6月19日，港交所“港幣-人民幣雙柜臺模式”將正式啟動，屆時投資者可選擇以港幣或人民幣交易同一發(fā)行人的證券，并可在港幣柜臺和人民幣柜臺間進(jìn)行跨柜臺交易。市場各方已基本完成最后階段的準(zhǔn)備工作，以確保在推出時各項交易及結(jié)算活動可順利進(jìn)行。

中金公司認(rèn)為，“港幣-人民幣雙柜臺模式”的推出，是香港市場發(fā)展的又一重要里程碑，也是推動人民幣國際化重要一步。

Q1、什么是雙柜臺？合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺供投資者交易

(資料圖片)

“港幣-人民幣雙柜臺模式”（下稱雙柜臺）是港幣-人民幣雙柜臺交易流程、莊家活動及結(jié)算模式的統(tǒng)稱。雙柜臺模式下，合資格證券同時擁有港幣和人民幣兩個交易柜臺，投資者可以分別以港幣和人民幣兩個幣種進(jìn)行買賣和結(jié)算。

兩個柜臺下的證券屬于同一類別證券，沒有權(quán)益上的差異，兩個柜臺的證券可以在不改變實益擁有權(quán)的情況下相互轉(zhuǎn)換，并且設(shè)有雙柜臺莊家機(jī)制解決流動性及雙柜臺間價差問題。

Q2、誰可以參與雙柜臺交易，港股通是否可以參與？目前為香港或海外投資者，下一階段或納入港股通

港股雙柜臺模式將分階段推進(jìn)，開通初期主要集中于香港或海外投資者。目前，內(nèi)地投資者尚無法立即通過港股通參與雙柜臺模式。根據(jù)港交所1月公布的簡報，港股通交易下的雙柜臺模式將在下一階段推行，但具體推行時間仍需等待進(jìn)一步安排。

Q3、哪些公司可以申請雙柜臺？符合市值、流動性要求的港股公司可增設(shè)人民幣柜臺；當(dāng)前有24家

符合市值、流動性要求的港股公司可增設(shè)人民幣柜臺。合資格證券是由港交所指定，擁有港幣和人民幣柜臺，并符合雙柜臺莊家計劃資格的證券。具體標(biāo)準(zhǔn)上，包括證券市值、流動性等，且要滿足雙柜臺莊家的資格[1]。盡管具體市值與流動性標(biāo)準(zhǔn)暫未明確公布，但從當(dāng)前合資格的雙柜臺證券名單看，現(xiàn)階段主要集中于大盤藍(lán)籌股。具體名單由港交所不定時公布，并將定期或臨時檢視。程序方面，上市發(fā)行人需向港交所遞交申請，申請并無特定時間表，也無需費(fèi)用。

截至6月17日，港交所已批準(zhǔn)24家上市公司設(shè)立人民幣柜臺，多數(shù)是藍(lán)籌股和港股通標(biāo)的，交易較為活躍，占港股市場主板日均總成交額的40%左右。此外，雙柜臺證券的人民幣柜臺同時也被納入可進(jìn)行賣空的制定證券名單及市場波動調(diào)節(jié)機(jī)制證券名單。

Q4、雙柜臺的交易與結(jié)算機(jī)制？可跨柜臺交易，T+2日交收結(jié)算

交易規(guī)則方面，雙柜臺證券可跨柜臺交易。投資者可根據(jù)證券代碼和簡稱識別柜臺。港幣和人民幣柜臺股價均由各自的供需決定，莊家機(jī)制有助于縮小雙柜臺間的價差。同一證券港幣和人民幣股票僅是幣種不同，股東權(quán)益上不存在差異，可在兩個柜臺間互相轉(zhuǎn)換。

結(jié)算規(guī)則方面，同樣采取T+2日交收結(jié)算。港交所新增即日雙柜臺交收轉(zhuǎn)換服務(wù)，以便投資者跨柜臺交易。印花稅、交易所費(fèi)用及征費(fèi)須采用港幣支付；證券發(fā)行人可自行選擇港幣或人民幣進(jìn)行分紅派息。

Q5、雙柜臺現(xiàn)階段的主要作用？為離岸人民幣提供配置選擇，助力人民幣國際化

雙柜臺模式可以為離岸人民幣提供更為資產(chǎn)配置選擇，有助于促進(jìn)人民幣國際化發(fā)展。根據(jù)央行2022年人民幣國際化報告顯示，截至2021年末，全球主要離岸市場人民幣存款余額超過1.54萬億元，其中中國香港人民幣存款余額超9000億人民幣，在各離岸市場中排名第一，其作為離岸人民幣中心市場的優(yōu)勢是不言而喻的。后續(xù)隨著人民幣在全球貿(mào)易結(jié)算的適用范圍逐步增強(qiáng)，全球主要商品出口國，包括中東與東歐等地區(qū)國家持有人民幣的總量也有望增加。

然而，對于大量離岸沉淀的人民幣而言，一個現(xiàn)實的問題是，作為保值增值需要可配置的資產(chǎn)選擇有限，這也直接制約了離岸人民幣持有和增加的意愿。除了部分國債外，近年來地產(chǎn)行業(yè)周期下行更是使離岸信用債等方面的投資明顯降溫，整體選擇不多。這一背景下，我們認(rèn)為雙柜臺的啟動，將為離岸人民幣配置提供一個新的資產(chǎn)選擇，作為一個全新起點，有助于離岸人民幣的沉淀，這反過來又會增加海外投資者持有人民幣資金和資產(chǎn)的意愿，形成資金和流動性的正向反饋。未來雙柜臺資產(chǎn)選擇如果逐步擴(kuò)大至更大股票和產(chǎn)品范圍（如衍生品或融資活動）、甚至更廣投資者群體，都將為助力人民幣國際化起到積極作用。

Q6、雙柜臺對內(nèi)地投資者意味什么？現(xiàn)階段尚未開通；后續(xù)可減少交易過程中的匯兌成本

現(xiàn)階段，內(nèi)地投資者尚無法通過港股通參與雙柜臺。不過根據(jù)港交所一系列表述看，后續(xù)納入港股通值得期待。若后續(xù)納入港股通后，由于莊家機(jī)制會實時抹平兩個柜臺之間價差，因此單純從持有期間的匯率波動看兩個柜臺不會有大差異，但新增資金交易還是可以減少部分交易中的換匯成本（港股通是港幣計價、人民幣交收），因此如果沒有流動性差異的話，投資者從成本性考慮不排除直接交易人民幣柜臺。不過，考慮到這部分成本相對有限，且匯率并非絕對的買入國內(nèi)投資者買入港股的理由，因此單純以雙柜臺預(yù)計有大量增量資金流入也并不現(xiàn)實。

此外，對于股息支付的幣種選擇方面，港交所表示發(fā)行人可以自由選擇以港幣或人民幣支付股息。后續(xù)部分發(fā)行人若選擇在人民幣柜臺采用人民幣支付股息，對于內(nèi)地投資者而言同樣可避免獲得股息過程中的匯兌成本。

Q7、雙柜臺對港股的意義？改善流動性和成交活躍度、進(jìn)一步鞏固香港離岸人民幣中心地位

對于港股市場，我們認(rèn)為中長期維度下，雙柜臺模式有助于改善港股流動性和成交活躍度，進(jìn)一步鞏固香港離岸人民幣中心地位。雙柜臺推出提供了離岸人民幣配置的一個資產(chǎn)選項，雖然初期可能影響有限，但畢竟是一個重要起點，給定全球范圍內(nèi)對于人民幣投資的需求可能增加，雙柜臺模式不僅對于海外人民幣資金留存有幫助，也有助于吸引更多海外長線投資者駐足港股市場，實現(xiàn)資金沉淀，這有望改善市場流動性并鞏固香港離岸人民幣中心地位。與此同時，從南向資金角度，匯率并非阻礙或促進(jìn)國內(nèi)資金港股投資的主導(dǎo)，但減少匯率的交易成本對于一部分資金可能仍有吸引力，因此有望增加對這一部分資金港股投資的吸引力。

圖表：雙柜臺證券名單

（來源：中金公司）

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