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貨幣市場(chǎng)：本 周央行公開市場(chǎng)凈投放流動(dòng)性3600億元，稅期走款擾動(dòng)下周一資金顯著收緊，但周二逆回購(gòu)?fù)斗偶哟a后轉(zhuǎn)松。

本周質(zhì)押式回購(gòu)日均成交降至6.97 萬(wàn)億，質(zhì)押式回購(gòu)余額在周一下降后小幅反彈，全周下降0.34 萬(wàn)億至10.61 萬(wàn)億。分機(jī)構(gòu)來(lái)看，周一稅期走款擾動(dòng)下，銀行剛性凈融出規(guī)模繼續(xù)回落并降至4 萬(wàn)億以下，而周二穩(wěn)定在3.9 萬(wàn)億附近，而非銀方面融出規(guī)模持續(xù)增加，融入規(guī)模小幅下降，新口徑的資金缺口指數(shù)在周一的大幅上行后震蕩回落，至周三降至604 仍高于前一周的-1852，但仍低于中性水平。

本周資金面先在稅期影響下收緊，后又隨著公開市場(chǎng)操作的規(guī)模上升而轉(zhuǎn)松，印證了我們?cè)凇墩呓M合拳對(duì)債市影響幾何？》中提到，我們認(rèn)為降息是對(duì)前期資金面寬松的確認(rèn)，央行對(duì)資金利率中樞圍繞政策利率波動(dòng)的要求或未發(fā)生變化，但“加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)”或仍將通過傳統(tǒng)方式呵護(hù)資金面的觀點(diǎn)。下周公開市場(chǎng)到期規(guī)模較大，但我們預(yù)計(jì)央行仍將繼續(xù)加大投放規(guī)模呵護(hù)跨季資金面，政府債繳款凈償還將補(bǔ)充一定流動(dòng)性，并且考慮到二季度信貸投放壓力減弱，銀行滿足監(jiān)管考核指標(biāo)的壓力可能下降，非銀機(jī)構(gòu)并未出現(xiàn)跨季前正回購(gòu)大幅上升的現(xiàn)象顯示贖回壓力可能相對(duì)有限，而二季度以來(lái)資金跨季進(jìn)度與歷年同期差距不大，我們預(yù)計(jì)季末資金面的緊張程度可能弱于一季度。

存單市場(chǎng)：本周AAA 級(jí)1 年期同業(yè)存單二級(jí)利率上行1.5BP 至2.35%。同業(yè)存單發(fā)行規(guī)模小幅上升，而到期規(guī)模大幅下降，存單轉(zhuǎn)為凈融資2207.5 億元。分銀行類型來(lái)看，除城商行小幅凈償還外，其余銀行均為凈融資；本周1Y 期存單發(fā)行占比回落至26%。本周各類銀行存單發(fā)行成功率窄幅波動(dòng)，仍位于近一年均值水平附近。本周貨幣基金凈買入存單占比明顯下滑，帶動(dòng)存單供需相對(duì)強(qiáng)弱指數(shù)下行5.7pct 至27.2%，顯示在降息后資金面邊際收斂的背景下，存單對(duì)非銀機(jī)構(gòu)的吸引力邊際減弱，但整體仍處于需求偏強(qiáng)區(qū)間，其中6M 期限品種供需格局相對(duì)較強(qiáng)。

票據(jù)利率：本周票據(jù)利率持續(xù)回落，全周來(lái)看3M、6M 期票據(jù)利率分別較6 月16 日下行8BP、6BP 至1.80%、1.79%。

現(xiàn)券二級(jí)交易跟蹤：本周交易盤對(duì)債券轉(zhuǎn)為減持，而主要配置機(jī)構(gòu)對(duì)債券的整體凈買入規(guī)模較上周變化不大。以基金公司為代表的交易型機(jī)構(gòu)減持企業(yè)債以外的其余券種，在利率債期限上對(duì)1 年以上國(guó)債、1-3 年和5-10 年政金債均轉(zhuǎn)為減持。配置型機(jī)構(gòu)中，理財(cái)產(chǎn)品增持債券的規(guī)模大幅下降，農(nóng)商行增持規(guī)模顯著增加，而保險(xiǎn)公司變化不大。農(nóng)商行主要增持長(zhǎng)期國(guó)債、3-5 年和7-10 年政金債，理財(cái)減少凈買入存單和短融券，保險(xiǎn)公司增持二永債，但減少凈買入利率債。

風(fēng)險(xiǎn)因素：貨幣政策不及預(yù)期、資金面波動(dòng)超預(yù)期。

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