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申昊科技(300853)

投資要點(diǎn)：

增長(zhǎng)邏輯：強(qiáng)研發(fā)投入維系高毛利和高增長(zhǎng)，關(guān)注產(chǎn)品矩陣完善和功能提升。公司2015-2021年?duì)I收CAGR高達(dá)32.83%，毛利率常年高于55%，研發(fā)投入18-22年CAGR為35.47%，高于同期營(yíng)收增速（28.67%），21年研發(fā)費(fèi)用率達(dá)11.23%，為研發(fā)驅(qū)動(dòng)型行業(yè)。公司所屬中游廠商的商業(yè)模式為“軟硬件+集成”形成整體解決方案，重視產(chǎn)品體系建設(shè)和行業(yè)Know-How積累，在當(dāng)前巡檢機(jī)器人平臺(tái)化、智能化大趨勢(shì)下，應(yīng)關(guān)注公司產(chǎn)品的矩陣完善和功能提升。

矩陣完善：深耕智能電網(wǎng)十余年，軌交構(gòu)筑第二增長(zhǎng)曲線。1）電網(wǎng)領(lǐng)域：省外拓展+產(chǎn)品延伸驅(qū)動(dòng)未來(lái)增長(zhǎng)。公司拓展省外成績(jī)斐然，2017-2021年省外收入由0.27億元提升至1.85億元，CAGR為75.66%。2017-2022年，省外占比由10%提升至47%。此外，公司產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景從巡檢到操作、從常溫到極端環(huán)境擴(kuò)展，新產(chǎn)品帶來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)。2）軌交領(lǐng)域：業(yè)務(wù)從零到一，形成先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2022年，公司實(shí)現(xiàn)訂單、產(chǎn)能、海外市場(chǎng)、合作關(guān)系的“零的突破”。公司試用客戶正轉(zhuǎn)化為實(shí)際訂單，其中杭州機(jī)場(chǎng)巡檢機(jī)器人采購(gòu)項(xiàng)目和上海軌道探傷儀采購(gòu)項(xiàng)目簽約價(jià)分別為1080萬(wàn)元、96萬(wàn)元。募投項(xiàng)目預(yù)計(jì)2024年陸續(xù)投產(chǎn)，將貢獻(xiàn)產(chǎn)能350臺(tái)/年。此外，公司設(shè)立海外公司，與中鐵設(shè)計(jì)院建立合作，軌交第二曲線將逐步兌現(xiàn)。3）其他領(lǐng)域：布局油氣、海洋領(lǐng)域，“海陸空隧”版圖逐步完整。收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化、增長(zhǎng)可期。

功能提升：?jiǎn)纹房焖偕?jí)保持高盈利能力，AI賦能下迭代加速可期。公司一代產(chǎn)品毛利率58.73%，二代產(chǎn)品提升至68.41%，產(chǎn)品迭代周期約為2年，能迅速響應(yīng)市場(chǎng)需求，產(chǎn)品升級(jí)有望持續(xù)保證競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)前AI大模型方興未艾，其“預(yù)訓(xùn)練+微調(diào)”模式顯著提升開發(fā)效率，并適配多場(chǎng)景應(yīng)用。當(dāng)前華為“盤古”大模型已實(shí)現(xiàn)在電力巡檢、鐵路檢測(cè)場(chǎng)景的應(yīng)用，巡檢質(zhì)量明顯提升。隨著AI大模型深入發(fā)展，公司產(chǎn)品或?qū)⒓铀偕?jí)，打開成長(zhǎng)空間。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議：公司產(chǎn)品在電力領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)了“海、陸、空、隧”全方位戰(zhàn)略布局，從市場(chǎng)、技術(shù)、產(chǎn)品三方面一體化推進(jìn)，未來(lái)公司在保持電力領(lǐng)域業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的同時(shí)，在軌道交通領(lǐng)域產(chǎn)品銷量有望顯著增長(zhǎng)，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為9.31、12.83、16.80億元，歸母凈利潤(rùn)分別為2.01、2.73、3.49億元，對(duì)應(yīng)PE分別為26.68、19.59、15.32倍，目標(biāo)價(jià)47.76元（2023年35x）。首次覆蓋，給予公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；電網(wǎng)投資不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；軌道交通業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；研究報(bào)告中使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)

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