技術(shù)性衰退：當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性本質(zhì)源于政策效果錯(cuò)位，即財(cái)政刺激余溫尚存，而貨幣緊縮效果滯后，但往后看，財(cái)政剩余效應(yīng)可能會(huì)越來(lái)越弱，居民超額儲(chǔ)蓄不斷下降且預(yù)計(jì)在2024 年初消耗殆盡；同時(shí)緊貨幣正在向緊信用傳導(dǎo)，預(yù)計(jì)二季度美國(guó)GDP 尚有支撐，但Q3、Q4 環(huán)比或連續(xù)轉(zhuǎn)負(fù)。2）年末美國(guó)核心通脹預(yù)計(jì)降至3-3.5%左右：①核心商品通脹早已回落，且企業(yè)去庫(kù)壓力下，未來(lái)大概率維持低位；②住房通脹受統(tǒng)計(jì)因素影響，滯后于市場(chǎng)化房?jī)r(jià)/房租表現(xiàn)，但大概率下半年也將進(jìn)入下降通道，接棒商品通脹成為核心CPI 下行主驅(qū)動(dòng)力；③服務(wù)通脹堅(jiān)挺，主要系勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張下人力成本昂貴，預(yù)計(jì)下半年隨經(jīng)濟(jì)降溫、勞動(dòng)力需求走弱而逐步下行。

短期看金價(jià)或暫時(shí)震蕩，下半年有望迎來(lái)新一輪上漲，靜待催化到來(lái)。

考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)還處于韌性期，短期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)存在不確定性，美聯(lián)儲(chǔ)也保持謹(jǐn)慎觀望狀態(tài)，金價(jià)預(yù)計(jì)維持震蕩，但只要有美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向?qū)捤傻念A(yù)期在，則金價(jià)將保持趨勢(shì)性上行，利空時(shí)回調(diào)有限，利好時(shí)上行可期。

此外，預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)在2023 年末或2024 年初，但只要Q3-Q4經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)加速走弱的跡象，則降息預(yù)期有望逐漸升溫，屆時(shí)金價(jià)的新一輪上漲可能會(huì)快速啟動(dòng)。考慮到本輪暴力加息后目前實(shí)際利率仍在1.5%左右，接近2010 年以來(lái)的歷史高點(diǎn)，還有較大壓降空間，這也意味著金價(jià)積蓄了充分的上漲動(dòng)能。金價(jià)上行周期下，黃金板塊配置價(jià)值凸顯。相關(guān)標(biāo)的：紫金礦業(yè)、山東黃金、銀泰黃金、赤峰黃金、湖南黃金、中金黃金、西部黃金、招金礦業(yè)、恒邦股份、鵬欣資源等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹持續(xù)超預(yù)期、全球貨幣緊縮超預(yù)期、美元升值。

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