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投資要點(diǎn)

深耕汽車(chē)電子領(lǐng)域數(shù)十年，發(fā)展成為汽車(chē)電子為主的領(lǐng)先汽車(chē)零部件企業(yè)華陽(yáng)集團(tuán)前身為2002 年改制設(shè)立的有限責(zé)任公司華陽(yáng)有限。2010 年隨著技術(shù)發(fā)展更迭，公司決定轉(zhuǎn)型進(jìn)入汽車(chē)電子領(lǐng)域。2013 年，華陽(yáng)有限變更為股份公司，并更名為華陽(yáng)集團(tuán)。2017 年10 月在深交所上市，現(xiàn)已形成汽車(chē)電子、精密壓鑄、精密電子部件、LED 照明四大業(yè)務(wù)板塊。2022 年四大業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.45 億元/13.24 億元/3.31 億元/1.28 億元。

公司股權(quán)集中，通過(guò)下屬數(shù)個(gè)子公司開(kāi)展業(yè)務(wù)公司注冊(cè)資本4.76 億元，公司現(xiàn)有員工5,893 人，控股股東為江蘇華越投資，截至2022 年年報(bào)，其持股比例為56.88%。鄒淦榮等8 名實(shí)控人，通過(guò)南京越財(cái)持有華越投資76.31%股份。公司業(yè)務(wù)由華陽(yáng)通用（汽車(chē)電子）、華陽(yáng)精機(jī)（精密壓鑄）、華陽(yáng)多媒體（精密電子部件、汽車(chē)電子）、華陽(yáng)數(shù)碼特（精密電子部件、汽車(chē)電子、LED 照明）和華陽(yáng)光電（LED 照明）等5 家控股子公司開(kāi)展。其中，華陽(yáng)通用和華陽(yáng)精機(jī)為核心經(jīng)營(yíng)主體，2022 年兩者收入占比為56.7%、23.6%，凈利潤(rùn)占比為33.7%、46.2%。華陽(yáng)多媒體為HUD 的經(jīng)營(yíng)主體，收入和凈利潤(rùn)占比分別為16.6%、11.9%。

HUD 龍頭企業(yè)，AR-HUD 取得突破

近年來(lái)，作為智能座艙的顯性配置，抬頭顯示器HUD 被眾多主機(jī)廠紛紛加碼布局，市場(chǎng)正處于高速成長(zhǎng)期。據(jù)高工智能汽車(chē)研究院數(shù)據(jù)，2022 年中國(guó)W/ARHUD供應(yīng)商中，華陽(yáng)集團(tuán)占比21.8%，位于第三名，僅次于第一、二名的LG 和怡利電子，分別占比39.9%和21.8%。2022 年，AR-HUD 技術(shù)路線不斷豐富，光學(xué)創(chuàng)新方面，雙焦面 AR-HUD 產(chǎn)品獲得定點(diǎn)項(xiàng)目，斜投影 AR-HUD 產(chǎn)品參與外資全球化項(xiàng)目競(jìng)標(biāo)中，與華為合作的 LCoS AR-HUD 項(xiàng)目已投入開(kāi)發(fā)，實(shí)現(xiàn) TFT、DLP、LCoS 成像技術(shù)的全面布局，同時(shí)開(kāi)啟光波導(dǎo)技術(shù)預(yù)研。

多年流媒體后視鏡經(jīng)驗(yàn)，前瞻布局電子外后視鏡CMS 領(lǐng)域2016 年公司就推出了流媒體后視鏡產(chǎn)品，并于2017 年搭載長(zhǎng)城WEY 品牌 VV5 及VV7 車(chē)型，實(shí)現(xiàn)前裝量產(chǎn)。公司在2019 年、2020 年分別推出了第二代、第三代流媒體內(nèi)后視鏡，公司在電子后視鏡領(lǐng)域積累了多年經(jīng)驗(yàn)。新版GB15084-2022《機(jī)動(dòng)車(chē)輛間接視野裝置性能和安裝要求》將于今年7 月1 日正式開(kāi)始執(zhí)行，中國(guó)自此開(kāi)啟電子外后視鏡量產(chǎn)元年。公司前瞻布局，2018 年參與了相關(guān)法規(guī)GB15084 的制定和修訂，并且與2022 年推出了華陽(yáng)電子外后視鏡，該產(chǎn)品能為駕駛員提供更高清、更廣闊的車(chē)外后視野，并集成豐富的ADAS 功能。目前公司電子外后視鏡產(chǎn)品已經(jīng)與新勢(shì)力、自主品牌、合資品牌中的主機(jī)廠分別達(dá)成合作，獲得項(xiàng)目定點(diǎn)及多個(gè)預(yù)研項(xiàng)目。

盈利預(yù)測(cè)與估值

我們選取同樣在汽車(chē)電子領(lǐng)域發(fā)力較早，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)類(lèi)似的德賽西威、中科創(chuàng)達(dá)以及經(jīng)緯恒潤(rùn)作為可比公司，2023-2025 年平均PE 值分別為52.05、37.79、28.33。我們預(yù)計(jì)公司 2023-2025 年收入為 70.22 億元、91.21 億元、112.24億元，歸母凈利潤(rùn)為4.85 億元、7.40 億元、9.67 億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE32、21、16 倍?？紤]到公司HUD 龍頭地位以及電子外后視鏡產(chǎn)品即將開(kāi)始放量，給予2023 年40 倍PE 估值，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

芯片短缺風(fēng)險(xiǎn)，HUD 滲透不及預(yù)期，電子外后視鏡滲透不及預(yù)期。

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