當(dāng)升科技(300073)：整體業(yè)績穩(wěn)定新品研發(fā)推進(jìn)

2023-08-28 18:26:37來源：華金證券股份有限公司

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事件：公司發(fā)布半年報(bào)。2023H1 公司營收84.02 億元，同比下滑7.80%；扣非后歸母凈利潤10.65 億元，同比增長9.28%。23Q2 公司營收37.10 億元，同比下滑29.61%，環(huán)比下滑20.93%；扣非后歸母凈利潤6.40 億元，同比增長2.7%，環(huán)比增長50.00%。

整體業(yè)績穩(wěn)定。公司營收下降主要系原材料價(jià)格下降所致。分業(yè)務(wù)看，多元材料收入76.66 億元、同比下滑5.70%，鈷酸鋰收入3.18 億元、同比下滑27.21%，磷酸（錳）鐵鋰和鈉電正極材料收入0.52 億元、同比增長100%，為今年新業(yè)務(wù)；智能裝備業(yè)務(wù)收入0.67 億元、同比下滑29.53%。另外，公司管理費(fèi)用0.71 億元，同比下滑50.19%，主要系上年同期業(yè)績增幅較大，計(jì)提激勵(lì)金額較高所致；研發(fā)投入2.92 億元，同比下滑42.32%，主要系報(bào)告期內(nèi)原材料價(jià)格大幅下降所致，研發(fā)費(fèi)用率3.47%。報(bào)告期內(nèi)，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.60 億元，同比增長2270.41%，主要系客戶現(xiàn)金回款增加所致；投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.51 億元，同比下滑83.33%，主要系產(chǎn)能擴(kuò)張投資支出增加所致。

持續(xù)擴(kuò)張國內(nèi)外市場，下一代新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)批量應(yīng)用。國際市場方面，公司與SK on、LG 新能源、AESC 等全球一線電池企業(yè)和車企建立了牢固的合作關(guān)系。其中，公司NCM811 高鎳產(chǎn)品在海外持續(xù)快速放量，在主要國際著名電池生產(chǎn)商和車企客戶處均保持較高的占比。國內(nèi)市場方面，公司持續(xù)加大客戶覆蓋并深化客戶合作，公司9 系以上的超高鎳產(chǎn)品已導(dǎo)入多家客戶圓柱電池項(xiàng)目，同時(shí)公司多款磷酸（錳）鐵鋰材料成功導(dǎo)入國內(nèi)一流動(dòng)力及儲能電池客戶，實(shí)現(xiàn)批量銷售。同時(shí)，公司加快推進(jìn)固態(tài)鋰電正極材料、新一代鈉電正極材料產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，積極搶占下一代電池正極材料市場，目前公司鈉電正極材料產(chǎn)品累計(jì)出貨量已超百噸。

產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。國內(nèi)層面：報(bào)告期內(nèi)，江蘇四期工程項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，實(shí)現(xiàn)前驅(qū)體擴(kuò)產(chǎn)200%，光伏發(fā)電二期項(xiàng)目建設(shè)完成，光伏裝機(jī)量達(dá)到1.7MW；常州正極材料生產(chǎn)基地二期5 萬噸高鎳多元材料產(chǎn)能建設(shè)已完成產(chǎn)線安裝調(diào)試并陸續(xù)投入使用；攀枝花新材料產(chǎn)業(yè)基地首期項(xiàng)目于1 月30 日正式啟動(dòng)，該項(xiàng)目是公司西南地區(qū)產(chǎn)能布局的重要一環(huán)，項(xiàng)目規(guī)劃建設(shè)30 萬噸磷酸（錳）鐵鋰產(chǎn)能，首期項(xiàng)目計(jì)劃分三個(gè)階段建成年產(chǎn)12 萬噸磷酸（錳）鐵鋰生產(chǎn)線，總投資26.03 億元。海外層面：

公司于今年7 月與芬蘭礦業(yè)集團(tuán)和芬蘭電池化學(xué)品有限公司簽署協(xié)議，與其成立合資公司，共同推進(jìn)歐洲新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目建設(shè)，該項(xiàng)目總體規(guī)劃產(chǎn)能50 萬噸，其中多元材料20 萬噸，磷酸（錳）鐵鋰30 萬噸，一期項(xiàng)目將建成年產(chǎn)6 萬噸高鎳多元材料生產(chǎn)線。

投資建議：公司在海外開拓方面具有明顯的優(yōu)勢。隨著公司產(chǎn)品由高鎳向超高鎳迭代，產(chǎn)品布局越來越完善，單噸盈利有望繼續(xù)保持較高水平。考慮行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025 年歸母凈利潤分別為20.16 億元、21.28億元和27.21 億元，對應(yīng)PE 分別是11.0、10.4 和8.1 倍，維持“買入-B”評級。

風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期；上游資源價(jià)格繼續(xù)大幅下降；公司新建產(chǎn)線投產(chǎn)不及預(yù)期等。

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