昨日早間，A股三大指數(shù)集體收漲，創(chuàng)業(yè)板指半日漲超1.5%領(lǐng)漲指數(shù)；期間，機(jī)器人概念股、工業(yè)母機(jī)板塊漲幅居前，江蘇雷利錄得20%強(qiáng)勢(shì)漲停，昊志機(jī)電、禾川科技、步科股份、漢宇集團(tuán)漲超10%，新時(shí)達(dá)、柯力傳感、中大力德、艾迪精密、海得控制、埃斯頓等多股漲停。

馬斯克在人形機(jī)器人降本方向上的豪言壯志直接促成了市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)制造高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)的關(guān)注與熱情。同時(shí)，綜合近期市場(chǎng)相關(guān)動(dòng)向來(lái)看，圍繞人形機(jī)器人以及人工智能在機(jī)器人領(lǐng)域的融合應(yīng)用話題快速升溫；可以說(shuō)，題材板塊今日異軍突起背后很可能是興奮于降本增效背景下中國(guó)制造替代機(jī)會(huì)，近期崛起的主因則大概率是“人形機(jī)器人”與“人工智能”兩大前期人氣熱點(diǎn)的共振發(fā)力。

然而，從產(chǎn)業(yè)基本面視角來(lái)看，不論是眼下表現(xiàn)熱烈的板塊題材熱點(diǎn)，還是走勢(shì)強(qiáng)勁的相關(guān)上市公司，最具核心價(jià)值的賽道方向與核心企業(yè)似乎仍方興未艾。

(資料圖片僅供參考)

一、“人形”話題很吸睛，概念落地要留心

著眼機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展歷程，人形機(jī)器人其實(shí)是一個(gè)并不新鮮的新興概念。從最初的誕生概念來(lái)看，機(jī)器人的出現(xiàn)本身就是出于對(duì)人工勞動(dòng)勞作的替代——從簡(jiǎn)單的機(jī)械性重復(fù)工作/動(dòng)作向更加復(fù)雜的工作/動(dòng)作逐級(jí)實(shí)現(xiàn)對(duì)人工的替代。

在這一追求方向上，伴隨著自動(dòng)化理論與技術(shù)發(fā)展，機(jī)器人的智能化發(fā)展主線在工業(yè)領(lǐng)域中早已展露無(wú)疑。同時(shí)，得益于二戰(zhàn)后的工業(yè)產(chǎn)業(yè)快速迭代發(fā)展，以工業(yè)機(jī)器人為主的產(chǎn)業(yè)生態(tài)也得以發(fā)展成熟。

圖：機(jī)器人行業(yè)發(fā)展簡(jiǎn)介

圖片來(lái)源：國(guó)海證券

進(jìn)入新世紀(jì)之后，隨著感知、計(jì)算、控制等技術(shù)的迭代升級(jí)以及圖像/語(yǔ)音識(shí)別處理、深度認(rèn)知學(xué)習(xí)等基礎(chǔ)領(lǐng)域的崛起進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)自動(dòng)設(shè)備/機(jī)器人的人性化逐漸變?yōu)榭赡?；機(jī)器人的智能化與人形化發(fā)展趨勢(shì)也從新世紀(jì)開(kāi)始邁入概念應(yīng)用的探索與早期驗(yàn)證階段。

至于“人形機(jī)器人”這一概念橫空出世一般的新鮮感，2022年首秀的特斯拉人形機(jī)器人Optimus無(wú)疑居功甚偉；

但是，在產(chǎn)業(yè)視角下，Optimus背后暗示的產(chǎn)業(yè)化降本、智能化提升以及商業(yè)實(shí)用化的諸多可能性應(yīng)當(dāng)才是激發(fā)包括資本市場(chǎng)在內(nèi)的各方投資熱情的核心基礎(chǔ)。

因此，就產(chǎn)品本身而言，人形機(jī)器人的誕生與其說(shuō)是科技概念的突然迸發(fā)，還不如說(shuō)是生產(chǎn)工具智能化發(fā)展的水到渠成。同時(shí)，對(duì)于投資市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，投資關(guān)注的重點(diǎn)與其說(shuō)是對(duì)于新興概念的“一時(shí)興起”，倒不如說(shuō)是在產(chǎn)業(yè)視角下提前押注下一個(gè)時(shí)代發(fā)展重點(diǎn)的博弈。

二、賽道投資方興未艾，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)跳出路徑依賴

面對(duì)眼下概念個(gè)股紛紛異動(dòng)、關(guān)聯(lián)板塊集體走強(qiáng)的市場(chǎng)盤(pán)面表現(xiàn)，圍繞人形機(jī)器人這一方向的投資空間已經(jīng)得到充分釋放了嗎？我們認(rèn)為，其實(shí)未必。誠(chéng)然，如果著眼圍繞情緒與預(yù)期的短期博弈，市場(chǎng)中的畏高情緒并非沒(méi)有道理；

但是，立足類(lèi)似科技產(chǎn)業(yè)賽道發(fā)展與相應(yīng)的投資規(guī)律，瞄準(zhǔn)機(jī)器人智能化與人性化的賽道投資實(shí)則方興未艾，當(dāng)前最大的制約因素很可能還是源自于投資上的路徑依賴。

1.路徑依賴是當(dāng)前投資機(jī)器人概念無(wú)法回避的問(wèn)題

首先，人形機(jī)器人的賽道應(yīng)當(dāng)如何定位是一個(gè)被市場(chǎng)模糊化的基礎(chǔ)核心問(wèn)題。時(shí)至今日，機(jī)器人已經(jīng)形成了以應(yīng)用場(chǎng)景為主要維度的領(lǐng)域劃分方式——機(jī)器人產(chǎn)品/行業(yè)總體上可以分為工業(yè)機(jī)器人、服務(wù)機(jī)器人與特種機(jī)器人三個(gè)主要方向；在此體系背景之下，人形機(jī)器人本身的產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)定位就存在著巨大的不確定性：

人形機(jī)器人對(duì)于工業(yè)場(chǎng)景意義有限：除機(jī)械結(jié)構(gòu)與性能等物理因素制約以外，人形產(chǎn)品在工業(yè)生產(chǎn)場(chǎng)景存在太多的無(wú)用冗余結(jié)構(gòu)，與工業(yè)化生產(chǎn)追求的高費(fèi)效比/投入產(chǎn)出比的理念相悖。

人形機(jī)器人在服務(wù)場(chǎng)景下道阻且長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)人形機(jī)器人在服務(wù)場(chǎng)景下的實(shí)用化離不開(kāi)以人工智能領(lǐng)域?yàn)榇淼闹悄茴I(lǐng)域技術(shù)提升發(fā)展；但是，智能領(lǐng)域的高度發(fā)達(dá)也大概率將引發(fā)圍繞智能危機(jī)、倫理情感等問(wèn)題的擔(dān)憂與阻礙。

對(duì)此，機(jī)器人產(chǎn)業(yè)賽道中相對(duì)最為成熟的工業(yè)機(jī)器人就成為了市場(chǎng)“平行移植”的范式模板。一方面，工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)成熟度較高，產(chǎn)業(yè)格局、發(fā)展重點(diǎn)、方向空間以及賽道玩家相對(duì)明確，投資的邏輯路徑清晰簡(jiǎn)明。

另一方面，工業(yè)機(jī)器人長(zhǎng)期受到政策連續(xù)聚焦，在與人形機(jī)器人“近似”的已有概念/題材中具有明顯的市場(chǎng)認(rèn)知度優(yōu)勢(shì)。此外，由于工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)上游領(lǐng)域存在諸多機(jī)器人通用零部件企業(yè)，照搬工業(yè)機(jī)器人賽道經(jīng)驗(yàn)還可以做到“軟的不行就玩硬的”，源自人工智能的不確定性也可借此直接規(guī)避。

綜上所述，面對(duì)人形機(jī)器人本身存在的諸多不確定性，市場(chǎng)目前似乎普遍選擇了將工業(yè)機(jī)器人的投資路徑再走一遍。此種平替參考的解決思路固然簡(jiǎn)單明了，可同時(shí)也帶來(lái)了路徑依賴的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)。

2.去偽存真、抓大放小，回歸基本面確定性

立足新興科技賽道價(jià)值投資的底層邏輯，打破路徑依賴問(wèn)題的根本方法還是回歸產(chǎn)業(yè)技術(shù)本身的確定性，抓大放小、去偽存真。

針對(duì)當(dāng)前的人形機(jī)器人賽道，我們認(rèn)為，相較于人工智能等軟件領(lǐng)域，硬件領(lǐng)域的投資方向其實(shí)是高度確定的。具體來(lái)說(shuō)，硬件領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇重點(diǎn)其實(shí)在于產(chǎn)業(yè)鏈生態(tài)的構(gòu)建重塑，核心龍頭企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間可能遠(yuǎn)超當(dāng)前預(yù)期。

其一，由于人形的結(jié)構(gòu)特性與局限性，諸如產(chǎn)品總體布局結(jié)構(gòu)、主要關(guān)節(jié)部位的減速器類(lèi)型、控制系統(tǒng)核心傳感器類(lèi)型等具體方向并沒(méi)有豐富的選擇空間；人形機(jī)器人的供應(yīng)鏈方向與關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)實(shí)際高度明確。

其二，考慮到人形機(jī)器人具備更強(qiáng)的C端屬性，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈很大程度上與汽車(chē)及消費(fèi)電子也存在很高的相似/重合度，人形機(jī)器人未來(lái)的核心硬件產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)平臺(tái)標(biāo)準(zhǔn)化將是大概率事件；因此，人形機(jī)器人的產(chǎn)業(yè)機(jī)遇核心將是供應(yīng)鏈生態(tài)重塑洗牌，處于關(guān)鍵部件領(lǐng)域領(lǐng)軍地位、擁有技術(shù)安全壁壘和標(biāo)準(zhǔn)制定話語(yǔ)權(quán)的龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)巨大。

圖：人形機(jī)器人主要硬件領(lǐng)域重點(diǎn)上市公司

圖片來(lái)源：國(guó)海證券

總的來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)中短期的博弈視角之下，人形機(jī)器人作為近年來(lái)新興的科技賽道不僅有著消息面上不是出現(xiàn)的刺激提振，也在邏輯上存在著題材共振等內(nèi)在驅(qū)動(dòng)因素；板塊當(dāng)前活躍表現(xiàn)背后的本質(zhì)應(yīng)當(dāng)是瞄準(zhǔn)機(jī)器人智能化與人形化發(fā)展趨勢(shì)的押注。

因此，題材板塊在短期內(nèi)可能面臨著對(duì)工業(yè)機(jī)器人“路徑依賴”帶來(lái)的問(wèn)題與風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，結(jié)合產(chǎn)業(yè)技術(shù)本身的確定性因素來(lái)看，產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域的價(jià)值機(jī)遇大概率將是標(biāo)準(zhǔn)化趨勢(shì)下的生態(tài)重構(gòu)；在能夠明確的硬件細(xì)分方向上，龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)仍值得期待。

參考研報(bào)：

20230613-國(guó)海證券-國(guó)海證券機(jī)器人系列專(zhuān)題報(bào)告：人形機(jī)器人的國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈機(jī)遇

20230612-東吳證券-東吳證券機(jī)器人行業(yè)深度：工業(yè)機(jī)器人國(guó)產(chǎn)化加速，尋找產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)阿爾法

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