近期多個新材料頭部企業(yè)陸續(xù)發(fā)布最新業(yè)績報告。其中東材科技（601208.SH）8月18日發(fā)布的2023年半年報顯示，公司營收達到18.29億元，上市公司股東的凈利潤約2.2億元，兩項核心數(shù)據(jù)環(huán)比均有明顯提高。

(資料圖)

從這份成績單情況可以看出，公司已經(jīng)通過多輪驅(qū)動模式持續(xù)改善產(chǎn)品結構。絕緣材料營收占比從一度高達50%，在去年上半年降至50%下方，目前，產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，多元化也為增長和盈利提供了充足動能。

（圖：2023上半年營收結構）

（圖：2022年上半年營收結構）

一直以來，東材科技憑借內(nèi)生外延不斷堅持探索AI、新能源相關中高端產(chǎn)品，緊抓這兩個未來的大方向。伴隨下游市場需求爆發(fā)，精準踩住趨勢的東材科技，也有望乘風而上。

具體看這份成績單，還釋放出東材哪些關鍵信息？

產(chǎn)品結構優(yōu)化升級，中高端產(chǎn)品創(chuàng)造高質(zhì)量增長動能

最關鍵的一個信息，東材科技的產(chǎn)品結構正在持續(xù)優(yōu)化升級。

絕緣材料（新能源材料）方面，公司的核心材料在光伏等行業(yè)得到廣泛應用。晶硅太陽能電池背板基膜是下游光伏行業(yè)的核心原材料，得益于光伏的新增裝機容量提高，收獲了大量需求訂單。

今年上半年，國內(nèi)可再生能源新增裝機1.09億千瓦，其中，光伏發(fā)電新增裝機7842萬千瓦，占比就達到72%。

從趨勢來看，目前光伏發(fā)電已逐步從“政策驅(qū)動”進入平價時代，意味著下游廠商對降本需求大幅提升，伴隨著光伏進一步放量，公司的相關原材料收入將進一步打開增長空間。

光學膜業(yè)務方面，公司的光學級聚酯基膜受益于平板電腦、折疊屏手機出貨量增長。拿折疊屏手機來說，中國是全球折疊屏手機市場的重要力量，今年Q1出貨量高達108萬臺，同比增長117%，這是智能終端行業(yè)里依然在高速增長的高端市場。

整體而言，消費電子即將見底。從去年四季度開始，消費電子需求端有了改善趨勢，相應也加快了行業(yè)庫存出清。AI技術創(chuàng)新下應用場景拓展也在拉動消費電子增長，從而向上刺激對光學膜的需求。

新能源汽車是又一個具備增長潛力的智能終端。今年上半年，新能源汽車的滲透率已經(jīng)來到38%，隨著新能源汽車滲透率進一步提高，疊加汽車廠商和消費者都傾向于希望座艙內(nèi)更多數(shù)量的智慧大屏，公司的光學級聚酯基膜也將會因此受益。

在高端偏光片基膜上，公司去年下半年就已經(jīng)實現(xiàn)0到1的突破，今年目標出貨0.5萬噸，目前已批量供貨杉杉等龍頭偏光片企業(yè)。

（圖：東材科技部分控股參股公司）

東材全資子公司江蘇東材主要生產(chǎn)光學膜材料，在產(chǎn)品結構優(yōu)化升級后，為公司貢獻營業(yè)收入8.62億元，凈利潤5597.71萬元，同比增長14.87%。

電子材料業(yè)務方面，同樣面向新能源汽車，以及AI服務器等終端領域。公司的環(huán)氧樹脂、酚醛樹脂等中高端電子樹脂，正在滿足下游對新一代電子高速覆銅板的技術需求，最終去推動AI應用端，比如自動駕駛、汽車座艙智能化等方面的技術變革。

中高端電子樹脂技術壁壘高，而對比海外，目前東材科技在滿足國內(nèi)消費需求上更具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢，正在逐步去實現(xiàn)國產(chǎn)替代進口?？梢钥吹?，今年上半年，東材全資子公司東材新材實現(xiàn)營業(yè)收入5.39億元，實現(xiàn)凈利潤5721.41萬元。

所以，東材科技營收對比去年下半年環(huán)比上漲，原因就在于多元化發(fā)展。一方面，多個業(yè)務都踩住各自行業(yè)的發(fā)展趨勢，產(chǎn)品營收增長齊頭并進，產(chǎn)品結構得到持續(xù)優(yōu)化升級；另一方面，公司的產(chǎn)品逐漸面向中高端市場應用，具備更高的毛利率，為公司帶來高質(zhì)量的增長動能。

技術打底、產(chǎn)能釋放，迎來“戴維斯雙擊”

除了多業(yè)務在營收上的表現(xiàn)，這份上半年財報還透露出一個關鍵信息：東材科技的技術創(chuàng)新不斷被驗證，以及產(chǎn)能逐漸進入釋放周期。

在新能源材料的創(chuàng)新上，公司堅定基膜材料走PP路線。

經(jīng)過下游驗證，PP復合銅箔在耐酸堿性方面的具備獨特優(yōu)勢將成為主流路線。而PP基膜的產(chǎn)能約束和附著力難題得到解決，將給廠商構筑材料環(huán)節(jié)更高的競爭壁壘，幫助廠商形成先發(fā)優(yōu)勢，以及加速國產(chǎn)替代進口，搶占市場份額。

目前，主流新能源整車廠對復合集流體的關注程度和意愿比電池廠商還要強。PP這條技術路線確定后，下游肯定會往上推動產(chǎn)業(yè)化提速，寧德時代、比亞迪、億緯鋰能等電池廠商對PP的需求有增無減。

據(jù)了解，東材PP銅箔已向頭部電池廠批量送樣，關鍵參數(shù)有了突破，比如附著力（膠帶測試大于4牛，后續(xù)研發(fā)去持續(xù)貼近PET的6牛）、方阻（小于14毫歐）。之前的路演紀要資料提到，公司預估其理論上的PP 銅箔生產(chǎn)成本降至2.70 元/m3左右。若成則大大領先于其他競爭者。

在中高端電子樹脂上，東材科技研發(fā)落地跑得更快。比如，自主研發(fā)出碳氫樹脂、馬來酰亞胺樹脂、活性酯樹脂、苯并噁嗪樹脂、特種環(huán)氧樹脂、特種酚醛樹脂等電子級樹脂材料。

公司和臺光電子、生益科技等主流覆銅板廠商建立了穩(wěn)定的供貨關系。比如臺光電子，下游客戶包括英特爾、AMD。在AI助推下，中高端大客戶存在明確的增長預期，位于產(chǎn)業(yè)鏈上游的東材科技將會從中受益。

公司的新建產(chǎn)能也在大規(guī)模釋放，迎來快速上量。其中“年產(chǎn)6萬噸特種環(huán)氧樹脂及中間體項目”、“年產(chǎn)16萬噸高性能樹脂及甲醛項目”先后進入產(chǎn)能爬坡和下游認證階段。此外，“年產(chǎn)5200噸高頻高速印制電路板用特種樹脂材料產(chǎn)業(yè)化項目”下游驗證工作也進展順利。

可以看到，東材科技具備“稀缺性”，其稀缺優(yōu)勢體現(xiàn)在模式、技術、成本、產(chǎn)能等幾大核心方面，各方面的競爭力凸顯。

展望未來，國金證券發(fā)布研究報告做出預測，東材科技2023年預期利潤4.63億元，2024年全年預期利潤6.42億元，對應同比增速分別為11.50%、37.26%。預測ROE分別為10.47%和13.36%。

參照國內(nèi)化工龍頭“萬華化學”的發(fā)展階段，或許能夠給東材科技的未來價值提供參考。

（圖：萬華化學股價走勢）

萬華化學作為全球MDI龍頭，市值曾突破三千億元。2016年-2020年，萬華化學年營收從301億攀升至734.33億元，在如此體量之下，收入增速一度高達76.49%；ROE長期高于20%，最高超過50%。與此同時，萬華化學股價從10元一路攀升到141元，成為一只10倍優(yōu)質(zhì)成長股。

萬華化學和東材科技都屬于化工行業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)的代表。而萬華化學圍繞聚氨酯、石化和新材料三大板塊，在多元化布局上持續(xù)發(fā)力，并在產(chǎn)能釋放后邁過5年高速發(fā)展階段。

回看東材科技，一方面尚處在低估值水平，又在行業(yè)趨勢之下取得新技術和新產(chǎn)品突破，參考萬華化學，未來ROE有望上升，估值提高；

另一方面，隨著在今年進一步釋放，中高端產(chǎn)品在帶動整體毛利率提高的同時，盈利能力也會隨之增強，公司業(yè)績逐漸向好的趨勢得以長期延續(xù)。東材科技正在迎來業(yè)績和估值的“戴維斯雙擊”。

小結

隨著東材科技后續(xù)創(chuàng)新新材料陸續(xù)邁入收獲期，“1+3”的產(chǎn)業(yè)布局持續(xù)鞏固成長性，公司業(yè)績也有望持續(xù)兌現(xiàn)。

對行業(yè)趨勢到來，秉承樂觀之心。如今行業(yè)生態(tài)正在發(fā)生積極變化，短期內(nèi)板塊估值增長正在蓄力，長期則有行業(yè)加速國產(chǎn)替代進口的進程，這是來自中國產(chǎn)業(yè)鏈整體的需求和呼聲。

站在投資者角度，當優(yōu)秀的企業(yè)通過不斷創(chuàng)新，從多個領域突破，他們的凈資產(chǎn)回報率由此提高，從而進入市占率加速提升的階段。這也是價值投資的“甜蜜拐點”。

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