為何關(guān)注Robotaxi？

可替代部分出租/網(wǎng)約車市場，以及部分中低端私家車出行需求，遠(yuǎn)期空間大。特斯拉過去幾年多次提及， Robotaxi 有望成為繼造車、儲能、機(jī)器人之后的又一大增長點(diǎn)。因此，本文重點(diǎn)分析特斯拉入局無人駕駛出租車的動機(jī)、核心優(yōu)勢和變現(xiàn)能力。

(資料圖片)

特斯拉入局的動機(jī)？核心優(yōu)勢在哪，如何變現(xiàn)？為什么能跑通的是特斯拉？

空間大，2030年全球2萬億市場空間的潛力；Robotaxi 拓寬了自動駕駛技術(shù)變現(xiàn)方式，反過來又能增強(qiáng)軟件的客戶黏性? 我們認(rèn)為，Robotaxi 業(yè)務(wù)的本質(zhì)是賺中介費(fèi)，量產(chǎn)后經(jīng)濟(jì)性好于Uber網(wǎng)約車，平臺方和車主有望雙贏。

有能力實(shí)現(xiàn)車輛自產(chǎn)自銷自采集的完整數(shù)據(jù)閉環(huán)（外采車輛企業(yè)可能涉及數(shù)據(jù)所有權(quán)糾紛），率先完成規(guī)?；涞馗怕矢?。我們認(rèn)為，主要得益于兩方面，1）車隊(duì)規(guī)模優(yōu)勢賦能FSD技術(shù)，特斯拉將相比其他廠商更接近完全自動駕駛。2）與造車協(xié)同，正向研發(fā)Robotaxi專用車輛，能更早實(shí)現(xiàn)低成本量產(chǎn)。以此實(shí)現(xiàn)“更好更便宜的自動駕駛服務(wù)-更多購車者和打車用戶-更低的共享用車成本”的正向循環(huán)。

如何展望未來的盈利能力？

Robotaxi 全球市場規(guī)模約2萬億元，參考特斯拉全球EV市占率及網(wǎng)約車市場格局（CR3約45%），假設(shè)2030年特斯拉Robotaxi 車隊(duì)市占率20%，采用C2C平臺提成25%的模式，僅考慮傭金，遠(yuǎn)期（2030）收入1000億美元，參考近期Uber和Lyft毛利率（40%-50%），考慮無人化+自產(chǎn)車輛可減少特斯拉對司機(jī)/車主的獲取成本，我們認(rèn)為Robotaxi 穩(wěn)態(tài)毛利率有望達(dá)60%+；同樣參考Uber和Lyft費(fèi)用率（30%+），考慮規(guī)模優(yōu)勢帶來的算法研發(fā)等費(fèi)用攤薄，假設(shè)Robotaxi 費(fèi)用率為25%，凈利率將有望高達(dá)35%，對應(yīng)凈利潤350億美元。

估值怎么看？

參考美股Uber、Lyft的近年的平均PS（TTM）在4-5X，考慮Robotaxi 衍生的數(shù)據(jù)價(jià)值，給于該業(yè)務(wù)PS估值5X，這部分業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期目標(biāo)市值有望達(dá)到5000億美元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

技術(shù)落地低于預(yù)期；法律法規(guī)推進(jìn)低于預(yù)期；降本進(jìn)度低于預(yù)期；測算主觀性偏差風(fēng)險(xiǎn)

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