8月24日，惠譽(yù)評(píng)級(jí)已將中資公司江蘇方洋集團(tuán)有限公司(方洋集團(tuán))的長期外幣和本幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)從"BB-"上調(diào)至"BB"，展望穩(wěn)定。

惠譽(yù)同時(shí)將方洋集團(tuán)2024年到期、票息率5.3%的1.5億美元高級(jí)無抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)從"BB-"上調(diào)至"BB"。這些票據(jù)由方洋集團(tuán)的間接全資子公司Haichuan International Investment Co., Ltd.發(fā)行，由方洋集團(tuán)提供無條件、不可撤銷的擔(dān)保。

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此次評(píng)級(jí)上調(diào)是基于惠譽(yù)預(yù)期方洋集團(tuán)若違約帶來的融資影響將增強(qiáng)，原因在于在連云港徐圩新區(qū)的主要石化綜合體投產(chǎn)后，相比該市其他政府相關(guān)企業(yè)，方洋集團(tuán)在連云港的公共職能地位提升。得益于政策性職能的提升及既有的良好資本市場(chǎng)關(guān)系，方洋集團(tuán)的融資成本自2021年以來已有所下降。

評(píng)級(jí)上調(diào)還考慮到方洋集團(tuán)高度受政策驅(qū)動(dòng)的業(yè)務(wù)，該類業(yè)務(wù)占連云港政府相關(guān)企業(yè)整體債務(wù)相當(dāng)大一部分。

方洋集團(tuán)的評(píng)級(jí)上調(diào)反映了其支持得分從此前的17.5提高至22.5，惠譽(yù)因此調(diào)整為采用自上而下的評(píng)級(jí)方法，基于其對(duì)連云港市信譽(yù)度的評(píng)估結(jié)果得出方洋集團(tuán)的評(píng)級(jí)。這反映了惠譽(yù)認(rèn)為方洋集團(tuán)在徐圩新區(qū)的城市開發(fā)中扮演著重要的政策性角色。

徐圩新區(qū)是全國七大石化產(chǎn)業(yè)基地之一，支持連云港市在國家石化戰(zhàn)略中發(fā)揮重要作用。因此，惠譽(yù)認(rèn)為連云港市政府在必要時(shí)為方洋集團(tuán)提供特別支持的意愿強(qiáng)烈。

關(guān)鍵評(píng)級(jí)驅(qū)動(dòng)因素

法律地位及政府持股和控制程度：“強(qiáng)”

惠譽(yù)將該指標(biāo)評(píng)定為“強(qiáng)”考慮到方洋集團(tuán)由連云港市政府全資持股，而這增強(qiáng)了政府提供特別支持的意愿。徐圩新區(qū)管委會(huì)受連云港市政府委托對(duì)方洋集團(tuán)進(jìn)行管理和監(jiān)管。徐圩新區(qū)管委會(huì)對(duì)方洋集團(tuán)的運(yùn)營和財(cái)務(wù)規(guī)劃進(jìn)行密切控制和監(jiān)督?；葑u(yù)認(rèn)為，連云港市政府將方洋集團(tuán)的運(yùn)營事宜委托給管委會(huì)使得政府較少參與公司管理，這是方洋集團(tuán)未獲更高評(píng)級(jí)的主要制約因素。

政府以往支持力度：“中等”

惠譽(yù)將該指標(biāo)評(píng)等為“中等”，反映了惠譽(yù)認(rèn)為方洋集團(tuán)從徐圩新區(qū)管委會(huì)獲得直接財(cái)政支持。鑒于徐圩新區(qū)仍處發(fā)展階段，定期向方洋集團(tuán)提供大規(guī)模支持的能力較弱，這導(dǎo)致方洋集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況仍處于較弱水平。

2022年，該公司獲得政府多種形式的支持(包括注資和運(yùn)營補(bǔ)貼)，共計(jì)8. 6億元人民幣。此外，方洋集團(tuán)還得益于徐圩新區(qū)發(fā)展的戰(zhàn)略重要性;預(yù)計(jì)隨著徐圩新區(qū)擴(kuò)大，該公司將獲得更多政府財(cái)政支持，且如有必要獲得的政府支持將不受限制。

違約帶來的社會(huì)影響：“中等”

惠譽(yù)預(yù)計(jì)，方洋集團(tuán)依然是推動(dòng)徐圩新區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，支持連云港市打造高端石化產(chǎn)業(yè)集群的唯一政府相關(guān)企業(yè)。然而，由于該公司的業(yè)務(wù)僅集中在徐圩新區(qū)，公司無力履行其政策性職能所引發(fā)的干擾或有限。此外，連云港市亦或有其他城投企業(yè)代行其職。因此，該項(xiàng)指標(biāo)的評(píng)估結(jié)果不高于“中等”。

違約帶來的融資影響：“強(qiáng)”

考慮到方洋集團(tuán)的資本市場(chǎng)融資渠道及政策性職能有所提高，惠譽(yù)將該項(xiàng)的評(píng)估結(jié)果從“中等”上調(diào)至“強(qiáng)”。方洋集團(tuán)仍為活躍的債券發(fā)行人，并擁有良好的銀行關(guān)系，這從其較長的債務(wù)期限及可控的融資成本上便可見一斑。隨著徐圩新區(qū)產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展，方洋集團(tuán)的職能性作用不斷擴(kuò)大，因而相較其可比公司，其借款成本有所降低。

惠譽(yù)認(rèn)為方洋集團(tuán)的主要職能性業(yè)務(wù)具有較高的政策性強(qiáng)度，該等業(yè)務(wù)對(duì)連云港經(jīng)濟(jì)增長的重要性日漸提升。相較于連云港其他政府相關(guān)企業(yè)，方洋集團(tuán)的資產(chǎn)和債務(wù)規(guī)模更大?；葑u(yù)認(rèn)為，該公司若違約或?qū)⒂绊戇B云港其他政府相關(guān)企業(yè)的融資。然而，由于方洋集團(tuán)的區(qū)域集中度高，違約潛在影響的蔓延范圍有限。

獨(dú)立信用狀況

惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》評(píng)定其獨(dú)立信用狀況為"b"。方洋集團(tuán)的獨(dú)立信用狀況綜合反映了其“中等”的營收穩(wěn)定性、“中等”的運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)及“較弱”的財(cái)務(wù)狀況。

營收穩(wěn)定性“中等”

惠譽(yù)將營收穩(wěn)定性評(píng)定為“中等”，主要基于方洋集團(tuán)與徐圩新區(qū)的經(jīng)濟(jì)開發(fā)有著密切的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性;惠譽(yù)預(yù)計(jì)徐圩新區(qū)的增長前景穩(wěn)定。營收增長36%，達(dá)162億元人民幣，這主要得益于公用事業(yè)板塊增長187%的驅(qū)動(dòng)——惠譽(yù)預(yù)計(jì)這將繼續(xù)為推動(dòng)營收增長的主要驅(qū)動(dòng)因素。然而，由于費(fèi)用由政府決定，方洋集團(tuán)在城市建設(shè)方面的定價(jià)能力有限。方洋集團(tuán)在公用事業(yè)業(yè)務(wù)方面根據(jù)政府指導(dǎo)定價(jià)。

運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)“中等”

惠譽(yù)將運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)評(píng)定為“中等”，主要基于方洋集團(tuán)明確的成本結(jié)構(gòu)及穩(wěn)定的利潤率。職能性業(yè)務(wù)(如城市開發(fā))通常采用成本加成定價(jià)模式，成本波動(dòng)主要由政府承擔(dān)。此外，由于基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)主要跟隨徐圩新區(qū)的發(fā)展藍(lán)圖，該公司的供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)較低、資本規(guī)劃和管理風(fēng)險(xiǎn)為中性。

財(cái)務(wù)狀況“較弱”

惠譽(yù)將財(cái)務(wù)狀況評(píng)定為“較弱”主要由于方洋集團(tuán)的杠桿率高企。隨著基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目及公用事業(yè)項(xiàng)目的資本支出投資進(jìn)一步增加，惠譽(yù)預(yù)計(jì)未來五年以凈債務(wù)與EBITDA之比衡量的凈杠桿率將進(jìn)一步增長至30倍以上。盡管如此，惠譽(yù)預(yù)計(jì)其均衡的債務(wù)期限結(jié)構(gòu)及充裕的流動(dòng)性可緩解再融資風(fēng)險(xiǎn)。

評(píng)級(jí)推導(dǎo)摘要

惠譽(yù)根據(jù)其《政府相關(guān)企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》對(duì)方洋集團(tuán)進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)方法考慮到政府的持股和控制程度、以往支持力度，以及方洋集團(tuán)在徐圩新區(qū)城市開發(fā)的戰(zhàn)略重要性及違約帶來的潛在影響。

惠譽(yù)根據(jù)其《公共服務(wù)類營收支持企業(yè)評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)》，基于其對(duì)方洋集團(tuán)的營收穩(wěn)定性、運(yùn)營風(fēng)險(xiǎn)及財(cái)務(wù)狀況的評(píng)估結(jié)果得出其獨(dú)立信用狀況。

債券評(píng)級(jí)

由Haichuan International Investment Co., Ltd.發(fā)行的1.5億美元高級(jí)無抵押票據(jù)的評(píng)級(jí)與方洋集團(tuán)的長期外幣發(fā)行人違約評(píng)級(jí)相同。該票據(jù)構(gòu)成方洋集團(tuán)的無抵押、非次級(jí)債務(wù)，與方洋集團(tuán)所有其他現(xiàn)有及未來債務(wù)處于同等受償次序。

評(píng)級(jí)敏感性

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)/下調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

- 惠譽(yù)下調(diào)關(guān)于連云港市政府向方洋集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。

- 方洋集團(tuán)的政策性職能減弱或政府對(duì)方洋集團(tuán)的持股或控制程度稀釋。

- 惠譽(yù)若下調(diào)方洋集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)其美元債券采取相似的評(píng)級(jí)行動(dòng)。

可能單獨(dú)或共同導(dǎo)致惠譽(yù)采取正面評(píng)級(jí)行動(dòng)/上調(diào)評(píng)級(jí)的因素包括：

- 惠譽(yù)上調(diào)關(guān)于連云港市政府向方洋集團(tuán)提供補(bǔ)貼、補(bǔ)助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點(diǎn)。

- 方洋集團(tuán)的政策性職能有所擴(kuò)大，使得市政府向公司提供支持的意愿增強(qiáng)。

- 惠譽(yù)若上調(diào)方洋集團(tuán)的發(fā)行人違約評(píng)級(jí)，亦將對(duì)其美元債券采取相似的評(píng)級(jí)行動(dòng)。

流動(dòng)性及債務(wù)結(jié)構(gòu)

截至2022年末，方洋集團(tuán)的并表總債務(wù)近600億元人民幣。短期債務(wù)占總債務(wù)27%。銀行貸款是方洋集團(tuán)的重要融資渠道，在總債務(wù)中的占比穩(wěn)定在71%。此外，考慮到相對(duì)于短期債務(wù)的可用流動(dòng)性，方洋集團(tuán)的流動(dòng)性充裕。

發(fā)行人簡(jiǎn)介

方洋集團(tuán)是連云港徐圩新區(qū)的主要基礎(chǔ)設(shè)施開發(fā)商，負(fù)責(zé)徐圩新區(qū)的城市開發(fā)建設(shè)、經(jīng)適房、土地一級(jí)開發(fā)，以及提供公用事業(yè)服務(wù)來吸引企業(yè)投資。方洋集團(tuán)及徐圩新區(qū)對(duì)于連云港市建設(shè)高端石化產(chǎn)業(yè)集群，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的發(fā)展規(guī)劃具有重要意義。

關(guān)鍵詞：