硅寶科技(300019)2023年中報點評：盈利能力大幅改善看好下半年穩(wěn)步提升

2023-08-21 06:43:03來源：中信證券股份有限公司

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公司2023H1 實現(xiàn)歸母凈利潤1.32 億元（同比+28.68%），其中23Q2 歸母凈利潤0.77 億元（同比+28.52%，環(huán)比+40.55%），盈利能力顯著改善。公司建筑膠龍頭地位穩(wěn)固；工業(yè)膠領(lǐng)域持續(xù)突破，光伏、電子、鋰電膠市占率持續(xù)提升。我們看好公司的長期競爭力，維持“買入”評級。

事項：2023 年8 月11 日，公司發(fā)布2023 年中報，實現(xiàn)收入11.94 億元，同比-13.60%，歸母凈利潤1.32 億元，同比+28.68%，對此我們點評如下：

2023H1 歸母凈利潤1.32 億元，同比+28.68%，略超預(yù)期。2023H1 公司實現(xiàn)收入11.94 億元（同比-13.60%），歸母凈利潤1.32 億元（同比+28.68%），扣非歸母凈利潤1.31 億元，（同比+40.73%）.分季度看，2023Q2 實現(xiàn)營業(yè)收入6.63 億元（同比-6.88%，環(huán)比+24.92%），歸母凈利潤0.77 億元（同比+28.52%，環(huán)比+40.55%），扣非歸母凈利潤0.78 億元（同比+48.21%，環(huán)比+48.90%）。公司業(yè)績略超市場預(yù)期，營收同比下降主要由于原材料107 膠降價導(dǎo)致。我們認(rèn)為下半年隨著行業(yè)持續(xù)恢復(fù)，公司經(jīng)營情況將繼續(xù)改善

費(fèi)用率控制得當(dāng)，原材料價格下降。2023H1 公司綜合毛利率24.91%（同比+8.99pcts）；分季度看，公司2023Q2 毛利率為25.71%（同比+9.61pcts，環(huán)比+1.85pcts），受到原料價格下降+品類持續(xù)調(diào)整，毛利率修復(fù)明顯。2023H1公司期間費(fèi)用率為6.94%，同比-0.07pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為4.13%/2.99%/4.20%/-0.18%，同比+1.67/+1.05/+1.35/+0.06pcts。分季度看，2023Q2 公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費(fèi)用率為4.09%/2.73%/4.33%/-0.16%，同比+1.83/+0.81/+1.73/-0.01pcts，環(huán)比-0.08/-0.59/+0.29/+0.03pct。銷售費(fèi)用升高主要系本期銷售人員增加薪酬、相應(yīng)費(fèi)用增加所致。

建筑膠銷量逆勢提升，工業(yè)膠持續(xù)拓展份額。1）建筑膠：2023H1 實現(xiàn)收入7.74億元（同比-9.51%），銷量同比+19.37%，毛利率25.08%（同比+13.30pcts），主要由于原材料價格下滑收入下降，毛利率同比修復(fù)明顯。2）工業(yè)膠：2023H1實現(xiàn)收入2.9 億元（同比-3.81%），銷量同比+33.87%，毛利率27.60%（同比+3.46pcts），其中光伏膠/電子膠（包含鋰電）實現(xiàn)收入1.12 億/1.25 億元（同比-3.11%/-0.24%）?！半p碳”背景下，下游新能源、電子電器行業(yè)需求高增，同時公司不斷強(qiáng)化與頭部客戶深度合作，但受產(chǎn)品售價大幅下降影響，營收小幅下降。3）硅烷偶聯(lián)劑：2023H1 實現(xiàn)營業(yè)收入1.0 億元（同比-51.41%），由于產(chǎn)業(yè)供需關(guān)系變化，市場需求相比低迷。

有機(jī)硅材料產(chǎn)能突破20 萬噸/年，鋰電材料持續(xù)推進(jìn)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，公司公告2023 上半年新增3 萬噸/年有機(jī)硅材料產(chǎn)能，形成21 萬噸/年有機(jī)硅材料產(chǎn)能。新業(yè)務(wù)方面，公司公告全資子公司硅寶新能源5 萬噸/年鋰電硅碳負(fù)極材料及專用粘合劑項目預(yù)計2023Q4 開始設(shè)備安裝，同時為保證新建項目實現(xiàn)收益，公司已投資新建產(chǎn)品下游1,000 噸/年動力電池用硅碳負(fù)極生產(chǎn)線。

發(fā)布員工持股計劃彰顯發(fā)展信心，對應(yīng)未來3 年CAGR 不低于約21%。公司擬授予225 人限制性股票合計696 萬股，約占公司股本總額的1.78%，用作股權(quán)激勵，授予價格8.26 元。根據(jù)限制性股票激勵計劃（草案）公司2023-2025 年業(yè)績考核目標(biāo)為營收/凈利潤增長率分別不低于20%/44%/72.8%（對應(yīng)營收不低于32.33 億/38.80 億/46.56 億元或凈利潤不低于3.00 億/3.60 億/4.33 億元），彰顯了公司未來發(fā)展的信心。

風(fēng)險因素：1）行業(yè)競爭格局惡化；2）原材料價格上漲；3）下游房地產(chǎn)景氣程度不及預(yù)期；4）公司進(jìn)入工業(yè)用膠領(lǐng)域遇阻；5）公司募投項目進(jìn)展不及預(yù)期。

投資建議：短期來看，隨著制造業(yè)不斷回暖，公司下游市場需求逐步回升，疊加原材料影響趨弱，我們認(rèn)為公司2023 年下半年業(yè)績具備高彈性；長期來看，公司在建筑膠行業(yè)的龍頭地位穩(wěn)固，未來需求增長前景明朗；在工業(yè)膠領(lǐng)域增勢迅猛，下游光伏、電子、汽車等行業(yè)蓬勃發(fā)展處于增量階段，進(jìn)軍硅碳負(fù)極及鋰電專用粘合劑業(yè)務(wù)亦為公司提供了全新的增長點。我們維持公司2023~2025 歸母凈利潤預(yù)測為4.08 億/5.55 億/7.77 億元，對應(yīng)EPS 預(yù)測1.04/1.42/1.99 元。我們選取回天新材、確成股份、新亞強(qiáng)等有機(jī)硅下游產(chǎn)品、膠粘劑產(chǎn)品公司作為可比公司（2023 年Wind 一致預(yù)期平均PE 為16x），考慮到我們對公司未來2 年凈利潤增速的預(yù)測，我們給予公司2023 年目標(biāo)PE 為20x，對應(yīng)目標(biāo)價21 元，維持“買入”評級。

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