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事件： 6 月14 日，公司發(fā)布2023 年限制性股票與股票期權(quán)激勵計劃，擬向1126 名激勵對象授予292.49 萬股限制性股票與876.05 萬份股票期權(quán)，限制性股票授予價格為19.01 元/股、股票期權(quán)行權(quán)價格為38.02 元/份。本次股權(quán)激勵對應(yīng)業(yè)績目標(biāo)以2022 年為基礎(chǔ)，2023-2025 年電池和組件出貨量增長率不低于10%/40%/70%，凈利潤增長率不低于20%/75%/150%。

ABC 龍頭效率、產(chǎn)能齊領(lǐng)先，股權(quán)激勵彰顯發(fā)展信心。XBC 類電池正面無柵線的設(shè)計天然讓其在光損失上優(yōu)于其他技術(shù)產(chǎn)品，截至2022 年年底，愛旭ABC 電池平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率已接近26.5%1，預(yù)計未來平均量產(chǎn)轉(zhuǎn)換效率突破27%，在SNEC 光伏展上展示的單玻ABC 組件最高轉(zhuǎn)換效率達(dá)到24.27%、交付效率為24%2，組件全生命周期發(fā)電量相較目前市場主流的同等面積PERC 組件可提高15%以上，表現(xiàn)繼續(xù)領(lǐng)先全球晶硅光伏組件。而在產(chǎn)業(yè)化方面，公司首期珠海6.5GW ABC 電池量產(chǎn)項目已在2022 年順利投產(chǎn)3，今年積極推進(jìn)珠海、義烏兩地共18.5GW ABC 電池與25GW 組件產(chǎn)能建設(shè)，年底有望實現(xiàn)25GW 的ABC 電池組件一體化產(chǎn)能，結(jié)合產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度以及爬坡進(jìn)程，我們預(yù)計今年公司有望實現(xiàn)約5GW 的ABC 組件出貨，考慮到產(chǎn)品持續(xù)領(lǐng)跑的轉(zhuǎn)換效率，公司新產(chǎn)品未來的放量表現(xiàn)可期，ABC 組件的持續(xù)高增速為公司帶來完成股權(quán)激勵業(yè)績目標(biāo)的充足信心。

瞄準(zhǔn)高端海外市場，斬獲訂單初見成效。高轉(zhuǎn)換效率為ABC 組件帶來了較高的產(chǎn)品溢價，再加上全黑的組件外觀，公司將ABC 組件的產(chǎn)品定位于對價格敏感度相對較低、偏愛“黑組件”顏值的中高端海外分布式市場。過硬的產(chǎn)品素質(zhì)與精準(zhǔn)的市場定位讓公司順利實現(xiàn)市場開拓，與歐洲頭部光儲分銷商德國Memodo 集團(tuán)于德國慕尼黑國際太陽能技術(shù)博覽會期間正式簽署全球首個GW 級別的ABC 組件采購協(xié)議4，攜手共同深耕歐洲高端分布式市場。在高端市場站穩(wěn)腳跟有助于公司充分享受新技術(shù)的產(chǎn)品溢價，疊加持續(xù)進(jìn)行的產(chǎn)品降本，樂觀預(yù)期ABC 組件的盈利能力及其可持續(xù)性。

硅料快速下跌，電池片環(huán)節(jié)有望留住利潤。根據(jù)Pv Infolink 最新報價，多晶　　硅單kg 價格跌至78 元，硅片價格也下滑至3.05 元/片，以此測算硅料、硅片環(huán)節(jié)單瓦盈利分別為0.02、0.04 元，利潤已迅速向下游電池、組件轉(zhuǎn)移。而結(jié)合整體供需格局來看，大尺寸高效電池片、新技術(shù)電池片在今年仍處于結(jié)構(gòu)性緊缺階段，有望截留上游硅料利潤，維持高盈利水平。公司于2020 年率先量產(chǎn)210mm 尺寸電池，并于2022 年完成了大部分166mm尺寸產(chǎn)能的升級改造，大尺寸電池產(chǎn)能占比達(dá)95%以上，部分產(chǎn)能可以根據(jù)市場需求在182mm和210mm 尺寸電池之間隨時切換5，有望充分受益本輪原材料降價紅利。當(dāng)下市場對于光伏行業(yè)的貝塔較為悲觀，預(yù)期在本輪盈利高點過后產(chǎn)業(yè)鏈將進(jìn)入盈利下行通道，我們認(rèn)為愛旭電池片產(chǎn)品結(jié)構(gòu)合理、得以享受盈利高點，后續(xù)ABC 產(chǎn)品放量及時有望接過PERC 電池的利潤接力棒，公司整體利潤水平在產(chǎn)業(yè)鏈下行周期有望維持穩(wěn)定，逆周期表現(xiàn)為公司賦予一定的阿爾法屬性。

投資建議：預(yù)計公司2023-2025 年實現(xiàn)營收分別為388.63 億元、542.53 億元和707.46 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為33.54 億元、45.06 億元和59.22 億元，同比增長44.0%、34.4%、31.4%，對應(yīng)EPS 分別為2.57、3.45、4.53，當(dāng)前股價對應(yīng)的PE 倍數(shù)分別為15X、11X、8X，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；上游原材料波動；市場競爭加??；下游需求不及預(yù)期；新技術(shù)開發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。

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